生物制品行业跟踪报告：血制品Q3：利润端承压，继续关注头部企业浆站和研发进展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　行业核心观点：

　　利润端承压，继续关注头部企业浆站和研发进展。

　　投资要点：

　　医药板块行情回顾：年初至2025年11月10日，沪深300指数上涨18.23%，医药生物（申万）实现19.63%涨幅，跑赢沪深300指数1.40个百分点，在31个行业中排名第15。医药整体三季度股价表现优于前两个季度。医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品、疫苗、医疗耗材、体外诊断、医疗设备、医药流通和中药这些子行业三季度涨幅明显高于前两个季度；原料药板块三季度股价涨幅不及前两个季度；线下药店和血制品是三季度中股价唯二下跌的子板块，其中血制品板块三个季度股价均下跌。10月份医药板块整体弱势，各子板块步入调整阶段。

　　医药板块Q3业绩回顾：营业收入方面，同比正增长的有医疗研发外包、医疗设备、其他生物制品、线下药店、医药流通、化学制剂；环比正增长的有疫苗、医院、医疗研发外包、体外诊断、医药流通。归母净利润方面，同比正增长的有医疗研发外包、线下药店、其他生物制品、化学制剂(申万)、医疗设备(申万)；环比正增长的有疫苗、其他生物制品、医院、体外诊断(申万)。

　　血制品板块：1）行情：血制品板块股价年初以来平均下跌8.35%，其中，Q1、Q2、Q3、10月份股价分别下跌3.58%、0.10%、3.79%、0.61%。年初至11月10日，7家血制品上市公司涨跌不一，其中，股价上涨的包括博晖创新、卫光生物、华兰生物和派林生物。分季度看，Q1股价上涨的只有派林生物，Q2股价下跌的只有天坛生物和博雅生物，Q3股价上涨的只有华兰生物和天坛生物，10月份股价下跌的只有天坛生物和派林生物。2）业绩：血制品板块近几年业绩增速收窄。收入端，2025年前三季度营业收入同比增速0.30%，其中，Q3同比增速4.11%。利润端，2025年前三季度归母净利润同比增速-23.14%，其中，Q3同比增速-30.89%。血制品板块2025Q3销售毛利率和销售净利率水平分别为40.42%（同比减少7.26个百分点，环比减少2.31个百分点）和18.74%（同比减少10.17个百分点，环比减少4.92个百分点）。血制品板块上市公司2025Q3收入端分化明显,多数公司利润大幅减少。3)估值：2025年11月10日，血制品板块市盈率（TTM）为30.07。2020年以来、2021年以来、2022年以来、2023年以来、2024年以来、2025年以来百分位分别为10.80%、14.50%、39.69%、39.69%、56.26%、98.11%。

　　投资建议：2025年以来血制品股价下跌，主要是行业短期业绩承压，叠加市场情绪变化所致。血制品产品价格下滑导致公司毛利率下滑，带来现金流压力，血制品公司短期存在业绩压力；另外，市场担忧血制品集采降价、进口白蛋白竞争与关税政策影响。长期看，血制品行业处于整合加速的阶段，头部企业通过并购做大做强。

　　血制品赛道建议关注：1）血制品企业浆站资源与整合能力：上游浆站资源仍是核心壁垒。拥有强采浆能力、丰富产品线和高效整合能力的龙头企业，更有可能在行业洗牌中胜出；2）血制品企业产品结构的升级：血制品企业正致力于提升凝血因子类等高毛利产品的比例，并布局重组产品和皮下注射免疫球蛋白等新型产品，有利于优化收入结构，抵御价格波动风险；3）血制品产品未来几个月价格变化；4）植物源或酵母表达系统制备的重组人血清白蛋白等新技术进展。整体来说，长期重点关注浆站资源丰富、综合运营能力强、且在高附加值产品研发上走在前列的头部公司。

　　风险因素：血浆开采进展不达预期风险、并购整合带来商誉减值等风险等

中心思想

血制品板块短期承压，长期聚焦头部企业转型

核心矛盾：利润端显著承压。 报告期内，血制品板块业绩出现明显分化，2025年前三季度归母净利润同比大幅下滑23.14%，其中单季度（Q3）降幅进一步扩大至30.89%，显示出行业短期面临严峻的盈利压力。
关键驱动因素：产品价格下滑与毛利率收窄。 利润端的压力主要源于产品价格下滑，导致板块销售毛利率同比减少7.26个百分点至40.42%，净利率亦大幅下降，远超收入端的增速放缓（Q3收入同比仅增长4.11%），凸显出成本端和价格端的双重挤压。
长期投资逻辑：关注头部企业的浆站资源与创新升级。 尽管短期业绩承压，但行业整合加速的趋势未变。报告建议长期聚焦于浆站资源丰富、具备高效整合能力以及在高附加值产品（如凝血因子、重组产品）研发上走在前列的头部企业，以抵御价格波动风险并把握行业洗牌机遇。

主要内容

1 医药板块行情回顾

1.1 医药板块整体行情回顾

年初至2025年11月10日，医药生物（申万）指数上涨19.63%，跑赢沪深300指数1.40个百分点，在31个行业中排名第15位。板块三季度股价表现优于前两个季度，但10月份进入调整阶段，整体下跌2.98%。

1.2 子板块行情回顾

2025年Q3，医药子板块走势分化。医疗研发外包、化学制剂等板块涨幅明显。然而，线下药店和血制品是Q3唯二下跌的子板块，其中血制品板块在Q1、Q2、Q3三个季度股价均持续下跌，表现最为疲弱。这反映出市场对血制品行业短期基本面的悲观预期。

2 医药板块Q3业绩回顾

2.1 医药板块整体业绩回顾

2025年Q3医药板块整体业绩持续承压。前三季度营业收入同比增速为-2.02%，但Q3单季收入增速已回升至正增长（0.59%）。利润端，前三季度归母净利润同比增速为-5.14%，但Q3单季利润增速也有所收窄（0.08%），显示出行业盈利能力正在缓慢改善。

2.2 子板块业绩回顾

2025年Q3各子板块业绩分化明显。收入端，医疗研发外包、其他生物制品、医药流通等子板块实现同比正增长。利润端，医疗研发外包、线下药店、其他生物制品等表现较好。而血制品板块在利润端表现最差，其前三季度归母净利润同比下滑23.14%，降幅远大于疫苗和体外诊断，是拖累整体医药板块利润的主要板块之一。这验证了血制品行业正经历严重的利润收缩期。

3 血制品板块

3.1 行情回顾

年初至11月10日，血制品板块股价平均下跌8.35%。7家上市公司股价涨跌不一，博晖创新、卫光生物、华兰生物和派林生物录得上涨，而天坛生物、博雅生物、上海莱士则下跌。整体市场对该板块持谨慎态度。

3.2 业绩回顾

收入端增长乏力，利润端大幅下滑。 2025年前三季度板块收入同比仅微增0.30%，而利润端则同比下滑23.14%，Q3利润降幅更达到30.89%。价格下滑是核心原因，导致Q3销售毛利率同比下降7.26个百分点。上市公司之间业绩分化显著，仅有博雅生物在Q3实现了利润双位数增长，其余多数公司利润大幅减少，显示出行业竞争加剧和成本压力。

3.3 估值

截至2025年11月10日，血制品板块市盈率（TTM）为30.07倍。从历史百分位来看，该估值处于2020年以来较低水平（10.80%），但已接近2025年以来的最高水平（98.11%）。这表明尽管股价下跌，但盈利下滑更快，导致当前估值处于相对高位，市场对业绩修复的预期存在分歧。

4 投资建议

报告提出，短期股价下跌主要由业绩压力和市场情绪（集采降价、进口白蛋白竞争）所致。长期来看，行业整合加速，应重点关注三类公司：1）拥有丰富浆站资源和强大整合能力的龙头企业；2）致力于产品结构升级（提升凝血因子等高毛利产品比例、布局重组产品）的企业；3）密切关注产品价格变化及新技术（如重组人血清白蛋白）进展的头部公司。

5 风险提示

报告提示的主要风险包括：血浆开采进展不达预期、并购整合带来的商誉减值风险等。

总结

本报告深入分析了血制品行业在2025年Q3的表现，揭示了其“收入弱增长、利润大幅下跌”的严峻态势。核心驱动因素是产品价格下滑导致毛利率和净利率显著收窄，给行业带来了沉重的短期业绩压力。尽管市场情绪偏弱，股价承压，但报告从长期视角出发，认为行业整合与产品结构升级是未来的关键趋势。因此，建议投资者重点关注那些具备核心浆站资源壁垒、综合运营能力强、并能通过技术创新（如重组产品）实现价值提升的头部企业，以在行业洗牌中把握结构性机会。

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