公司信息更新报告：2025Q1业绩高速增长，制剂业务快速放量

中心思想

业绩强劲增长与制剂业务驱动

奥锐特在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，特别是归母净利润和扣非归母净利润的增速显著高于营收增速，这充分体现了公司盈利能力的持续优化和提升。其中，制剂业务的快速放量是推动公司整体业绩增长的核心驱动力，其市场拓展成效显著，为公司贡献了重要的增量收入。

战略性产品布局与未来增长潜力

公司通过持续加大研发投入，积极布局新制剂品种和高价值原料药（API），如司美格鲁肽API，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。心血管类原料药业务的突出表现进一步巩固了公司在特定细分市场的竞争优势。尽管面临国际贸易环境变化、环保安全生产以及汇率波动等外部风险，但公司凭借其优化的产品结构、强大的市场拓展能力和持续的创新投入，预计将保持稳健的增长态势，并因此维持“买入”的投资评级。

主要内容

2024年及2025年第一季度业绩分析

2024年全年业绩概览

• 2024年，奥锐特实现营业收入14.76亿元，同比增长16.89%。
• 归属于上市公司股东的净利润为3.55亿元，同比增长22.59%。
• 扣除非经常性损益后的归母净利润达到3.51亿元，同比大幅增长34.25%，显示出公司主营业务盈利能力的显著提升。
• 毛利率为58.56%，同比增加2.62个百分点；净利率为24.04%，同比增加1.14个百分点，反映了公司盈利质量的改善。

2025年第一季度业绩亮点

• 2025年第一季度，公司延续了强劲的增长势头，实现收入4.02亿元，同比增长19.78%。
• 归母净利润高达1.19亿元，同比激增45.3%；扣非归母净利润为1.13亿元，同比增长37.51%。
• 毛利率进一步提升至60.73%，同比增加7.05个百分点；净利率达到29.71%，同比增加5.22个百分点，表明公司在成本控制和盈利能力方面表现优异。

盈利预测调整与投资评级维持

• 考虑到公司出口收入占比较高以及汇率波动带来的不确定性，分析师对公司2025-2026年的归母净利润预测进行了下调（原预测为5.1/6.78亿元）。
• 最新预测显示，公司2025-2027年归母净利润分别为4.86亿元、5.91亿元和6.83亿元。
• 当前股价（21.30元）对应的市盈率（PE）分别为17.8倍（2025E）、14.6倍（2026E）和12.7倍（2027E）。
• 尽管预测有所调整，但鉴于公司制剂业务的快速放量、新制剂品种未来有望陆续获批以及司美格鲁肽API有望贡献业绩增量，分析师维持了“买入”的投资评级。

原料药业务结构与增长态势

心血管类原料药表现突出

• 2024年，心血管类原料药业务实现收入4.32亿元，同比增长43.81%，是公司原料药板块中增长最快的类别。
• 该业务毛利率达到67.74%，同比增加2.44个百分点。
• 主要增长动力来源于依普利酮和贝派度酸等产品的良好销售表现，市场份额进一步扩大。

其他各类原料药业务分析

• 抗肿瘤类原料药收入为2.12亿元，同比下降13.31%，毛利率为42.87%，同比下降0.46个百分点。
• 女性健康类原料药收入1.26亿元，同比下降33.11%，但毛利率高达79.1%，同比大幅增加9.19个百分点，显示出高附加值特性。
• 呼吸系统类原料药收入1.91亿元，同比增长16.8%，毛利率为52.22%，同比增加0.73个百分点。
• 神经系统类原料药收入0.68亿元，同比下降7.46%，毛利率为28.88%，同比下降15.41个百分点，是毛利率下降幅度最大的类别。

制剂业务高速发展与研发投入

制剂业务收入与市场拓展

• 2024年，公司制剂业务收入达到2.2亿元，同比实现144.87%的爆发式增长，成为公司业绩增长的重要引擎。
• 制剂业务毛利率为84.71%，尽管同比略有下降3.03个百分点，但仍保持在极高水平。
• 地屈孕酮片作为核心制剂产品，已成功在31个省市自治区和新疆建设兵团挂网，并进入6660家医院（含社区门诊），市场覆盖率显著提升。

持续增长的研发投入与成果

• 2024年，公司研发费用投入1.46亿元，同比增长6.91%，占收入比例为9.92%，显示出公司对创新和未来发展的重视。
• 研发投入取得了显著成果，年内完成了4个原料药项目和3个制剂项目的研发，为公司产品管线持续丰富提供了保障。

风险因素提示

主要经营风险概述

• 报告提示了国际贸易环境变化风险，这可能影响公司的出口业务和全球供应链稳定性。
• 环保及安全生产风险，医药行业对环保和安全生产要求严格，任何违规都可能导致生产中断或罚款。
• 汇率波动风险，由于公司出口收入占比较高，汇率的剧烈波动可能对公司的财务表现产生不利影响，这也是分析师调整盈利预测的原因之一。

财务预测与估值展望

关键财务指标预测

• 根据开源证券研究所的预测，奥锐特在2025年至2027年将继续保持营收和归母净利润的增长。
• 预计营业收入将从2025年的19.85亿元增长至2027年的28.02亿元，年复合增长率保持在较高水平。
• 归母净利润预计将从2025年的4.86亿元增长至2027年的6.83亿元。
• 毛利率预计将从2025年的62.3%稳步提升至2027年的64.3%，净利率保持在24%左右的较高水平。
• 每股收益（EPS）预计将从2025年的1.20元增长至2027年的1.68元。

估值分析与投资建议

• 基于最新的盈利预测，公司未来三年的市盈率（P/E）分别为17.8倍（2025E）、14.6倍（2026E）和12.7倍（2027E），显示出估值吸引力。
• 市净率（P/B）也呈现逐年下降趋势，从2025年的3.1倍降至2027年的2.2倍。
• EV/EBITDA指标同样显示出合理的估值水平。
• 综合考虑公司制剂业务的快速增长潜力、新产品线的布局以及当前估值水平，分析师维持了“买入”的投资评级。

总结

奥锐特在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩增长，特别是归母净利润和扣非归母净利润增速显著，凸显了公司盈利能力的持续提升。制剂业务的爆发式增长是公司业绩的核心驱动力，地屈孕酮片等产品市场拓展成效显著，为公司贡献了重要的增量收入。在原料药业务方面，心血管类原料药表现突出，通过依普利酮和贝派度酸等产品的良好销售扩大了市场份额。公司持续加大研发投入，积极布局新制剂品种和高价值API，如司美格鲁肽API，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临国际贸易环境变化、环保安全生产以及汇率波动等风险，但公司凭借其优化的产品结构、强大的市场拓展能力和持续的创新投入，预计将保持稳健的增长态势。基于对公司未来业绩增长潜力的分析和当前估值水平，分析师维持了“买入”的投资评级。