长春高新2024年报点评：研发销售投入加大，转型期业绩短期承压

中心思想

研发与销售投入加大，短期业绩承压

长春高新（000661）2024年报显示，公司核心子公司金赛药业和百克生物为推动长期发展，显著加大了研发和销售投入，导致公司整体盈利能力在短期内面临较大压力。2024年公司营收同比下降7.55%至134.66亿元，归母净利润更是大幅下滑43.01%至25.83亿元。这种业绩承压是公司转型期的必然现象，旨在通过新产品研发和市场拓展，为未来增长奠定基础。

估值调整与评级维持，关注新适应症拓展

鉴于公司短期盈利能力受投入加大影响以及生长激素市场竞争加剧，分析师对长春高新2025-2026年的预测EPS进行了下调，并给予2025年16倍PE的估值折价，目标价调整至107.53元。尽管目标价有所下调，但报告仍维持“优于大市”评级，核心逻辑在于公司在生长激素适应症拓宽（如辅助生殖、成人生长激素缺乏）和创新管线打造方面的长期潜力，以及百克生物在研疫苗项目的持续推进，这些有望成为公司未来的增长驱动力。

主要内容

2024年业绩回顾与盈利能力分析

整体营收与利润下滑

长春高新2024年实现营业收入134.66亿元，同比下降7.55%。归属于母公司股东的净利润为25.83亿元，同比大幅下降43.01%。扣除非经常性损益后的净利润为28.30亿元，同比下降37.32%。这些数据显示公司在2024年面临显著的经营挑战，盈利能力受到严重影响。

盈利能力下降的主要原因

报告指出，公司利润率下降主要有以下几个方面的原因：

1. 研发和销售投入加大： 公司为保持竞争力并拓展未来增长空间，持续增加在研发和销售方面的投入。
2. 管理费用增加： 核心子公司金赛药业新BU管理架构的调整以及相关下一级子公司的设立，导致管理费用有所增加。
3. 一次性费用确认： 公司提前终止激励计划，一次性加速确认股份支付费用0.55亿元。
4. 资产减值： 终止长效生长激素美国申证申报后，针对资本化的开支计提了1.33亿元的减值准备，对利润端产生负面影响。

核心子公司金赛药业经营状况与战略布局

金赛药业业绩短期承压

作为长春高新的核心子公司，金赛药业在2024年实现收入106.71亿元，同比下降3.73%；归母净利润26.78亿元，同比下降40.67%。其中，第四季度表现尤为疲软，单季实现收入25.08亿元，同比下降15.44%，归母净利润更是出现-1.61亿元的亏损。金赛药业盈利能力下降的主要原因是其加快推进新产品研发工作、持续加强高端人才引进力度以及优化提升人员效率，导致人员人工及研究开发投入增加。

生长激素适应症拓展与创新管线建设

尽管短期承压，金赛药业的战略布局旨在实现长期增长。公司一方面积极拓展生长激素的适应症，加快推进生长激素在辅助生殖及成人生长激素缺乏等新领域的应用，以扩大市场空间。另一方面，金赛药业通过自主研发（自研）和外部合作（BD）相结合的方式，打造多领域、差异化、高潜力的创新管线布局，以拓宽未来的增长极，降低对单一产品的依赖。

百克生物疫苗业务表现及研发进展

带状疱疹疫苗销售受阻

百克生物在2024年实现收入12.29亿元，同比下降32.64%；归母净利润2.32亿元，同比下降53.67%。第四季度收入为2.03亿元，同比下降65.08%，归母净利润为-0.12亿元。报告指出，尽管百克生物立足水痘疫苗12月龄以上全人群适用性、流感疫苗的高依从性等优势，积极拓展新渠道并提升品牌知名度与影响力，使得水痘疫苗和鼻喷流感疫苗收入略有上升，但带状疱疹疫苗的销售和使用数量却有所减少。这主要是受民众对疾病危害及预防知识认知度低、疫苗接种意愿低等市场因素影响。

多项在研疫苗取得里程碑进展

在研发方面，百克生物持续推进多个项目，并取得显著进展。液体鼻喷流感疫苗、狂犬单抗、破伤风单抗、HSV-2疫苗等多个在研产品均取得了里程碑式进展。此外，其联营企业上海瑞宙的24价肺炎疫苗成人II期临床试验已顺利揭盲，预示着未来产品管线的丰富和市场竞争力的提升。

财务预测与估值调整

盈利预测下调与目标价调整

基于2024年的业绩表现和对未来投入的预期，分析师调整了长春高新2025-2026年的预测EPS，分别下调至6.72元和7.08元（原预测为14.36元和16.10元），并新增2027年预测EPS为7.49元。考虑到生长激素市场竞争加剧，报告给予公司较可比公司均值一定的估值折价，采用2025年16倍PE进行估值，将目标价调整为107.53元（原为189.89元）。

估值折价考量与风险提示

可比公司（恒瑞医药、康泰生物、安科生物、博雅生物）2025年平均PE为23.73倍，长春高新16倍的PE估值体现了市场对其短期业绩承压和竞争加剧的担忧。报告同时提示了多项风险，包括集采降价的风险、新患入组不及预期的风险以及竞争加剧的风险，这些因素都可能对公司未来的盈利能力和市场表现产生不利影响。

总结

长春高新2024年业绩受核心子公司金赛药业和百克生物加大研发和销售投入影响，营收和归母净利润均出现显著下滑，反映出公司正处于转型阵痛期。尽管短期盈利能力承压，但公司通过拓展生长激素适应症、打造创新管线以及推进多项疫苗研发项目，积极布局长期增长。分析师据此调整了盈利预测和目标价，并给予估值折价，但仍维持“优于大市”评级，表明对公司未来通过创新和市场拓展实现增长的信心。投资者需密切关注集采降价、新患入组不及预期及市场竞争加剧等潜在风险。