中心思想
2024年稳健经营与核心业务驱动
海吉亚医疗在2024年展现出稳健的经营态势，尽管面临宏观环境挑战，公司通过优化业务结构、提升肿瘤业务占比，实现了收入的持续增长。肿瘤业务作为核心驱动力，其收入和占比的提升，凸显了公司在专科医疗领域的深耕与优势。同时，公司在就诊人次、手术量及高难度手术占比方面均有显著增长，印证了其医疗技术水平、品牌影响力和口碑的持续提升。
长期增长潜力与战略产能布局
报告强调，海吉亚的短期业绩波动受宏观环境影响，但其优质医院和医生资源的长期价值未改。公司通过顺利整合2023年并购项目，并积极推进新建及扩建项目，有效储备了大量床位产能，为未来的长期增长奠定了坚实基础。这一战略性的产能布局，旨在构筑公司的长期竞争壁垒，确保在行业发展中保持领先地位。
主要内容
点评
2024年财务表现与业务结构优化
- 收入稳健增长与肿瘤业务贡献： 2024年，海吉亚实现总收入44.5亿元人民币，同比增长9.1%。其中，肿瘤业务收入达到19.6亿元人民币，同比增长10.4%，占总收入的比例进一步提升至44.2%，较上年增加0.6个百分点，显示出肿瘤专科业务的强劲增长势头和在公司营收中的核心地位。
- 盈利能力与宏观环境影响： 尽管收入增长，公司毛利率为29.9%，同比下降1.6个百分点。销售费率保持在1.2%不变，管理费率下降0.3个百分点至9.8%。净利润为6.0亿元人民币，同比下降12.6%；经调整净利润亦为6.0亿元人民币，同比下降15.6%。净利率为13.5%，下降4.0个百分点。报告指出，短期业绩波动主要受宏观环境影响，但公司优质的医院和医生资源长期价值不变。
- 运营效率与医疗服务质量提升： 2024年，公司就诊人次约450万人，同比增长23.8%；完成手术96,993例，同比增长15.8%。手术收入同比增长21.2%。值得关注的是，三、四级手术及介入手术占比稳步提升，这不仅体现了公司医疗技术水平的提高，也增强了其品牌影响力和患者口碑。
产能扩张与长期竞争力构建
- 并购整合效益显著： 2023年并购项目整合顺利，特别是西安长安医院的并购整合取得了显著成效。2024年，该医院的三、四级手术例数突破1万例，同比增长38%，显示出并购资产的良好运营和协同效应。
- 新建及扩建项目进展： 2024年，公司旗下三级医院德州海吉亚医院成功开业，进一步扩大了服务网络。在自建项目方面，无锡海吉亚医院和常熟海吉亚医院计划于2025/2026年开业。此外，开远解化二期、长安医院三期、贺州广济二期、苏州永鼎二期等项目也在持续推进中。
- 未来床位容量规划： 通过上述并购、新建及扩建项目，公司潜在床位产能预计将达到16,000张，为未来业务的持续扩张和市场份额的提升提供了坚实的硬件支撑，构筑了长期竞争优势。
盈利预测和估值
盈利预测调整与估值展望
- 收入及净利润预测下调原因： 鉴于宏观消费环境的不确定性以及行业监管趋严，报告对公司2025/2026年的盈利预测进行了保守调整。预计2025年收入为47.9亿元人民币，2026年为51.5亿元人民币，同比增长分别为7.6%和7.7%（前值2025年为56.4亿元人民币）。经调整净利润预计2025年为7.0亿元人民币，2026年为7.5亿元人民币，同比增长分别为16.3%和7.6%（前值2025年为8.9亿元人民币），下调原因与收入预测一致。
- 目标价与评级维持： 尽管盈利预测有所调整，但报告认为海吉亚作为民营医疗服务领域的龙头企业之一，拥有多家优质医院资产和长期品牌价值。因此，维持目标价HKD35.17不变，对应2025/2026年经调整净利润的市盈率分别为28倍和26倍。同时，维持“优于大市”的投资评级，并建议投资者关注。
风险
潜在风险因素
- 政策风险： 医保控费及价格调整等政策变化可能对公司的收入和盈利能力产生不利影响。
- 运营风险： 新建医院或二期扩建项目的爬坡速度可能不及预期，影响其盈利贡献和投资回报。
总结
海吉亚医疗在2024年展现了稳健的经营韧性，尽管宏观环境带来短期业绩波动，但公司通过深耕肿瘤核心业务，实现了收入和患者服务量的双重增长。其在医疗技术水平、品牌影响力及口碑方面的持续提升，为长期发展奠定了基础。公司积极推进的并购整合与新建扩建项目，有效储备了未来床位产能，构筑了坚实的长期竞争优势。尽管受外部环境影响，盈利预测有所调整，但鉴于其作为民营医疗服务龙头的地位和优质资产价值，报告维持“优于大市”评级，并建议关注其长期增长潜力，同时提示投资者关注医保政策和新项目爬坡不及预期等潜在风险。
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