海吉亚医疗（06078）：2024年业绩短期承压，但长期成长能见度依旧显著，维持买入

中心思想 医保控费下的短期承压与长期增长潜力 本报告核心观点指出，海吉亚医疗（6078 HK）在2024年面临医保支付环境变化带来的短期业绩压力，导致收入和净利润增长不及预期。然而，公司通过新建和并购医院的整合、新业务的探索以及品牌影响力的提升，展现出显著的长期成长能见度。预计2025年起，随着医保控费影响常态化和一次性项目影响结束，公司表观利润增速有望恢复至20%以上。 维持买入评级：基于内生增长与新动能 尽管短期业绩承压并下调了2025-2026年的盈利预测，交银国际研究仍维持对海吉亚医疗的“买入”评级。这一评级是基于公司在短期波动后所展现出的较高内生增长确定性，以及新医院和并购医院整合完成后对业绩的增量贡献。目标价设定为18港元，对应30.2%的潜在涨幅，反映了对公司未来成长潜力的信心。 主要内容 医保控费大环境下业绩短期承压 2024年业绩表现不及预期： 公司2024全年收入同比增长9%，低于预期；下半年（2H24）收入下降11%，主要受DRG/DIP全国推广和部分地区医保回款放缓影响。 业务板块分析： 肿瘤业务占比保持在44%左右。门诊业务表现出一定韧性，全年和下半年收入分别增长21%和2%。然而，受DRG/DIP改革影响较大的住院业务在下半年收入下滑15%。 就诊量与手术量增长： 尽管收入承压，全年就诊人次和手术量分别提升24%和21%，表明公司品牌影响力增强，患者认可度提高，未来市场份额提升空间充足。 净利润下降与可比口径分析： 全年净利润下降13%，部分原因包括新冠核酸检测相关减值、新医院折旧和并购相关财务费用。根据估算，剔除一次性费用后，可比口径下利润增长约11%。 现金流与财务状况： 剔除一次性费用后，全年经营性净现金流入增长4.9%。资产负债率降至38.9%，综合融资成本降至3.5%，降息周期有望进一步降低财务成本。 新产能、新业务为增长提供新动力 自建医院进展： 德州海吉亚已完成三级医院验收并开业；无锡和常熟海吉亚有望分别于今年和明年年底验收并投入使用。 并购医院扩建： 开远解化二期和长安医院三期的扩建工作正在有序推动。 区域优势： 这些新医院/院区多位于经济相对发达、医保收支压力较小的地区，预计未来收入增量贡献的确定性较强。 新业务探索： 公司积极探索互联网医院、原研/创新药相关的自费类业务以及器械注册CRO等新业务，尽管处于早期发展阶段，但长期成长潜力值得期待。 维持买入评级 盈利预测调整： 考虑到医保控费对公司业绩的短期影响，交银国际下调了2025-2026年收入预测16-21%，净利润预测21-27%。 估值方法与目标价： 继续采用PEG估值法，给予0.7倍目标PEG（与此前一致），得到最新目标价18港元。 投资逻辑： 报告看好公司在短期波动后较高的内生增长能见度，以及并购医院整合完成和新院区建成落地后的业绩增量贡献，因此维持“买入”评级。 盈利预测变动 营业收入： 2025E新预测为4,987百万元人民币，较前预测5,922百万元人民币下降15.8%；2026E新预测为5,527百万元人民币，较前预测6,997百万元人民币下降21.0%。 毛利润： 2025E新预测为1,506百万元人民币，较前预测1,848百万元人民币下降18.5%；2026E新预测为1,697百万元人民币，较前预测2,253百万元人民币下降24.7%。 归母净利润： 2025E新预测为743百万元人民币，较前预测936百万元人民币下降20.6%；2026E新预测为853百万元人民币，较前预测1,175百万元人民币下降27.3%。 利润率： 毛利率和净利率均有所下调，例如2025E毛利率从31.2%降至30.2%，净利率从15.8%降至14.9%。 总结 交银国际研究报告指出，海吉亚医疗（6078 HK）在2024年受医保控费政策影响，业绩短期承压，收入和净利润增长不及预期。尽管如此，公司通过提升就诊人次和手术量，以及积极推进新医院建设和并购医院整合，展现出强大的内生增长动力。同时，公司在新业务领域的探索也为其长期发展注入了新的活力。尽管分析师下调了2025-2026年的盈利预测，但基于对公司长期成长能见度和新产能贡献的信心，维持“买入”评级，并设定目标价18港元，预期潜在涨幅30.2%。报告强调，随着医保控费影响的常态化和一次性项目影响的消除，海吉亚医疗的表观利润增速有望在2025年恢复至20%以上。