2024全年业绩表现稳健，25Q1业绩增速回升

中心思想

业绩稳健与增长动能

爱尔眼科在2024年面临行业价格下行压力的情况下，仍实现了营业收入209.83亿元（同比增长3.0%）和归母净利润35.56亿元（同比增长5.9%）的稳健增长。进入2025年第一季度，公司业绩增速显著回升，营收达60.26亿元（同比增长16.0%），归母净利润10.50亿元（同比增长16.7%），主要得益于征兵体检时间提前以及全光塑、全飞4.0等新技术的发展。

未来发展展望

公司未来增长的驱动力将主要来源于高端术式的逐步放量、行业价格压力的逐渐出清，以及通过AI赋能带来的经营效率提升。预计2025年公司有望实现较快同比增长，并且作为民营眼科连锁龙头企业，其长期业绩表现持续被看好。

主要内容

2024年业绩增长稳健，25Q1业绩增速回升

• 2024年，公司实现营业收入209.83亿元，同比增长3.0%；归母净利润35.56亿元，同比增长5.9%。在行业价格下行压力下，公司收入及利润保持稳健增长。
• 2025年第一季度，公司业绩增速明显恢复，实现营业收入60.26亿元，同比增长16.0%；归母净利润10.50亿元，同比增长16.7%。这主要受益于征兵体检时间提前以及全光塑、全飞4.0等新技术的发展。

全年门诊量及手术量持续提升，各业务板块均衡增长

• 2024年，公司门诊量达到1694.07万人次，同比增长12.1%；手术量达到129.47万例，同比增长9.4%。
• 分业务板块表现：
  • 屈光项目收入76.03亿元（+2.3%）。
  • 白内障项目收入34.89亿元（+4.9%）。
  • 眼前段项目收入18.98亿元（+6.0%）。
  • 眼后段项目收入14.99亿元（+8.2%）。
  • 视光服务项目收入52.79亿元（+6.4%）。
  • 各业务板块均实现均衡增长。
• 分地区表现及网络布局：
  • 中国/欧洲/东南亚/美国分别实现收入94.58/10.35/2.43/0.37亿元，同比增速分别为+1.7%/+18.1%/+7.5%/-7.7%。
  • 截至2024年末，公司已在境外布局163家眼科中心及诊所，境内拥有352家医院及229家门诊部。

费用率水平略有提升，毛利率承压

• 2024年，公司销售费用率10.3%（+0.6pp），管理费用率14.2%（+1.1pp），财务费用率1.0%（+0.7pp），研发费用率1.5%（-0.1%）。
• 全年毛利率为48.1%（-2.7pp），归母净利率为17.8%（-0.2pp）。费用率提升及利润端承压主要系2024年业绩增速放缓但市场投入等费用依然较快提升所致。

经营性现金流净额同比有所下降，账面现金维持健康水平

• 2024年公司经营性现金流净额为48.82亿元，同比减少16.86%。经营性现金流净额与归母净利润的比值为137%，较2023年有所下降。
• 截至2024年末，公司账面货币资金达53.64亿元，保持较高水平，为医院改扩建和市场扩张提供了充足的现金储备。

医疗服务网络持续扩张，“AI+眼科”应用落地布局

• 2024年公司并购87家医疗机构，并通过收购Optimax集团进军英国市场，持续完善国内外医疗网络布局。
• 公司于2024年9月发布自主研发的AierGPT眼科垂直大模型，10月发布数字人“爱科（Eyecho）”，AI智能客服在线服务201万人次，预计将切实提升整体医疗服务质量和经营效率。

投资建议

• 考虑公司高端术式放量、服务网络扩张以及“AI+眼科”带来的经营效率与服务能力提升，上调营业收入预测。考虑到行业价格压力对利润端的影响，略下调归母净利润预测。
• 预计2025-2027年营业收入分别为241.70/277.66/317.71亿元，同比增速分别为15.2%/14.9%/14.4%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为41.35/48.77/57.59亿元，同比增速分别为16.3%/17.9%/18.1%。
• 维持“优于大市”评级。
• 风险提示包括消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。

总结

爱尔眼科在2024年实现了稳健的业绩增长，并在2025年第一季度展现出强劲的复苏势头，这得益于新技术应用和市场策略的有效实施。公司在门诊量和手术量方面持续提升，各业务板块和区域市场均实现均衡发展，国内外医疗服务网络持续扩张。尽管面临费用率上升和毛利率承压的挑战，公司通过AI赋能和积极的并购策略应对市场变化，并保持健康的现金流水平。基于对高端术式放量、AI赋能以及网络扩张的预期，分析师维持“优于大市”评级，并预计公司未来几年营收和净利润将保持较快增长。