新华医疗2024年报点评：调结构，强主业，内外并举协同发展

中心思想

战略转型：聚焦主业与全球化布局

新华医疗（600587）正积极实施一项全面的战略转型，其核心在于优化业务结构、强化医疗器械和制药装备两大制造主业，并积极拓展国际市场，以实现内外并举的协同发展。面对当前外部环境的不确定性，公司通过研发创新提升核心竞争力，同时剥离非核心医疗服务资产，旨在提高运营效率和资产质量。这一战略调整不仅有助于公司巩固在关键制造领域的市场地位，更通过国际业务的高速增长和高毛利率，为未来的盈利能力提升和可持续发展奠定了坚实基础。

业绩稳健增长与盈利能力优化展望

尽管外部环境充满挑战，新华医疗在2024年仍实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到100.21亿元（+0.1%）和6.92亿元（+5.8%）。公司对未来三年的盈利预测进行了审慎调整，但仍维持“优于大市”的投资评级，并设定了24.29元的目标价，这反映了市场对其战略转型和长期增长潜力的认可。随着核心制造业务的深化发展和国际市场的持续扩张，预计公司未来的盈利结构将进一步优化，整体盈利能力有望持续提升，为股东创造更大价值。

主要内容

2024年财务表现与未来业绩预测

新华医疗在2024年展现出稳健的财务韧性。报告期内，公司实现营业收入100.21亿元，与去年基本持平，微增0.1%。在营收增长有限的情况下，归属于母公司股东的净利润达到6.92亿元，同比增长5.8%，显示出公司在成本控制和运营效率提升方面的成效。扣除非经常性损益后的净利润为6.23亿元，同比增长0.6%，表明核心业务盈利能力保持稳定。

鉴于当前外部环境，特别是器械设备市场的不确定性，公司对未来盈利预测进行了审慎调整。2025年和2026年的预测每股收益（EPS）分别调整为1.35元和1.59元（原预测分别为2.09元和2.41元），同时新增了2027年EPS预测为1.79元。尽管短期预测有所下调，但基于可比公司估值（2025年平均PE为18.97倍），报告给予新华医疗2025年18倍的市盈率，对应目标价24.29元（经1.3股拆1股后相当于24.25元），维持“优于大市”的投资评级。这表明分析师对公司长期发展前景仍持乐观态度，认为其战略调整和业务优化将逐步显现成效。

业务结构调整与国际市场拓展成效

公司正积极调整业务结构，将发展重心集中于医疗器械和制药装备等制造类产品。2024年，这两大核心制造板块的收入合计占比已达58.93%，凸显了公司向高附加值制造业务转型的决心。在产品策略上，公司紧密跟踪市场需求，对现有产品进行快速升级换代、工艺改进和延伸开发，以保持市场竞争力。

与此同时，新华医疗积极对非核心业务进行“瘦身健体”，以优化资产配置和提升整体运营效率。例如，2024年公司挂牌转让了持有的山东新华昌国医院投资管理有限公司股权，此举有助于公司进一步聚焦主业，减少非核心业务的资源占用。

在国际市场拓展方面，公司取得了显著进展。2024年，国际业务（自营）收入达到2.71亿元，同比增长12.43%，增速远超国内业务。更值得关注的是，国际业务的毛利率远高于国内业务水平，这意味着随着公司出海品类的进一步丰富和国际市场份额的扩大，其整体盈利能力有望得到显著提升，国际业务将成为公司未来重要的增长引擎和利润贡献点。

医疗器械业务挑战与多元化布局

2024年，新华医疗的医疗器械板块面临挑战，实现营业收入37.35亿元，同比下滑10.4%。业绩下滑的主要原因在于设备招投标量的下降，这反映了国内医疗设备采购市场可能存在的波动或竞争加剧。

尽管面临压力，公司在该板块积极采取多元化策略以应对挑战并寻求新的增长点：

• 智慧化布局与第三方消毒供应中心： 公司持续布局智慧化样板，积极探索新的业务增长点，并重点发力第三方消毒供应中心市场，这符合医疗服务专业化和集约化的趋势。
• 放射诊疗： 持续提升产品竞争力及市场口碑，通过突出产品价值和强调品牌形象与文化来巩固市场地位。
• 体外诊断： 确立了以老产品升级、子公司设备协同、出凝血产品以及主流化学发光产品为主要发展方向，旨在通过产品创新和协同效应提升市场份额。
• 手术洁净微创产品： 陆续取得取证上市，初步搭建起“设备+器械+耗材”的微创产品体系，这标志着公司在微创领域的产品线日益完善，能够提供更全面的解决方案。
• 实验室设备及仪器： 新赛道研发项目进展顺利，全产品链打包销售项目增多，显示公司在高端实验室设备领域的布局和市场拓展能力。

制药装备业务强劲增长与创新驱动

与医疗器械板块形成对比，新华医疗的制药装备板块在2024年表现强劲，实现营业收入21.71亿元，同比增长12.9%。这一显著增长得益于政策驱动、技术进步以及市场规模不断扩大等多重因素的共同推动，表明制药装备行业正处于健康发展态势。

公司在该板块的战略举措包括：

• 资源整合平台： 积极打造制药装备、制药工程与制药工艺的资源整合平台，旨在通过集成服务提升客户价值，并挖掘新的市场机遇。
• 医美行业突破： 冻干面膜设备在医美行业实现首单突破，这标志着公司成功将制药装备技术应用于新兴的医美市场，拓展了新的应用场景和增长空间。
• 国际市场扩张： 新签国贸合同额度保持高增长，显示公司在国际制药装备市场的竞争力不断增强，海外业务成为该板块的重要增长动力。
• 产品创新： 持续进行产品创新，以强化市场竞争优势，确保在快速变化的制药行业中保持领先地位。

关键风险因素与估值分析

报告提示了新华医疗未来发展可能面临的风险，包括新签订单不及预期的风险、市场竞争加剧的风险以及政策监管的风险。这些风险因素可能对公司的经营业绩和市场表现产生不利影响，需要投资者密切关注。

从财务预测来看，公司预计在2025年至2027年将保持稳健的增长态势。营业收入预计将从2025年的106.64亿元增长至2027年的120.44亿元，归母净利润预计将从2025年的8.19亿元增长至2027年的10.83亿元。净资产收益率（ROE）预计将从2024年的9.1%逐步提升至2027年的11.0%，销售毛利率和净利率也呈现出稳步改善的趋势，反映了公司盈利能力的持续优化。

在估值方面，报告选取了东富龙、楚天科技和迈瑞医疗三家器械设备企业作为可比公司。这些可比公司2025年平均市盈率（PE）为18.97倍。报告给予新华医疗2025年18倍PE的估值，与行业平均水平基本一致，表明其当前估值合理，并未显著高估或低估。

总结

新华医疗在2024年实现了营收和归母净利润的稳健增长，展现出其在复杂外部环境下的经营韧性。公司正坚定不移地推进“调结构，强主业，内外并举”的战略，通过聚焦医疗器械和制药装备两大核心制造业务，并积极剥离非主业资产，优化了业务结构和资产质量。尽管医疗器械板块面临招投标量下降的挑战，但公司通过多元化产品布局和市场拓展策略积极应对。制药装备板块则表现出强劲增长势头，尤其在医美行业和国际贸易方面取得了显著突破。国际业务的高速增长和高毛利率，预示着其将成为公司未来盈利能力提升的关键驱动力。尽管面临新签订单、市场竞争和政策监管等风险，但公司稳健的财务预测和合理的估值水平，支持了其“优于大市”的投资评级，反映了市场对其战略转型和长期增长潜力的积极预期。