三季度同比实现扭亏，多赛道布局加码品牌实力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美股份(603983)

　　核心观点

　　营收稳定增长，单季度净利润实现扭亏转盈。公司前三季度实现营收11.44亿元，同比+0.53%；归母净利润1.20亿元，同比-15.49%；其中单三季度实现营收3.27亿元，同比+23.72%，归母净利润0.03亿元，较去年同期实现扭亏转盈。从品类来看：三季度公司眼部类/护肤类/洁肤类产品销售额分别为1.00/1.13/0.42亿元，同比分别+38.22%/-23.29%/+33.23%。预计公司主品牌丸美在传统渠道仍处于调整态势，但通过抖音等新兴渠道的发力实现了稳定的增长。此外彩妆品牌恋火表现亮眼，正逐步成为公司的第二增长曲线。

　　盈利水平改善明显，费用整体管控良好。公司三季度实现毛利率64.90%，同比+7.62pct；净利率为0.43%，同比+18.97pct，在公司渠道优化，以及产品升级单价提高的拉动下，毛利率水平实现大幅回升。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-10.35pct/-1.79pct/-1.33pct，随着渠道转型优化，公司费用投放越发良性。公司前三季度存货周转天数102天，同比上升9天，主要是公司积极布局四季度大促活动，导致存货增加，现金流净流出。

　　加码重组胶原蛋白赛道，实现多元化产品布局。近期丸美公布其重组双胶原蛋白研发技术实现新突破，不仅氨基酸序列与人I型和III型胶原蛋白结构域序列一致，而且通过独有的翻译暂停技术和C-Pro扣环技术，显著提高重组胶原蛋白的稳定性和活性。同时重磅发布三大新品：双胶原次抛面膜、双胶原奶油霜和双胶原脆皮冻干面膜。未来十年公司预计将持续投入超过1亿元展开对重组胶原蛋白的研究，并布局医疗器械类产品实现多赛道发展。

　　风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。

　　投资建议：公司今年以来通过持续优化产品结构和销售机制，初步实现了主品牌的渠道转型优化，并在产品端不断升级创新，在三季度实现整体营收利润的明显改善；且新品牌恋火表现优异，未来有望不断发力成为驱动公司成长的第二增长曲线。同时公司积极入局重组胶原蛋白赛道，并重磅发布三大相关新品护肤品，未来十年公司将持续加大研发投入，实现多元化产品布局。考虑公司新品牌及新品布局对中长期发展的驱动，我们略上调22-24年盈利预测至2.21/2.87/3.48亿元（原值2.21/2.72/3.26亿元），对应PE为67/51/42x。维持公司“增持”评级。

中心思想

业绩扭亏为盈与增长驱动

丸美股份在2022年第三季度实现了营收的稳定增长和单季度净利润的扭亏为盈，显示出公司在渠道转型优化和产品结构升级方面的初步成效。新品牌“恋火”表现亮眼，成为公司业绩增长的第二曲线。

多元化战略布局与研发投入

公司积极布局重组胶原蛋白赛道，通过技术突破和新品发布，加码品牌实力并实现多元化产品布局。未来十年将持续加大研发投入，探索医疗器械等新领域，为中长期发展注入新动能。

主要内容

营收与盈利能力显著改善

整体业绩表现： 公司前三季度实现营收11.44亿元，同比微增0.53%；归母净利润1.20亿元，同比下降15.49%。然而，单第三季度表现强劲，营收达3.27亿元，同比大幅增长23.72%；归母净利润0.03亿元，成功实现扭亏为盈，较去年同期亏损4715万元有显著改善。
品类销售情况： 第三季度，眼部类产品销售额为1.00亿元，同比大增38.22%；洁肤类产品销售额0.42亿元，同比亦增长33.23%。护肤类产品销售额1.13亿元，同比下降23.29%。

多渠道布局与新品牌驱动

主品牌渠道转型： 主品牌丸美在传统电商平台（天猫+京东）销售额同比下降27.16%至3.96亿元（2022年1-9月），但通过抖音等新兴内容平台发力，前三季度在抖音实现0.98亿元销售额，占比显著提升。
新品牌表现亮眼： 彩妆品牌“恋火”表现突出，2022年1-9月在三大渠道（天猫+京东+抖音）销售额达1.71亿元，已达到去年全年全渠道销售额的2.59倍，正逐步成为公司的第二增长曲线。

费用管控与盈利水平提升

毛利率与净利率： 第三季度公司毛利率达到64.90%，同比提升7.62个百分点；净利率为0.43%，同比大幅提升18.97个百分点。这主要得益于公司渠道优化、产品升级以及高单价新品占比提升。
费用率控制： 第三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降10.35、1.79和1.33个百分点，显示公司费用投放趋于良性，整体管控良好。
营运能力与现金流： 前三季度存货周转天数102天，同比上升9天，主要是公司积极布局四季度大促活动导致存货增加。经营性现金流净额为-0.75亿元，同比改善49.49%，但仍为净流出。

重组胶原蛋白赛道布局

技术突破： 丸美公布其重组双胶原蛋白研发技术实现新突破，氨基酸序列与人I型和III型胶原蛋白结构域序列一致，并通过独有的翻译暂停技术和C-Pro扣环技术显著提高了稳定性和活性。
新品发布与未来规划： 公司重磅发布了双胶原次抛面膜、双胶原奶油霜和双胶原脆皮冻干面膜三大新品。未来十年，公司预计将持续投入超过1亿元用于重组胶原蛋白研究，并计划布局重组胶原蛋白水光针等三类医疗器械医美产品，以及人工角膜和人工关节等医疗器械领域，实现多赛道发展。

投资建议与盈利预测

评级维持： 鉴于公司主品牌渠道转型优化、产品升级创新、新品牌恋火的优异表现以及积极布局重组胶原蛋白赛道，国信证券维持公司“增持”评级。
盈利预测调整： 考虑新品牌及新品布局对中长期发展的驱动，略上调2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.21亿元、2.87亿元和3.48亿元（原值2.21/2.72/3.26亿元），对应PE分别为67/51/42倍。

总结

丸美股份在2022年第三季度展现出强劲的复苏势头，成功实现单季度净利润扭亏为盈，营收稳定增长。这主要得益于公司主品牌在抖音等新兴渠道的积极布局和渠道转型优化，以及新品牌“恋火”的爆发式增长，后者已成为公司业绩增长的重要驱动力。同时，公司在盈利能力方面也取得显著改善，毛利率和净利率大幅提升，费用管控良好。展望未来，丸美股份通过在重组胶原蛋白赛道的技术突破、新品发布以及长期研发投入规划，积极拓展多元化产品布局，包括探索医疗器械领域，为公司的中长期发展奠定了坚实基础。分析师维持“增持”评级，并上调了未来两年的盈利预测，体现了对公司未来增长潜力的信心。

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