去库存接近尾声，股权激励彰显发展信心

中心思想

业绩承压下的结构性亮点

2024年，怡和嘉业（301367）受海外市场去库存影响，整体营收和归母净利润出现显著下滑，分别同比下降24.9%和47.7%。然而，在主营家用呼吸机业务承压的同时，耗材收入实现46.2%的强劲增长，显示出公司在特定产品线的结构性增长潜力。此外，公司持续加大研发投入，并积极进行全球市场拓展和品牌营销，为未来的产品迭代和市场份额提升奠定基础。

股权激励驱动的未来增长信心

面对短期业绩波动，怡和嘉业通过推出限制性股票激励计划，设定2025年和2026年营收分别不低于10.1亿元（同比增长20%）和12.1亿元（同比增长20%）的考核目标，明确表达了管理层对公司未来业绩恢复正常增长的坚定信心。这一举措旨在绑定核心团队利益，激发内生动力，共同推动公司走出调整期，实现可持续发展。

主要内容

2024年财务表现与业务结构分析

2024年，怡和嘉业实现营业收入8.4亿元，同比下降24.9%；归属于母公司净利润为1.6亿元，同比大幅下降47.7%。从产品结构来看，家用呼吸机作为公司主营产品，收入为5.3亿元，占总营收的62.5%，同比下降38.2%，主要原因在于2024年前三季度海外美国市场去库存导致公司订单减少。与此形成对比的是，耗材业务表现亮眼，收入达到2.8亿元，占比33.7%，同比增长46.2%，成为公司营收的重要支撑。医用及其他产品收入为0.3亿元，占比3.8%，同比下降57.7%，主要系2023年医院购置氧疗仪和R系列产品基数较高所致。从地区分布来看，国内收入3.0亿元，同比下降22.5%；海外收入5.4亿元，同比下降26.1%，显示出海外市场去库存对整体业绩的普遍影响。

费用控制、研发投入及未来增长展望

在费用方面，2024年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为1.1亿元、0.6亿元、1.3亿元和-0.1亿元，对应的费用率分别为13.4%、7.3%、14.8%和-1.6%。四费率合计为33.8%，同比上升10.7个百分点。其中，研发费用和销售费用投入较大，主要得益于公司增加了37名技术及研发人员，以加速主营产品的优化迭代，并加大全球市场拓展和品牌营销力度。管理费用增加则主要系中介服务费的增加。

为进一步激发团队活力并彰显发展信心，公司于2025年3月发布了限制性股票激励计划草案，拟向高管、核心技术人员等54人授予不超过70.4万股限制性股票，占总股本的0.8%。该激励计划设定了明确的业绩考核目标：2025年营收不低于10.1亿元（同比增长20%），2026年营收不低于12.1亿元（同比增长20%）。

基于对海外渠道库存消化接近尾声、国内市场持续拓展以及新产品迭代放量的预期，西南证券研究院对公司未来业绩进行了盈利预测。预计2025-2027年公司营收将分别达到11亿元、13亿元和16亿元，对应PE分别为26倍、24倍和19倍。具体到业务层面，预计2025-2027年家用呼吸机设备销量复合增速为20%；耗材业务销量增速分别为35%、30%、30%；医用产品收入增速分别为40%、30%、30%。整体毛利率预计将从2024年的48%逐步提升至2027年的50%。同时，报告提示了地缘政治风险和研发不及预期风险。

总结

2024年怡和嘉业的业绩表现受到海外市场去库存的显著影响，导致营收和净利润同比大幅下滑。然而，公司在耗材业务上实现了强劲增长，显示出其产品结构的韧性。面对挑战，公司积极调整战略，持续加大研发投入以推动产品迭代，并加强全球市场拓展。股权激励计划的推出，不仅绑定了核心团队利益，更通过设定明确的营收增长目标，有力地彰显了公司管理层对未来业绩恢复和持续增长的坚定信心。随着海外库存的逐步消化和国内市场的持续深耕，预计怡和嘉业将在未来几年内实现业绩的稳健复苏和增长。