2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩超预期，销售净利率突破双位数

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力显著提升

天宇股份（300702.SZ）在2024年及2025年一季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在盈利能力方面实现突破。2024年，公司归母净利润同比激增104.5%，而2025年一季度归母净利润更是同比飙升112.7%，且销售净利率首次突破双位数，达到11.84%。这一显著改善主要得益于沙坦类原料药价格的边际企稳、非沙坦类原料药的快速放量以及制剂业务一体化转型的成效显现。公司通过优化产品结构、提升研发效率和精细化管理，成功应对了市场挑战，实现了超预期的财务表现。

业务结构优化与未来增长驱动

公司积极调整业务结构，通过非沙坦类新品的增量兑现弥补沙坦类降价影响，并借助带量采购快速切入仿制药市场，推动制剂业务高速增长。在原料药领域，非沙坦类产品受益于专利到期和产能释放，有望延续高速增长。CDMO业务在客户认可度提升和新项目合作（如与恒瑞医药的降血糖、抗肿瘤类产品）的驱动下，预计将重现增长。制剂业务通过持续的批文获批和研发效率提升，已形成丰富的产品梯队，并显著收窄了经营亏损。这些战略性调整和布局为公司未来持续增长奠定了坚实基础，预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长。

主要内容

2024年及2025年一季度财务表现

2024年年度业绩回顾

根据公司年报，天宇股份在2024年实现了营业收入26.3亿元人民币，同比增长4.1%，显示出公司在市场竞争中的稳健发展能力。归属于母公司股东的净利润达到0.6亿元人民币，同比大幅增长104.5%，这一显著的盈利增长表明公司在成本控制和运营效率方面取得了显著进步。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.7亿元人民币，同比增长6.9%，反映了公司核心业务的持续盈利能力。然而，2024年的销售净利率为2.13%，仍处于较低水平。

2025年一季度业绩亮点

2025年第一季度，公司业绩表现尤为亮眼，实现营业收入7.6亿元人民币，同比增长10.1%。归属于母公司股东的净利润达到0.9亿元人民币，同比激增112.7%，延续了2024年的高增长态势。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.8亿元人民币，同比增长56.8%。值得注意的是，25Q1的销售净利率达到11.84%（0.9亿元/7.6亿元），首次突破双位数，远超2024年全年水平，预示着公司盈利能力进入了一个新的阶段。这一超预期表现主要得益于沙坦主要品种价格的边际企稳以及制剂和非沙坦原料药业务的强劲驱动。

业务板块拆分与驱动因素分析

原料药及中间体业务

2024年，公司仿制药原料药及中间体业务实现收入19.9亿元人民币，同比微降0.5%，毛利率为29.3%，同比下降5.1个百分点。这一下降主要受沙坦类产品价格下滑的影响。

• 沙坦类产品： 2024年沙坦类（降血压类）收入为14.4亿元人民币，同比下降11.7%。尽管面临价格下行压力，但随着2025年沙坦主要品种边际价格的企稳，预计该业务板块将逐步回暖。
• 非沙坦类产品： 2024年非沙坦类收入为5.6亿元人民币，同比高速增长47.6%。这一增长主要受益于增量产品的专利到期以及公司储备产能的有效释放。展望未来，非沙坦类产品有望借助专利悬崖的机遇，延续高速增长态势，成为公司原料药业务的重要增长引擎。

CDMO业务

2024年，公司CDMO业务实现收入3.7亿元人民币，同比下滑9.8%，毛利率为49.5%，同比下降7.2个百分点。收入下滑主要受到客户商业化产品专利到期的影响。 尽管面临短期挑战，公司在品种开发和质量管理方面持续获得客户认可。未来，除了原有商业化品种外，公司与恒瑞医药合作的降血糖、抗肿瘤类产品等项目有望接续发力，带动CDMO业务重现增长趋势。多款定制化原料药品种的放量在即，预示着该业务板块的增长潜力。

制剂业务

公司制剂业务在2024年表现出强劲的增长势头，实现收入2.5亿元人民币，同比大幅增长142.6%，毛利率为55.5%，同比下降7.3个百分点。这一高速增长主要得益于公司原料药制剂一体化战略的深入推进，以及借助带量采购政策快速切入仿制药市场。

• 产品梯队建设： 公司近年来保持每年15-20个制剂批文的稳定获批节奏，截至2024年已形成以降压药类、降血糖药类等为主导的52个制剂产品，构建了丰富的产品梯队。
• 研发效率提升： 通过提升研发效率，制剂业务的研发投入较上一年度减少约0.2亿元人民币，同时经营利润同比改善，亏损幅度显著收窄，显示出制剂业务盈利能力的持续优化。

投资建议与风险提示

盈利预测与评级

基于公司2024年年报和2025年一季报的积极表现以及各业务板块的增长潜力，民生证券研究院对天宇股份的未来盈利能力持乐观态度。

• 归母净利润预测： 预计公司2025-2027年将实现归母净利润分别为2.3亿元、3.0亿元和3.9亿元人民币。
• 同比增速预测： 对应同比增速分别为304.8%、34.3%和27.0%，显示出未来三年持续的高速增长。
• PE估值： 对应PE估值依次为33倍（2025年）、25倍（2026年）和19倍（2027年）。 鉴于上述分析和预测，民生证券研究院维持对天宇股份的“推荐”评级。

风险因素

尽管公司前景乐观，但仍需关注潜在风险：

• 地缘政治风险： 全球地缘政治局势的不确定性可能影响公司国际业务的开展和供应链的稳定性。
• 汇率波动风险： 公司存在国际贸易业务，汇率波动可能对其财务表现产生影响。
• 产能建设不及预期： 若新产能建设进度或投产效果不及预期，可能影响公司非沙坦类原料药和CDMO业务的增长。

总结

天宇股份在2024年及2025年一季度取得了显著的业绩突破，特别是25Q1销售净利率首次突破双位数，远超市场预期。这主要得益于公司在原料药领域非沙坦类产品的强劲增长、沙坦类产品价格的边际企稳，以及制剂业务一体化转型带来的显著成效。公司通过优化产品结构、提升研发效率和精细化管理，成功实现了盈利能力的跨越式提升。展望未来，非沙坦类原料药和制剂业务将继续作为核心增长驱动力，CDMO业务也有望在新项目合作下重现增长。民生证券研究院维持“推荐”评级，并预计公司未来三年归母净利润将保持高速增长，但投资者仍需关注地缘政治、汇率波动及产能建设等潜在风险。