2024年业绩符合预期，25Q1业绩高增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　甘李药业(603087)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年报&2025年一季报。2024年实现收入30.5亿元（+16.8%），归母净利润为6.1亿元（+80.8%），扣非归母净利润4.3亿元（+44.9%）。2025Q1公司实现收入9.8亿元（+75.8%），归母净利润3.1亿元（+224.9%），扣非归母净利润2.1亿元（+1150.2%）。

　　25Q1利润增长强劲，全年业绩可期。2024年分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入5.6/7.5/9.3/8亿元，同比+0.4%/+12.3%/+37.6%/+14%，下半年收入高于上半年，主要系胰岛素接续集采价格于2024年下半年执行。全年公司胰岛素制剂销量7477万支（+2%）。2025Q1公司业绩大幅增长，预计主要系胰岛素制剂量价齐升。2025年公司股权激励考核净利润目标为11亿元，我们看好公司全年业绩增长。

　　接续集采受益，利润率提升。2024年毛利率74.8%，同比+1.6pp，毛利率提升预计主要系集采执行价格变化和收入结构变化。费用端，全年研发费用/销售费用/管理费用分别为5.4/11.7/2.6亿元，对应收入占比分别为17.8%/38.3%/8.4%，分别同比-1.4pp/+2pp/+0.1pp。公司核心在研产品GZR18、GZR4陆续进入三期临床阶段，研发投入稳中有增，资本化占比提升，研发费用率稳中略降。销售费用率提升主要系扩增销售人员及加大学术推广力度。2024年公司覆盖医院提升至4.1万家，胰岛素国内市场份额持续提升。24年公允价值变动收益1.6亿元，主要系处置交易性金融资产。综合以上因素，公司全年扣非归母净利率为14.1%，同比+2.7pp。

　　发布2024年限制性股票激励计划修订稿，业绩目标彰显公司经营信心。公司近日发布2024年限制性股票激励计划（草案修订稿），本次激励计划对2026年设置考核目标为净利润不少于14.3亿元。激励目标设置彰显管理层对公司业绩增长信心。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为11亿元、14.7亿元、17亿元，我们看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力，维持“持有”评级。

　　风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展不及市场预期风险、市场竞争风险、产品海外审评审批不及预期风险、关税风险。

中心思想

本报告对甘李药业（603087）2024年年报和2025年一季报进行了深度分析，核心观点如下：

业绩增长动力分析： 公司2024年业绩符合预期，2025年一季度业绩实现高增长，主要得益于胰岛素制剂的量价齐升以及集采政策的积极影响。
盈利能力提升逻辑： 接续集采政策的执行有效提升了公司利润率，研发投入保持稳定增长，销售费用率有所提升，市场份额持续扩大。
未来增长潜力展望： 股权激励计划彰显了公司对未来业绩增长的信心，看好公司在国内集采放量和海外市场拓展方面的增长潜力，维持“持有”评级。

主要内容

公司业绩回顾与展望

2024年业绩表现： 公司2024年实现营业收入30.5亿元，同比增长16.8%；归母净利润6.1亿元，同比增长80.8%；扣非归母净利润4.3亿元，同比增长44.9%。
2025年一季度业绩爆发： 2025年一季度公司实现营业收入9.8亿元，同比增长75.8%；归母净利润3.1亿元，同比增长224.9%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长1150.2%。
全年业绩目标： 公司股权激励考核净利润目标为11亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为11亿元、14.7亿元、17亿元。

盈利能力分析

毛利率提升原因： 2024年毛利率为74.8%，同比提升1.6个百分点，主要受益于集采执行价格变化和收入结构优化。
费用控制情况： 研发费用、销售费用、管理费用占收入比分别为17.8%、38.3%、8.4%，同比分别变动-1.4pp、+2pp、+0.1pp。研发投入稳中有增，销售费用率提升主要系扩增销售人员及加大学术推广力度。
市场份额扩张： 公司覆盖医院提升至4.1万家，胰岛素国内市场份额持续提升。

增长潜力分析

集采政策影响： 假设2025年国内胰岛素出厂价平均涨幅为16%，2026-2027年价格保持稳定，销量分别同比增长24%、11%、12%。
海外市场拓展： 假设三款三代胰岛素于2026年在美国、欧洲上市，并于2026年实现销量1900万支，2027年总销量增速为85%。
分业务收入预测： 预计2025-2027年生物制品收入分别为39.42亿元、43.83亿元、49.63亿元；欧美胰岛素净利润分成分别为0亿元、3.36亿元、6.39亿元。