公司信息更新报告：经营业绩增速亮眼，研发创新提升长期增长动能-摩熵咨询

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报告摘要

　　方盛制药(603998)

　　经营业绩增速亮眼，看好创新中药布局打开成长空间，维持“买入”评级公司2024年实现营收17.77亿元（同比+9.15%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.55亿元（+36.61%）；扣非归母净利润1.93亿元（+44.61%）。2025Q1实现营收4.18亿元（-4.62%）；归母净利润0.88亿元（+25.74%）；扣非归母净利润0.71亿元（+31.41%）。盈利能力方面，2024年毛利率为71.85%（+3.75pct），净利率为14.06%（+3.03pct）。费用方面，2024年销售费用率为39.55%（-0.83pct）；管理费用率为8.21%（-0.96pct）；研发费用率为7.83%（+1.20pct）；财务费用率为0.70%（+0.04pct）。我们看好公司创新中药研发布局带来的长期竞争力，上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元（原预计为3.01/3.69亿元），EPS为0.70/0.86/1.04元，当前股价对应PE为14.1/11.5/9.5倍，维持“买入”评级。

　　心脑血管、呼吸系统用药营收增长，毛利率稳中有进

　　分产品来看，2024年公司心脑血管疾病用药营收5.30亿元（+37.95%）、骨骼肌肉系统营收3.84亿元（+7.03%）、呼吸系统营收2.13亿元（+18.87%）、儿童用药营收1.83亿元（-2.81%）、妇科疾病用药营收0.81亿元（-11.94%）、抗感染营收0.78亿元（-5.08%）、其他营收2.40亿元（-15.57%）。同时，心脑血管疾病用药毛利率80.70%（+6.74pct）、呼吸系统毛利率76.46%（+4.01pct），均小幅增长。

　　创新研发持续推进，提升长期增长动能

　　公司以集团创新研究院为中心，整合五大特色研发平台，构建起新药全价值链科学管理体系，涵盖从立项到上市后再评价的各个环节。集团创新研究院下设：创新中药研究所、复杂制剂研究所、仿制药研发中心、创新生物技术中心、合成生物技术平台。2024年公司研发费用支出再提速，年度累计研发支出已达1.39亿元，同比增长近30%。截至2024年底，1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒已申报生产等待审批，另有5个中药创新药处于不同的临床研究阶段。

　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进展不及预期等。

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力提升

方盛制药在2024年实现了营收和归母净利润的显著增长，特别是归母净利润同比大增36.61%，扣非归母净利润增长44.61%，显示出公司强劲的盈利能力和经营效率提升。

创新中药驱动长期发展

公司持续加大研发投入，2024年研发费用同比增长近30%，并积极布局创新中药，多个创新药处于临床或审批阶段，为公司未来发展注入长期增长动能。

主要内容

经营业绩增速亮眼，看好创新中药布局打开成长空间，维持“买入”评级

财务表现与盈利能力分析

2024年，方盛制药实现营业收入17.77亿元，同比增长9.15%；归母净利润2.55亿元，同比增长36.61%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长44.61%。公司盈利能力显著提升，毛利率达71.85%（同比增加3.75pct），净利率达14.06%（同比增加3.03pct）。费用控制方面，销售费用率和管理费用率均有所下降，研发费用率则提升1.20pct至7.83%，显示公司对研发的重视。2025年第一季度，公司营收4.18亿元，同比略有下降4.62%，但归母净利润和扣非归母净利润分别实现25.74%和31.41%的增长，表明盈利质量持续改善。

盈利预测与投资评级

基于对公司创新中药布局带来的长期竞争力的看好，开源证券上调了2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元（原预计为3.01/3.69亿元），对应EPS为0.70/0.86/1.04元。当前股价对应PE为14.1/11.5/9.5倍，维持“买入”评级。

心脑血管、呼吸系统用药营收增长，毛利率稳中有进

核心产品线驱动营收增长

2024年，公司产品结构持续优化。心脑血管疾病用药营收5.30亿元，同比增长37.95%；呼吸系统用药营收2.13亿元，同比增长18.87%。这两个核心产品线的强劲增长是公司整体营收增长的重要驱动力。骨骼肌肉系统用药营收3.84亿元，同比增长7.03%。

产品结构优化提升盈利水平

高毛利产品线的增长显著提升了公司整体盈利水平。心脑血管疾病用药毛利率高达80.70%（同比增加6.74pct），呼吸系统用药毛利率76.46%（同比增加4.01pct），均实现小幅增长。尽管儿童用药、妇科疾病用药、抗感染及其他产品营收有所下降，但高毛利核心产品的增长有效对冲了部分产品的下滑影响。

创新研发持续推进，提升长期增长动能

研发投入与平台建设

公司以集团创新研究院为中心，整合五大特色研发平台，构建了涵盖从立项到上市后再评价的新药全价值链科研管理体系。2024年研发费用支出达1.39亿元，同比增长近30%，体现了公司对研发创新的坚定投入。

创新中药项目进展

截至2024年底，公司1.1类中药创新药“养血祛风止痛颗粒”已申报生产并等待审批，另有5个中药创新药处于不同的临床研究阶段。这些创新成果有望成为公司未来业绩增长的新引擎，提升长期增长动能。

总结

方盛制药在2024年展现出强劲的经营业绩增长和盈利能力提升，主要得益于核心产品线的优化和高毛利产品的贡献。公司持续加大创新研发投入，积极布局中药创新药，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管2025年Q1营收略有波动，但净利润的持续增长表明公司盈利质量稳健。鉴于其创新中药的长期竞争力，公司被维持“买入”评级，预计未来业绩将持续增长。

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