新项目稳步推进，一季度盈利能力改善

中心思想

业绩承压与结构性亮点并存

华恒生物2024年年度业绩受到主要产品缬氨酸价格大幅下跌的显著拖累，导致归母净利润同比大幅下滑58%。然而，公司通过产销规模的扩大和赤峰基地新产能的投产，实现了营业收入12.4%的增长。2025年一季度，随着缬氨酸价格企稳和新产能的持续释放，公司盈利能力呈现环比改善趋势，显示出在市场波动中具备一定的韧性。

新项目驱动未来增长与评级调整

公司正积极推进多项生物基新材料和氨基酸项目的建设，包括赤峰基地和秦皇岛基地的大规模在建工程。这些新项目的逐步落地和投产，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力，优化产品结构并提升整体盈利水平。鉴于短期内产品价格波动带来的盈利压力以及对未来项目进度和盈利预期的调整，分析师已将公司投资评级下调至“持有”，提示投资者关注宏观经济、产品价格波动及新项目落地风险。

主要内容

2024年报与2025年一季度业绩概览

• 2024年年度业绩表现： 华恒生物在2024年实现营业收入21.78亿元，同比增长12.4%，显示出公司在市场扩张方面的努力。然而，归属于上市公司股东的净利润为1.9亿元，同比大幅下降58%，每股收益为0.82元，每股经营现金流为0.8元，盈利能力面临较大挑战。
• 2025年一季度业绩回暖： 进入2025年一季度，公司营业收入达到6.87亿元，同比增长37.2%，保持了良好的增长势头。归属于上市公司股东的净利润为0.51亿元，同比下降41%，但相较于2024年全年，盈利下滑幅度有所收窄。单季度每股收益为0.2元。
• 利润分配方案： 公司拟以2.5亿股的总股本为基数，向全体股东每10股派发2.5元现金红利（含税），体现了对股东的回报。

产能释放与产品价格波动对盈利的影响

• 收入增长主要驱动因素： 2024年公司营业收入同比增加2.4亿元，主要得益于产销规模的扩大。氨基酸产品作为核心业务，实现营收15.09亿元，占总营收的69%。全年氨基酸产品产量达到9.94万吨，同比增加2.07万吨；销量9.71万吨，同比增加1.99万吨，产销量双增是推动收入规模上涨的关键。
• 盈利能力受产品价格拖累： 2024年归母净利润同比减少2.6亿元，主要原因在于公司氨基酸产品均价同比下滑18%至1.55万元/吨。其中，缬氨酸价格压力尤为显著，根据Wind数据，2024年缬氨酸均价为14.44元/千克，同比大幅下降36.5%。
• 各经营主体业绩分化：
  • 母公司实现营业收入13.71亿元（yoy+17%），净利润2.28亿元（yoy+28%），表现稳健。
  • 秦皇岛华恒（主要生产丙氨酸等）营收7.5亿元（yoy+31%），净利润1.44亿元（yoy-6%），营收增长但盈利略有下滑。
  • 巴彦淖尔华恒（主要生产缬氨酸等）营收8.0亿元（yoy-9%），净利润0.67亿元（yoy-73%），受缬氨酸价格影响，营收和净利润均大幅下滑。
  • 赤峰基地伴随新产能投产，营收实现2051%的爆发式增长至7.0亿元，并成功实现扭亏为盈，净利润达0.13亿元，成为公司重要的增长亮点。
• 一季度盈利能力改善： 2025年一季度，公司收入端同环比均维持良好增长，综合毛利率为24.3%，同比下滑9.3个百分点，但环比提升7.1个百分点。这主要归因于缬氨酸价格的趋于稳定（Q1市场均价15.01元/千克）以及赤峰等基地产品产能的持续释放。

成本结构与研发投入分析

• 毛利率显著下降： 2024年公司实现毛利5.43亿元，同比减少约2.43亿元；综合毛利率为24.9%，同比下降15.6个百分点。氨基酸产品毛利率为30%，同比下滑13.3个百分点，主要反映了产品销售价格的下行压力。
• 期间费用有所增长： 2024年公司期间费用合计3.68亿元，同比增加0.84亿元；期间费用率为16.9%，同比增加2.3个百分点。其中，销售费用0.63亿元（同比增加0.13亿元），管理费用1.58亿元（同比增加0.36亿元，主要系人员薪酬增加），财务费用0.23亿元（同比增加0.20亿元，主要系融资增加利息支出）。
• 持续高强度研发投入： 公司2024年研发费用为1.24亿元，较2023年增加0.15亿元；研发费用率保持在5.7%的较高水平。公司在研发方面取得了显著成果，新增发明专利10项，实用新型专利8项，累计获得专利247项，申请数量达488项。截至2024年末，公司研发人员228人，占公司人数比例13.14%，其中博士6人，硕士113人，研发团队结构年轻化，为公司长期发展奠定基础。

在建工程与未来增长潜力

• 固定资产与在建工程规模持续扩张： 公司固定资产规模自2022年起显著增加，到2025年一季度达到17.5亿元。在建工程也伴随项目推进而显著提升，截至2025年一季度为15.29亿元，显示出公司对未来产能扩张的坚定投入。
• 多项重大新项目稳步推进： 公司目前有多个关键在建项目，有望成为未来业绩的重要增量：
  • 赤峰基地： 年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目、年产5万吨生物基1,3-丙二醇建设项目、生物法交替年产2.5万吨缬氨酸/精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目。
  • 秦皇岛基地： 建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。
  • 巴彦淖尔基地： 交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目。
• 未来增长展望： 伴随这些新项目的陆续落地和销售，预计将为公司2025年及后续年度提供重要的业绩增量，进一步丰富产品线，提升市场竞争力。

盈利预测与投资评级调整

• 盈利预测下调： 综合考虑公司产品价格变化趋势和新项目推进进度，分析师对华恒生物的盈利预测进行了调整。预计公司2025年至2027年归属于母公司净利润分别为2.93亿元、3.71亿元和4.18亿元，相较于此前对2026年和2027年的预测（4.8亿元和5.5亿元）有所下调。
• 投资评级调整： 基于上述盈利预测的调整，分析师将华恒生物的投资评级下调为“持有”。
• 风险提示： 报告提示投资者需关注宏观经济下行风险、产品及原料价格大幅波动风险，以及新建项目进度及盈利不达预期的风险。

总结

华恒生物2024年业绩受主要产品缬氨酸价格大幅下跌影响，归母净利润同比显著下滑，但通过产销规模扩张和赤峰基地新产能投产，营业收入仍实现增长。2025年一季度，随着缬氨酸价格企稳和新产能持续释放，公司盈利能力环比改善。公司持续加大研发投入，并积极推进多项生物基新材料和氨基酸在建项目，这些项目是未来业绩增长的关键驱动力。尽管短期面临市场波动和盈利压力，长期来看，新项目的落地有望优化公司产品结构，提升整体竞争力。鉴于当前市场环境和项目进度，分析师已将公司投资评级下调至“持有”，投资者需密切关注宏观经济、产品价格波动及新项目落地等潜在风险。