康希诺（688185）：业绩持续增厚，多管线获批在即

中心思想 业绩持续增厚与市场评级展望 本报告的核心观点在于康希诺（688185）凭借其上市产品销售额的持续增长和丰富多元的研发管线，展现出强劲的业绩增厚潜力。尽管2024年公司仍处于亏损状态，但亏损幅度显著收窄，且流脑疫苗销售表现亮眼。分析师维持对康希诺的“优于大市”评级，并设定目标价格为66.73元，反映了市场对其未来增长的积极预期。 多管线驱动未来增长潜力 康希诺的未来增长主要由其充沛的在研管线驱动，多款重磅产品如PCV13i、婴幼儿用DTcP等预计将在近期获批上市或进入关键临床阶段。这些产品的成功商业化将为公司带来新的营收增长点，并有望使其在2026年实现归母净利润转正，进入盈利增长快车道。公司在疫苗领域的持续创新和市场拓展能力是其核心竞争力。 主要内容 维持“优于大市”评级及财务预测 评级与目标价 分析师维持康希诺“优于大市”的投资评级。基于DCF估值法，并调整永续增长率至3.00%（原为3.7%）及WACC值至9.24%（原为8.58%），目标价格设定为66.73元，较当前价格55.25元有约20.77%的潜在上涨空间。 营收与净利润预测 报告对公司未来三年的财务表现进行了预测： 营业收入： 预计2025-2027年分别为10.53亿元、14.00亿元和17.39亿元。 同比增长率： 对应同比增长24.5%、32.9%和24.2%。 归母净利润： 预计2025年为-0.10亿元，2026年实现盈利1.43亿元，2027年进一步增长至2.85亿元。 净利润同比增长率： 2025年亏损同比减少97.5%，2026年同比增长1579.3%，2027年同比增长99.5%。 估值模型参数 DCF估值模型的核心参数假设如下： 无风险利率： 1.89%（参考九个月内平均中国十年期国债收益率）。 Beta权益： 1.87（参考三家可比公司52周内Beta平均值）。 市场平均风险收益率： 6.31%（选取沪深300近13年平均年化收益率）。 永续增长率： 3.00%（考虑到多管线获批及医药行业增长态势）。 风险溢价： 4.42%（市场平均收益率与无风险利率差值）。 债务利率： 3.60%（参考5年期以上LPR）。 有效税率： 15%（预计公司长期稳定后）。 债务比例： 2025年预计为12.84%。 WACC： 9.24%。 2024年业绩回顾 营业收入分析 2024年，康希诺实现营业收入8.46亿元，同比增长137.01%。若剔除2023年同期新冠疫苗预估退货影响，2024年营业收入同比增长38.68%，显示出公司核心业务的稳健增长。 归母净利润分析 公司2024年实现归母净利润-3.79亿元，同比亏损减少74.45%。这表明公司在控制成本和提升运营效率方面取得了显著进展，亏损幅度大幅收窄。 流脑疫苗销售持续增长与扩龄进展 流脑疫苗销售表现 2024年，随着流脑疫苗产品的推广和市场导入，两款流脑结合疫苗实现销售收入约7.94亿元，同比增长41.31%。这表明公司现有核心产品在市场中表现强劲，是营收增长的重要驱动力。 MCV4扩龄申请受理 MCV4的药品补充申请已获国家药品监督管理局受理，拟适用人群年龄范围由“3月龄~3周岁(47月龄)儿童”扩大至“3月龄~6周岁(83月龄)儿童”。若扩龄申请顺利获批，将有助于进一步提升该产品的市场占有率和销售额。 丰富在研管线与产品获批预期 康希诺拥有充沛的在研管线，多款产品即将获批或进入关键临床阶段，为公司未来业绩增长奠定基础： PCV13i进展 2024年2月，PCV13i产品上市申请获受理，预计将于2025年内获批上市，有望成为公司新的重磅产品。 婴幼儿用DTcP进展 2024年12月，婴幼儿用DTcP前三针基础免疫的上市申请获受理，后续公司将适时提交加强免疫数据。 青少年及成人用Tdcp进展 青少年及成人用Tdcp于2024年12月正式启动II/III期临床试验，并已完成III期临床受试者入组，进展顺利。 DTcP-Hib-MCV4联合疫苗进展 2025年2月，DTcP-Hib-MCV4联合疫苗获批临床，显示了公司在多联疫苗领域的布局。 吸附破伤风疫苗进展 2025年2月，吸附破伤风疫苗注册申请获受理，有望丰富公司产品线。 重组脊髓灰质炎疫苗进展 2024年12月，重组脊髓灰质炎疫苗于印度尼西亚启动于特定年龄婴幼儿中的I/II期临床试验，并完成I期临床首例受试者入组，标志着国际化临床研究的推进。 PBPV进展 PBPV已获得I期临床积极初步结果，为后续开发提供了信心。 重组带状疱疹疫苗进展 重组带状疱疹疫苗于加拿大的I期临床正在进行中，有望拓展国际市场。 风险提示 报告提示了以下潜在风险： 研发不及预期风险 新产品研发可能面临技术挑战、临床试验失败或审批延期等风险，导致产品上市时间或效果不及预期。 监管要求变化风险 疫苗行业的监管政策可能发生变化，包括审批标准、生产要求等，可能对公司运营和产品上市造成影响。 销售不及预期风险 市场竞争加剧、产品推广不力或市场接受度不高可能导致产品销售额不及预期，影响公司盈利能力。 总结 康希诺（688185）在2024年展现出强劲的业绩改善趋势，营业收入大幅增长，归母净利润亏损显著收窄。流脑疫苗作为核心产品，销售额持续提升，且MCV4的扩龄申请获受理，预示着市场份额的进一步扩大。更重要的是，公司拥有一个充沛且进展迅速的在研管线，包括PCV13i、婴幼儿用DTcP、青少年及成人用Tdcp等多款重磅疫苗，预计将在未来几年内陆续获批上市，为公司带来持续的业绩增厚。尽管存在研发、监管和销售不及预期等风险，但基于现有产品线的稳健表现和未来管线的巨大潜力，分析师维持“优于大市”评级，并设定了66.73元的目标价，体现了对公司长期增长前景的信心。