中心思想
短期业绩承压与长期增长潜力
百洋医药在2024年及2025年第一季度面临经营业绩压力，主要表现为营收增速放缓和利润下滑，这主要受存货跌价准备计提和市场推广费用增加的影响。然而，公司核心品牌运营业务展现出稳健的增长韧性，特别是迪巧系列产品持续贡献营收增长。
自有品牌战略转型驱动盈利提升
面对市场挑战，百洋医药正积极推进从代理品牌向自主品牌的战略转型，将扶正化瘀等自有品牌作为下一阶段发展的重点。这一战略旨在通过提升自有品牌在总营收中的份额，从而优化产品结构，提高整体盈利能力和市场竞争力，为公司带来长期可持续的增长动力。分析师基于对公司核心品牌运营业务长期成长潜力和管线布局的看好，维持“买入”评级。
主要内容
经营业绩分析与展望
百洋医药2024年实现营业收入80.94亿元，同比下降1.96%；归属于母公司股东的净利润为6.92亿元，同比下降2.87%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.56亿元，同比增长3.37%。从盈利能力看，2024年毛利率为35.50%，同比提升5.53个百分点；净利率为9.48%，同比提升1.02个百分点。费用方面，2024年销售费用率为18.74%（+4.69pct），管理费用率为3.47%（+0.33pct），研发费用率为0.45%（+0.30pct），财务费用率为0.88%（+0.14pct）。
进入2025年第一季度，公司业绩承压更为明显，实现营收18.41亿元，同比下降0.38%；归母净利润0.85亿元，同比大幅下降54.36%；扣非归母净利润约1亿元，同比下降39.46%。利润端承压主要系报告期内将运营的品牌紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备（目前已计提完毕），以及公司为加强品牌产品的市场推广导致销售费用增长所致。
考虑到经营节奏阶段性承压，分析师下调了2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.56亿元、9.15亿元和11.30亿元（原预计10.00亿元、12.04亿元），对应EPS分别为1.44元/股、1.74元/股和2.15元/股。当前股价对应PE为12.6倍、10.4倍和8.4倍。分析师看好公司核心品牌运营业务的长期成长潜力及管线布局，维持“买入”评级。
业务结构与增长驱动
从分业务来看，2024年公司核心品牌运营业务实现营收55.59亿元，同比增长9.17%。若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营收60.37亿元。该业务毛利额为26.68亿元，毛利率高达48.00%，是公司的主要利润来源。
批发配送业务在2024年实现营收21.36亿元，同比下降23.00%，显示公司在该业务板块的进一步压缩。零售业务则实现营收3.73亿元，同比增长3.69%，保持了小幅增长。
核心品牌发展策略
在核心品牌方面，2024年迪巧系列产品延续了稳健的增长趋势，实现营收21.01亿元，同比增长10.73%。若还原两票制业务后计算，迪巧系列实现营收22.03亿元，同比增长10.87%。公司通过强化产品生命周期管理与数字化营销能力，有效推动了迪巧OTC、保健品、跨境食品及小黄条系列产品的持续增长。
此外，自有品牌扶正化瘀在2024年实现营收6.31亿元，同比增长16.62%，表现出良好的增长势头。公司明确表示，未来将继续推进从代理品牌到自主品牌的转型，持续增加自主品牌在营收中的份额，以期进一步提升公司的整体盈利能力。
财务预测与估值
根据最新的财务预测，百洋医药的营业收入预计在2025年至2027年分别达到89.86亿元、100.98亿元和114.94亿元，同比增长率分别为11.0%、12.4%和13.8%，呈现稳步增长态势。归母净利润预计同期分别为7.56亿元、9.15亿元和11.30亿元，同比增长率分别为9.3%、21.1%和23.5%，利润增速在未来两年有望显著回升。
盈利能力方面，毛利率预计在2025年至2027年分别为34.3%、35.6%和36.7%，净利率分别为8.4%、9.1%和9.8%，显示出盈利能力的逐步改善。每股收益（EPS）预计分别为1.44元、1.74元和2.15元。当前股价对应的市盈率（P/E）分别为12.6倍（2025E）、10.4倍（2026E）和8.4倍（2027E），估值具有吸引力。
风险提示
报告提示了以下主要风险：
- 政策波动风险： 医药行业受政策影响较大，政策变化可能对公司经营产生不利影响。
- 产品销售不及预期： 若核心产品或新产品的市场推广和销售表现未达预期，可能影响公司业绩。
- 新品研发进展不及预期： 新产品研发是公司未来增长的重要驱动力，若研发进展受阻或未能成功上市，将影响公司长期发展。
总结
短期挑战与战略转型成效
百洋医药在2024年及2025年第一季度面临营收增长放缓和利润下滑的短期经营压力，这主要归因于特定品牌存货跌价准备的计提以及为加强市场推广而增加的销售费用。然而，公司核心品牌运营业务，特别是迪巧系列产品，展现出稳健的增长态势，并通过精细化管理和数字化营销持续贡献营收。公司正积极推进自有品牌战略转型，以扶正化瘀等自有品牌为下一阶段发展重点，旨在优化产品结构并提升整体盈利能力。
长期增长潜力与投资价值
尽管短期业绩承压导致分析师下调了近期的盈利预测，但对百洋医药核心品牌运营业务的长期成长潜力和管线布局仍持乐观态度。公司通过聚焦高毛利的品牌运营业务和自有品牌发展，有望在未来实现利润的恢复性增长。预计2025-2027年归母净利润将实现9.3%至23.5%的年复合增长，且当前估值水平（P/E）具有吸引力。综合考虑公司在品牌运营领域的优势和战略转型带来的长期价值，分析师维持“买入”评级。
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