医药板块稳健增长，动保业务有望反弹-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　国邦医药(605507)

　　事件

　　国邦医药2024年全年实现营业收入58.91亿元（yoy+10.12%），归母净利润7.82亿元（yoy+27.61%），扣非净利润7.62亿元（yoy+28.66%），增长系医药原料药与动保原料药取得积极成果。25Q1实现营业收入14.40亿元（yoy+7.57%），归母净利润2.15亿元（yoy+8.17%），扣非净利润2.04亿元（yoy+5.6%），业绩增长良好。

　　医药原料药与动保原料药取得积极成果，基本盘坚挺

　　2024年，公司实现生产销售的原料药与中间体产品超过70个，其中销售收入超过5,000万元的产品21个，超过1亿元的产品13个，新增常规生产产品5个，在行业充分竞争的背景下，公司超20个产品实现销售量的增长。特色原料药板块布局超过30个产品，销量增长30%。关键医药中间体加大出口，出货量创历史新高。克拉霉素、阿奇霉素原料药价格稳定，医药原料药基本盘坚挺。

　　动保板块主要品种出货量提升，2025年价格表现有望持续

　　2024Q4公司焦点产品氟苯尼考、盐酸多西环素销量大幅增加，市占率明显提升。当前兽药行业大部分产品价格处于底部，向下空间有限。氟苯尼考实现了全产业链的达产达标，盐酸多西环素2025年产能全面达到设计产能和生产效率，成交价格上行。

　　产品注册持续推进，研发投入持续加大

　　2024年公司共有38个医药原料药产品、16个动保原料药产品在国内注册获批，在EDQM注册获批15个产品CEP证书。其中氟苯尼考通过FDA认证，同时在西班牙、德国、法国、英国等三十几个欧洲国家完成注册；盐酸多西环素获得欧盟CEP证书及通过韩国MFDS审计；头孢呋辛酯完成EDQM注册并获得CEP证书。2024年公司研发费用2.15亿（yoy+12.88%）。公司拥有研发技术人员535人，核心技术带头人具有多年医药生产和技术研发经验，截止2024年公司拥有授权专利210项，其中发明专利201项。

　　盈利预测与投资评级

　　国际形势较复杂，虽然公司对美无出口业务，但出于审慎性考虑，我们将公司2025-2027年营业收入下调为65.38/72.89/80.37亿元（2025-2026年前值为67.09/76.94亿元），归母净利润下调为9.38/11.00/12.42亿元（2025-2026年前值为9.86/11.70亿元）。维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策变动风险，产品质量控制风险，环保相关风险，主要原材料价格波动风险，外汇汇率波动风险

中心思想

本报告对国邦医药（605507）2024年全年及2025年一季度的业绩进行了分析，并维持“买入”评级。

医药原料药与动保原料药双轮驱动

业绩增长稳健： 公司2024年营收和归母净利润均实现稳健增长，主要得益于医药原料药与动保原料药的积极成果。
未来盈利预测调整： 考虑到国际形势复杂，下调了公司2025-2027年的营业收入和归母净利润预测，但维持“买入”评级。

主要内容

公司业绩概况

全年业绩： 2024年，国邦医药实现营业收入58.91亿元（同比增长10.12%），归母净利润7.82亿元（同比增长27.61%），扣非净利润7.62亿元（同比增长28.66%）。
一季度业绩： 2025年一季度，公司实现营业收入14.40亿元（同比增长7.57%），归母净利润2.15亿元（同比增长8.17%），扣非净利润2.04亿元（同比增长5.6%）。

医药原料药与动保原料药业务分析

医药原料药： 2024年，公司销售收入超过5000万元的产品有21个，超过1亿元的产品有13个，新增常规生产产品5个，特色原料药板块销量增长30%。克拉霉素、阿奇霉素原料药价格稳定，医药原料药基本盘坚挺。
动保原料药： 2024年第四季度，公司焦点产品氟苯尼考、盐酸多西环素销量大幅增加，市占率明显提升。氟苯尼考实现了全产业链的达产达标，盐酸多西环素2025年产能全面达到设计产能和生产效率，成交价格上行。

产品注册与研发投入

产品注册： 2024年，公司共有38个医药原料药产品、16个动保原料药产品在国内注册获批，在EDQM注册获批15个产品CEP证书。氟苯尼考通过FDA认证，盐酸多西环素获得欧盟CEP证书及通过韩国MFDS审计，头孢呋辛酯完成EDQM注册并获得CEP证书。
研发投入： 2024年公司研发费用2.15亿元（同比增长12.88%）。公司拥有研发技术人员535人，截止2024年公司拥有授权专利210项，其中发明专利201项。

盈利预测与投资评级

盈利预测调整： 考虑到国际形势复杂，将公司2025-2027年营业收入下调为65.38/72.89/80.37亿元，归母净利润下调为9.38/11.00/12.42亿元。
投资评级： 维持“买入”评级。

财务数据和估值

主要财务数据： 报告中详细列出了2023年至2027年的营业收入、EBITDA、归母净利润、EPS等关键财务数据，并进行了增长率分析。
估值指标： 报告中提供了市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）、EV/EBITDA等估值指标，并进行了详细分析。

财务预测摘要

资产负债表： 报告中详细列出了2023年至2027年的资产负债表，包括货币资金、应收账款、存货、固定资产、流动资产、非流动资产、短期借款、应付账款、流动负债、非流动负债、股东权益等。
利润表： 报告中详细列出了2023年至2027年的利润表，包括营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产/信用减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属于母公司净利润、每股收益等。
现金流量表： 报告中详细列出了2023年至2027年的现金流量表，包括净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、经营活动现金流、资本支出、长期投资、投资活动现金流、债权融资、股权融资、筹资活动现金流、汇率变动影响、现金净增加额等。
主要财务比率： 报告中详细列出了2023年至2027年的主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等。