点评报告：业绩稳健增长，盈利水平提升

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

益丰药房（603939）在2024年及2025年第一季度展现出稳健的财务增长态势，营业收入和归母净利润均实现同比增长。公司通过自建与加盟双轮驱动的门店扩张策略，以及高效的新零售体系运营，有效承接了医院处方外流，进一步巩固了市场地位。同时，公司盈利水平显著提升，毛利率有所改善，并通过费用优化实现了整体成本控制。

市场领先地位与未来增长潜力

作为药品零售行业的龙头企业，益丰药房凭借其广泛的门店网络、多元化的业务结构和前瞻性的新零售布局，在行业政策利好（如门诊统筹加速药品院外市场发展）的背景下，具备持续做大做强的潜力。分析师维持“买入”评级，反映了对公司未来业绩增长和市场表现的积极预期。

主要内容

财务表现概览

益丰药房在最新报告期内实现了持续的业绩增长和盈利能力提升。

• 2024年度业绩: 公司实现总营业收入240.62亿元，同比增长6.53%；归属于母公司股东的净利润为15.29亿元，同比增长8.26%。
• 2025年第一季度业绩: 公司实现总营业收入60.09亿元，同比增长0.64%；归属于母公司股东的净利润为4.49亿元，同比增长10.51%。尽管一季度营收增速放缓，但净利润增速保持强劲，显示出公司盈利能力的韧性。

门店网络扩张与业务结构优化

公司持续推进门店网络的扩张和业务结构的优化，以适应市场变化和消费者需求。

• 门店数量与结构: 截至2025年第一季度，公司门店总数达到14,694家，其中加盟店3,880家。本季度新增门店94家（自建门店26家，新增加盟店68家），同时关闭84家门店。截至2024年末，公司门店总数14,684家（含加盟店3,812家），较上期末净增1,434家，显示出积极的扩张态势。
• 业务收入构成: 2024年，零售业务收入为211.88亿元，同比增长4.97%；加盟及分销业务收入为21.07亿元，同比增长11.34%。2025年第一季度，零售业务收入为52.63亿元，同比微降0.09%；加盟及分销业务收入为5.73亿元，同比增长12.94%，加盟及分销业务成为重要的增长驱动力。
• 产品类别收入: 2024年，中西成药、中药和非药类收入分别同比增长5.56%、6.09%和6.80%。2025年第一季度，中西成药、中药和非药类收入分别同比增长0.77%、0.11%和3.83%，非药类产品表现相对较好。

新零售与处方外流承接能力

益丰药房积极布局医药新零售体系，并有效承接医院处方外流，提升市场竞争力。

• 新零售体系高效运行: 截至2024年，公司O2O直营门店已超过10,000家，24小时配送营业门店超过600家。新零售业务在拣货时效、配送效率、订单满足率以及人效、品效、坪效等经营指标上均持续提升。全年线上业务实现销售收入21.27亿元（含税），其中O2O贡献17.21亿元，B2C贡献4.06亿元。
• 处方外流承接: 截至2024年，公司拥有688家院边店和318家DTP专业药房，其中259家已开通双通道医保门店，超过4,600家门店开通门诊统筹医保。公司与近200家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系，为承接医院处方外流奠定了坚实基础。

盈利能力与费用控制

公司在盈利能力方面表现出色，并通过费用优化提升了整体经营效率。

• 毛利率表现: 2025年第一季度，公司销售毛利率为39.64%，同比提升0.39个百分点。分业务看，零售毛利率为41.20%（同比增加0.86%），加盟及分销毛利率为8.03%（同比增加0.13%）。分产品看，中西成药毛利率为35.11%（同比增加0.54%），非药类毛利率为47.80%（同比增加0.92%），中药毛利率为47.76%（同比减少0.97%）。
• 费用结构优化: 2025年第一季度，公司销售费用占营业总收入的比例为23.53%，同比减少0.87个百分点。管理费用和财务费用占比略有增加，分别为4.65%（同比增长0.47个百分点）和0.69%（同比增长0.22个百分点）。综合来看，销售、管理、财务三项费用合计占营业总收入的比例为28.86%，同比减少0.18个百分点，显示出公司在费用控制方面的成效。

盈利预测与投资建议

基于公司最新的财务报告和市场趋势，分析师对益丰药房的未来业绩进行了调整和预测。

• 盈利预测调整: 考虑到处方外流趋势和门诊统筹对药品院外市场的加速发展，分析师调整了公司盈利预测。预计益丰药房2025年、2026年和2027年归母净利润分别为17.45亿元、20.54亿元和23.65亿元（调整前2026年为20.01亿元）。对应每股收益（EPS）分别为1.44元/股、1.69元/股和1.95元/股。
• 投资评级: 基于上述盈利预测，并结合2025年5月6日收盘价28.18元，对应市盈率（PE）分别为19.58倍、16.64倍和14.45倍。分析师维持对益丰药房的“买入”评级。
• 风险提示: 报告提示了行业政策风险、市场竞争加剧的风险以及并购门店经营不达预期的风险，建议投资者关注。

总结

益丰药房核心竞争力与增长驱动

益丰药房在2024年及2025年第一季度表现出强劲的财务韧性和增长潜力。公司通过“自建+加盟”的门店扩张模式，持续扩大市场份额，并成功优化了业务结构，特别是加盟及分销业务的快速增长。其高效的新零售体系和对医院处方外流的有效承接能力，构成了公司未来业绩增长的核心驱动力。同时，公司在盈利能力提升和费用控制方面的努力，也为其稳健发展提供了坚实基础。

持续看好未来发展前景

在医药零售行业面临处方外流和门诊统筹等政策机遇的背景下，益丰药房作为行业龙头，有望通过内生提效和外延扩张实现持续的做大做强。分析师对公司未来三年的盈利预测进行了上调，并维持“买入”评级，充分体现了市场对其长期发展前景的积极预期。尽管存在行业政策、市场竞争和并购整合等风险，但公司凭借其战略布局和运营效率，仍具备显著的投资价值。