我武生物2024年报点评：新产品逐步放量，研发项目持续推进

中心思想

核心业务稳健增长与新产品加速放量

我武生物在2024年展现出稳健的财务增长，核心产品粉尘螨滴剂保持稳定贡献，同时新产品黄花蒿粉滴剂实现快速放量，成为公司业绩增长的新动力。公司通过多因素协同，包括适应症拓展、临床验证、市场推广及患者援助项目，有效推动了新产品的市场渗透和销售增长。

研发管线持续丰富，驱动未来发展

公司持续加大研发投入，点刺液产品线不断丰富，从辅助诊断工具向过敏原筛查手段转型，显著提升了市场竞争力。此外，多项创新研发项目在不同疾病领域取得积极进展，包括吸入用苦丁皂苷A溶液、皮炎诊断贴剂以及异体间充质干细胞治疗药物等，为公司未来发展奠定了坚实基础。

主要内容

投资评级与目标价调整

• 评级维持： 报告维持我武生物“优于大市”的投资评级。
• 盈利预测调整： 综合考虑终端消费和行业诊疗趋势，将2025-2026年预测EPS分别调整为0.67元和0.79元（原预测为0.96元和1.19元），并新增2027年预测EPS为0.92元。
• 目标价调整： 考虑到公司第二大单品处于放量加速期，给予较可比公司均值一定的估值溢价，采用2025年35倍PE估值，将目标价调整为23.58元（原为26.91元），维持“优于大市”评级。

2024年财务表现分析

• 营收增长： 2024年公司实现营业收入9.25亿元，同比增长9.10%，显示出稳健的增长态势。
• 净利润表现： 归母净利润为3.18亿元，同比增长2.46%；扣非归母净利润为3.06亿元，同比增长2.72%。
• 季度业绩： 单第四季度实现营业收入1.95亿元，同比增长11.90%；归母净利润0.46亿元，同比增长13.82%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长20.63%。
• 盈利能力： 销售毛利率保持在95.2%的高位，净资产收益率（ROE）为13.5%。

核心产品市场表现

粉尘螨滴剂稳步增长

• 收入贡献： 2024年粉尘螨滴剂实现收入8.86亿元，同比增长7.86%，继续作为公司的支柱业务，贡献了绝大部分营收。
• 市场地位： 该产品在过敏性疾病治疗领域保持领先地位，为公司提供了稳定的现金流和利润基础。

黄花蒿粉滴剂快速放量

• 收入爆发式增长： 2024年黄花蒿粉滴剂实现收入2701万元，同比大幅增长76.43%，成为公司新的增长亮点。
• 增长驱动因素：
  • 儿童适应症和对应点刺液的获批，拓宽了患者群体。
  • 花粉季用药方案得到临床验证，提升了患者接受度。
  • 公司加大北方市场的推广力度，扩大了产品覆盖区域。
  • 2023年底开展的患者援助项目提升了产品可及性。
• 未来潜力： 多重因素共同推动，为黄花蒿粉滴剂后续的持续放量奠定了坚实基础。

研发进展与产品线拓展

点刺液产品多元化

• 收入翻倍： 2024年点刺产品实现收入730.39万元，同比大幅增长103.08%。
• 新品贡献： 2023年新获批的3个花粉点刺液带来明显增量收入。
• 产品线丰富： 2024年悬铃木花粉、德国小蠊、猫毛皮屑点刺液获批上市，公司目前共有8款点刺液产品。
• 研发储备： 豚草花粉、狗毛皮屑和烟曲霉点刺液正在开展临床研究。
• 战略转型： 随着皮肤点刺液上市品种的丰富，其产品定位正从脱敏产品的辅助产品，逐步转变为过敏原筛查的重要手段，提升了产品价值和市场空间。

其他研发管线布局

• 联营公司凯屹医药： 研发的“吸入用苦丁皂苷A溶液”和皮炎诊断贴剂01贴正在开展II期临床试验，有望在呼吸系统疾病和皮肤病诊断领域取得突破。
• 屋尘螨膜剂： 临床试验申请已获得批准，进一步丰富了脱敏治疗产品线。
• 其他疾病领域： 异体间充质干细胞治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物均处于临床前研究阶段，显示公司在创新药物研发方面的长期布局。

风险提示

• 产品降价风险： 市场竞争或政策变化可能导致产品价格下降，影响公司盈利能力。
• 学术推广不达预期风险： 若学术推广效果不佳，可能影响新产品的市场渗透速度和销售增长。
• 行业竞争加剧风险： 医药行业竞争日益激烈，可能对公司市场份额和利润空间造成压力。

总结

我武生物在2024年表现出稳健的经营态势，核心产品粉尘螨滴剂保持稳定增长，新产品黄花蒿粉滴剂实现快速放量，成为业绩增长的新引擎。公司在点刺液产品线和创新研发项目上持续投入并取得显著进展，产品组合日益丰富，研发管线布局长远。尽管面临产品降价、推广不及预期和行业竞争加剧等风险，但公司凭借其在过敏性疾病领域的深耕和持续创新，有望在未来保持增长势头。报告维持“优于大市”评级，并基于对新产品放量潜力的考量，给予一定的估值溢价。