2025年一季度归母净利同比增长5%，集采影响逐步出清

中心思想

业绩承压与企稳回升

• 春立医疗2024年业绩受国家集采执行影响显著承压，营收同比下降33.3%至8.06亿元，归母净利润同比下降55.0%至1.25亿元。
• 2025年一季度业绩开始企稳，营收同比增长3.6%至2.30亿元，归母净利润同比增长5.20%至0.58亿元，显示集采影响正逐步出清。

创新驱动与多元化布局

• 公司持续保持高强度研发投入，2024年研发投入1.33亿元，并成功上市多款创新产品，如打破国外垄断的钽金属植入物和国内首个自主研发的骨科手持机器人系统。
• 境外收入成为重要增长驱动力，2024年境外收入达3.53亿元，同比增长78.31%，占总营收比例提升至43.8%。
• 公司积极拓展运动医学、PRP、口腔等新管线，有望成为未来新的业绩增长点。

主要内容

业绩回顾与集采影响

• 2024年全年业绩表现： 2024年，春立医疗实现营业收入8.06亿元，同比大幅下降33.3%；归母净利润1.25亿元，同比下降55.0%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降62.8%。单四季度营收2.98亿元，同比下降28.5%；归母净利润0.64亿元，同比下降34.3%。业绩下滑主要受人工关节国家集采接续采购项目中标后产品价格和毛利率下降，以及集采实施前渠道库存价格调整的影响。
• 2025年一季度业绩企稳： 随着渠道库存调整趋于尾声，公司业绩开始企稳回升。2025年一季度实现营收2.30亿元，同比增长3.6%；归母净利润0.58亿元，同比增长5.20%。
• 境外收入贡献显著： 2024年境外收入达到3.53亿元，同比增长78.31%，占整体营收比例提升至43.8%，已成为支撑公司发展的重要驱动力。

盈利能力与费用结构

• 毛净利率变化： 2024年公司毛利率为66.6%，同比下降5.9个百分点；净利率下降至15.5%，同比下降7.5个百分点。2025年一季度毛利率环比回升至66.7%，净利率回升至25.2%，表明集采影响正在逐步出清。
• 费用率分析： 2024年销售费用率为29.8%，同比下降1.9个百分点，主要由于市场开拓费下降。管理费用率为5.6%，同比增长1.9个百分点。研发费用率为16.5%，同比增长3.5个百分点，显示公司保持高强度研发投入。财务费用率为-2.1%，同比下降0.8个百分点。
• 经营性现金流： 2024年经营性现金流量净额为-0.02亿元，较上年同期大幅下降，主要系销售回款减少及支付给职工的现金增加。

研发创新与产品拓展

• 高强度研发投入： 22024年研发投入1.33亿元，同比下降15.5%，主要系公司优化研发管理，提高研发效率和成果质量。
• 新产品上市与技术突破： 公司成功上市股骨头重建棒块、钽金属填充、髋关节假体组件，成为国内首家也是唯一一家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业，打破国外垄断。
• 产品线丰富： 获得3D打印钛合金带线锚钉、钽涂层带线锚钉、带线锚钉（插入型）等多个注册证，进一步丰富运动医学产品线。
• 骨科手术机器人： 取得膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统注册证，为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统。
• 在研项目广泛： 公司在髋关节、膝关节、钽技术、肩肘踝关节、创伤、运动医学、定制个体化假体、脊柱、齿科及新型生物医用材料等领域均有在研项目，旨在开发创新材料、结构和技术，提升产品性能和市场竞争力。

投资展望与风险提示

• 盈利预测调整： 考虑集采降价影响，下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利润分别为2.22亿元、2.73亿元和3.31亿元，同比增长77.5%、23.1%和21.2%。
• 投资评级： 维持“优于大市”评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为30/24/20倍。
• 新增长点： 公司在关节假体领域具有领先市场地位，运动医学、PRP、口腔等新管线有望成为新的增长点。
• 风险提示： 人工关节和新产品放量低于预期、市场竞争风险、集采降价风险。

总结

春立医疗在2024年受国家集采政策影响，业绩出现显著下滑，但得益于境外收入的强劲增长和持续的研发投入，公司在2025年一季度已展现出企稳回升的态势。公司通过优化研发管理，成功推出多项创新产品，包括打破国外垄断的钽金属植入物和国内首个自主研发的骨科手持机器人系统，进一步丰富了产品线并提升了核心竞争力。尽管面临集采降价和市场竞争等风险，但随着集采影响逐步出清以及运动医学、PRP、口腔等新业务管线的拓展，公司未来业绩增长可期。国信证券维持其“优于大市”的投资评级，并预计未来三年归母净利润将实现稳健增长。