2024年年报及2025年一季报点评：利润跃升彰显强劲动能，小品种氨基酸构筑业绩新支点-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　星湖科技(600866)

　　事件。2025年4月22日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年，公司实现营收173.34亿元，同比下降0.23%；实现归母净利润9.43亿元，同比增长39.12%；实现扣非后归母净利润11.42亿元，同比增长57.07%。其中4Q2024，公司实现营收45.45亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长41.04%，环比增长55.47%；实现扣非后归母净利润3.80亿元，同比增长46.43%，环比增长67.07%。2025年一季度，公司实现营收40.39亿元，同比下降3.82%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长88.55%，环比增长78.31%；实现扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长81.61%，环比增长21.46%。

　　分业务经营情况概述。2024年，食品添加剂、饲料添加剂、生物原料药及制剂、医药中间体、有机肥料业务分别实现收入42.48亿元、117.34亿元、1.29亿元、2.12亿元、3.87亿元；毛利率水平分别为12.24%、16.97%、35.82%、13.68%、36.55%。公司2024年营收略有下降，主要原因系主要产品市场价格下降的影响，但公司产品销量增加，销量增长弥补了部分产品销售下降的影响；毛利率、净利率分别实现17.19%、5.48%，利润率水平取得明显提升。2025年一季度，营收同比减少1.60亿元，主要系产品价格下跌影响，归母净利润水平实现较大提升，主要原因系本期原材料采购、生产运营管理实施成本控制，降低了产品的成本，实现毛利率的提升。2025Q1，公司毛利率、净利率分别实现22.46%、11.80%，获得大幅改善。

　　饲养氨基酸市场规模持续增长，小品种氨基酸打造长期优势。据中国饲料工业协会数据，国内饲料产量从2013年的1.9亿吨增长至2023年的3.2亿吨，复合增长率为5.2%，饲用氨基酸产量复合增长率高达12.7%，远超饲料产量及维生素产量复合增速，为氨基酸市场打开广阔市场需求。基于国家豆粕减量政策，公司聚焦核心产业链、补链、强链，2024年在可克达拉投资37.12亿元建设60万吨玉米深加工及配套热电联产项目，主要生产小品种氨基酸产品，目前该项目正在按计划顺利推进实施，伴随该项目顺利投产，公司竞争力有望进一步提升。

　　投资建议：公司系全球玉米深加工龙头企业，伴随苏、赖氨酸景气高增，行业集中度逐步提升，预计价格有望进入上行通道，加之与伊品生物的进一步融合协同，未来公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.05、14.48、16.16亿元，EPS分别为0.79、0.87、0.97元，现价（2025/4/22）对应PE分别为10X、9X、8X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：主要产品价格波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保管理不当等。

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力显著提升

星湖科技在2024年全年及2025年一季度展现出强劲的盈利增长势头，尽管营收受主要产品市场价格下降影响略有下滑，但通过有效的成本控制和销量增长，公司归母净利润和扣非后归母净利润均实现大幅跃升。特别是2025年一季度，公司毛利率和净利率均获得显著改善，彰显了其卓越的运营效率和盈利能力。

战略聚焦小品种氨基酸，构筑未来增长新支点

面对饲用氨基酸市场规模的持续增长，星湖科技积极响应国家豆粕减量政策，战略性地聚焦核心产业链，并通过投资37.12亿元建设60万吨玉米深加工及配套热电联产项目，重点发展小品种氨基酸产品。此举有望进一步提升公司在氨基酸市场的竞争力，为未来业绩增长构筑新的战略支点。

主要内容

事件回顾与财务表现

2024年全年及季度业绩

2024年全年，星湖科技实现营业收入173.34亿元，同比微降0.23%；归母净利润达9.43亿元，同比增长39.12%；扣非后归母净利润为11.42亿元，同比大幅增长57.07%。其中，2024年第四季度，公司营收为45.45亿元，同比下降2.16%，但归母净利润和扣非后归母净利润分别实现2.66亿元和3.80亿元，同比分别增长41.04%和46.43%，环比分别增长55.47%和67.07%，显示出季度盈利能力的显著提升。

2025年一季度业绩

2025年第一季度，公司实现营业收入40.39亿元，同比下降3.82%；归母净利润达到4.74亿元，同比激增88.55%，环比增长78.31%；扣非后归母净利润为4.62亿元，同比增长81.61%，环比增长21.46%。营收同比减少主要系产品价格下跌影响，但归母净利润水平实现大幅提升，主要得益于本期原材料采购和生产运营管理中实施的成本控制，有效降低了产品成本，从而提升了毛利率。

分业务经营分析

2024年各业务板块表现

2024年，公司食品添加剂、饲料添加剂、生物原料药及制剂、医药中间体、有机肥料业务分别实现收入42.48亿元、117.34亿元、1.29亿元、2.12亿元、3.87亿元。各业务毛利率分别为12.24%、16.97%、35.82%、13.68%、36.55%。尽管公司2024年营收略有下降，主要受主要产品市场价格下降影响，但产品销量的增加部分弥补了销售额的下降。公司整体毛利率达到17.19%，净利率为5.48%，利润率水平取得明显提升。

2025年一季度盈利能力改善

2025年第一季度，公司毛利率和净利率分别实现22.46%和11.80%，获得大幅改善。这主要归因于公司在原材料采购和生产运营管理方面实施了严格的成本控制，有效降低了产品成本，从而显著提升了整体盈利水平。

饲用氨基酸市场机遇与战略布局

饲用氨基酸市场规模持续扩张

据中国饲料工业协会数据，国内饲料产量从2013年的1.9亿吨增长至2023年的3.2亿吨，复合增长率为5.2%。同期，饲用氨基酸产量复合增长率高达12.7%，远超饲料产量及维生素产量复合增速，为氨基酸市场打开了广阔的需求空间。

小品种氨基酸项目构筑长期优势

基于国家豆粕减量政策，星湖科技聚焦核心产业链，积极进行补链、强链。2024年，公司在可克达拉投资37.12亿元建设60万吨玉米深加工及配套热电联产项目，该项目主要生产小品种氨基酸产品。目前该项目正在按计划顺利推进实施，伴随其顺利投产，公司在小品种氨基酸领域的竞争力有望进一步提升，为长期发展奠定坚实基础。

投资建议与未来展望

行业景气度提升与公司协同效应

星湖科技作为全球玉米深加工龙头企业，伴随苏氨酸、赖氨酸市场景气度高增，行业集中度逐步提升，预计价格有望进入上行通道。加之与伊品生物的进一步融合协同，未来公司业绩有望进一步提升。

盈利预测与评级

民生证券研究院预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.05亿元、14.48亿元、16.16亿元，对应EPS分别为0.79元、0.87元、0.97元。以2025年4月22日收盘价计算，对应PE分别为10X、9X、8X。鉴于公司未来的成长空间，维持“推荐”评级。

风险提示

投资者需关注的主要风险包括：主要产品价格波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、以及环保管理不当等。

总结

星湖科技在2024年及2025年一季度展现出显著的盈利能力提升，尽管营收受市场价格影响略有下降，但通过精细化的成本控制和销量的增长，归母净利润实现了高达39.12%和88.55%的同比增幅。公司毛利率和净利率在2025年一季度大幅改善，体现了其强大的运营效率。在市场战略层面，公司积极把握饲用氨基酸市场增长机遇，投资37.12亿元建设小品种氨基酸项目，旨在构筑新的业绩增长点。展望未来，随着苏氨酸和赖氨酸市场景气度提升以及与伊品生物的协同效应，公司业绩有望持续增长。民生证券研究院维持“推荐”评级，并预测未来三年归母净利润将稳步上升。然而，投资者仍需警惕产品价格波动、原材料成本变动及环保管理等潜在风险。

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