公司信息更新报告：培养基业务维持高增长，CDMO致利润阶段性承压-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　奥浦迈(688293)

　　2024年培养基业务高增长，多因素影响公司利润承压

　　2024年公司实现营业收入2.97亿元，同比+22.26%；归母净利润0.21亿元，同比-61.04%；扣非归母净利润656万元，同比-81.03%。2024年公司海外业务增长势头依然强劲，产品销售境外收入相较上年同期增幅达到163.10%。单看2024Q4，公司实现营收0.81亿元，同比+13.93%，环比+12.65%。因受固定成本增加、计提资产减值及税率变化的影响，2024年公司利润端下滑明显。公司有望于2025年重新拿到高新技术企业资质。我们维持2025-2026年、并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.59/0.99/1.32亿元，EPS为0.52/0.88/1.16元，当前股价对应P/E分别为77.3/45.5/34.2倍，维持“买入”评级。

　　培养基业务延续高增态势，海外业务增长势头依然强劲

　　2024年，公司产品收入2.44亿元，同比+42.0%，毛利率69.99%；其中CHO培养基收入1.99亿元（同比+49.02%），293培养基收入0.18亿元（同比-22.35%），其他产品收入0.28亿元（同比+74.27%）。2024年，服务收入0.53亿元，同比-25.66%，毛利率-25.29%。2024年，公司境内收入2.02亿元，同比-0.81%；境外收入0.94亿元，同比+144.01%。

　　受固定成本、计提资产减值及税率变化影响，2024年公司利润端下滑明显（1）固定费用影响：2024年，公司“奥浦迈CDMO生物药商业化生产平台”正式投入运营，进一步补充了公司CDMO业务的服务能力。在募投项目运营初期，相关固定资产投入较大，导致公司相较于2023年新增较多的固定成本支出。（2）资产减值影响：由于公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，公司在报告期内计提了长期资产减值损失约1千万元，以及计提信用减值损失692.43万元（由于仍有部分应收账款未能收回）；（3）税收优惠变化影响：2024年，公司被取消高新技术企业资格致使本报告期所得税费用增加655.96万元。

　　风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期、客户项目商业化不及预期、CDMO商业化产能释放不及预期。

中心思想

2024年业绩概览与利润承压分析

奥浦迈在2024年实现了营业收入的显著增长，特别是培养基业务和海外市场表现强劲，展现了其核心业务的增长潜力和市场竞争力。然而，受固定成本增加、资产减值计提以及税收优惠政策变化等多重因素影响，公司利润端面临阶段性压力，导致归母净利润和扣非归母净利润大幅下滑。

培养基业务强劲增长与未来展望

公司培养基业务，尤其是CHO培养基，持续保持高速增长态势，并成功拓展海外市场，境外收入实现翻倍增长。尽管短期利润承压，但公司通过CDMO平台建设和高新技术企业资质的恢复预期，有望在2025年及以后实现盈利能力的恢复和提升，维持“买入”评级，预示着未来业绩的增长潜力。

主要内容

2024年业绩概览：培养基业务高增长与利润承压

营收增长与利润下滑：2024年，奥浦迈实现营业收入2.97亿元，同比增长22.26%。然而，归母净利润为0.21亿元，同比大幅下降61.04%；扣非归母净利润为656万元，同比下降81.03%。单看2024年第四季度，公司实现营收0.81亿元，同比增长13.93%，环比增长12.65%。
海外业务表现突出：2024年公司海外业务增长势头强劲，产品销售境外收入相较上年同期增幅达到163.10%。
利润承压因素：公司利润端下滑明显，主要受固定成本增加、计提资产减值以及税率变化等多种因素影响。
未来盈利预测与评级：开源证券维持对奥浦迈2025-2026年的盈利预测，并新增2027年预测，预计归母净利润分别为0.59亿元、0.99亿元和1.32亿元，对应EPS分别为0.52元、0.88元和1.16元。当前股价对应P/E分别为77.3倍、45.5倍和34.2倍，维持“买入”评级。

培养基业务发展态势与海外市场拓展

产品收入结构与增长：2024年，公司产品收入达到2.44亿元，同比增长42.0%，毛利率为69.99%。其中，CHO培养基收入1.99亿元，同比增长49.02%；293培养基收入0.18亿元，同比下降22.35%；其他产品收入0.28亿元，同比增长74.27%。
服务收入表现：服务收入为0.53亿元，同比下降25.66%，毛利率为-25.29%。
境内外市场对比：2024年公司境内收入2.02亿元，同比微降0.81%；境外收入0.94亿元，同比大幅增长144.01%，显示出海外市场的强劲拓展能力。

利润下滑的深层原因分析

固定费用影响：2024年，公司“奥浦迈CDMO生物药商业化生产平台”正式投入运营，该募投项目初期固定资产投入较大，导致公司相较于2023年新增较多的固定成本支出。
资产减值影响：由于募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，公司在报告期内计提了约1千万元的长期资产减值损失，同时因部分应收账款未能收回，计提信用减值损失692.43万元。
税收优惠变化影响：2024年，公司被取消高新技术企业资格，导致本报告期所得税费用增加655.96万元，进一步侵蚀了利润。

潜在风险提示

核心技术风险：存在培养基配方流失的风险。
客户项目推进风险：客户在研管线推进不及预期，以及客户项目商业化不及预期。
CDMO业务产能释放风险：CDMO商业化产能释放不及预期。

财务表现与估值展望

关键财务指标：2024年营业收入297百万元，同比增长22.3%；归母净利润21百万元，同比下降61.0%；毛利率53.0%，净利率7.1%。预计2025-2027年营业收入将分别增长36.9%、35.8%和31.0%，归母净利润将分别增长178.0%、69.9%和33.0%。
估值指标：2024年P/E为214.9倍，P/B为2.2倍。随着盈利能力的恢复和增长，预计2025-2027年P/E将逐步下降至77.3倍、45.5倍和34.2倍。
资产负债表趋势：2024年流动资产1549百万元，总资产2286百万元。预计2025年流动资产将增至2249百万元，总资产增至3092百万元。
现金流量表趋势：2024年经营活动现金流为69百万元。预计2025年经营活动现金流为-75百万元，随后在2026年和2027年分别回升至71百万元和83百万元。

总结

奥浦迈在2024年展现了其核心培养基业务的强劲增长势头，尤其在海外市场取得了显著突破，营业收入实现稳健增长。然而，由于CDMO平台初期运营带来的固定成本增加、募投项目利用率不足导致的资产减值计提，以及高新技术企业资质取消造成的税费增加，公司利润端在2024年面临阶段性承压，归母净利润和扣非归母净利润出现大幅下滑。展望未来，随着公司有望重新获得高新技术企业资质，以及CDMO业务的逐步成熟和产能释放，预计2025-2027年盈利能力将显著恢复并持续增长。尽管存在培养基配方流失、客户项目推进不及预期等风险，但开源证券维持“买入”评级，表明对公司长期发展潜力的认可。

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