公司信息更新报告：营养品景气上行助力业绩高增，新项目成长动力充足-摩熵咨询

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报告摘要

　　新和成(002001)

　　2024年业绩略超预期，2025Q1业绩同比预增，高额分红、回购回报股东公司发布2024年报，实现营收216.1亿元，同比+42.95%；归母净利润58.69亿元，同比+117.01%。其中Q4实现营收58.28亿元，同比+41.99%、环比-1.84%；归母净利润18.79亿元，同比+211.6%、环比+5.26%，业绩略超预期，公司拟每10股派发现金红利5元（含税），加上此前特别分红每10股派发现金红利2元（含税），2024年度现金分红比例达到36.66%；公司同时发布回购方案，回购总金额3-6亿元，将用于股权激励或员工持股计划。此外，公司公告2025Q1预计实现归母净利润18.0-19.0亿元，同比增长107%-118%，主要受益于营养品量价齐升。考虑主营产品景气及项目进展，我们维持2025-2026、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价对应PE为10.2、9.1、8.4倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。

　　维生素、蛋氨酸景气上行助力业绩高增，蛋氨酸、新材料项目顺利放量（1）分业务：2024年公司营养品、香精香料、新材料营收150.55、39.16、16.76亿元，同比+52.58%、+19.62%、+39.51%，营养品、香精香料业务毛利率为43.18%、51.84%，同比+13.27、+1.33pcts。据Wind数据，2024年VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价为132.8、100.4、21.3元/公斤，同比+58.8%、+43.1%、+13.0%，营养品景气回升助力公司业绩同比高增。截至4月14日，VA、VE、固蛋市场均价分别为88.0、123.0、22.4元/公斤，较2025年初分别-36.0%、-13.7%、+12.8%，维生素价格下跌主要是终端养殖需求偏淡，此外3月12日巴斯夫宣布其VE复产时间提前至5月中旬（原计划为7月初）。（2）项目进展：公司现有30万吨固蛋达产，18万吨/年液蛋（折纯）基本建设完成，4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行。系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，HA项目产品已正常产销。我们认为随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。

　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

中心思想

业绩强劲增长与股东回报

新和成在2024年实现了营收和归母净利润的显著增长，业绩超出市场预期，并通过高额现金分红和股份回购方案积极回报股东，展现了公司良好的盈利能力和对股东负责的态度。

营养品景气驱动与新项目蓄力

公司业绩高增长主要得益于营养品业务的量价齐升，市场景气度上行。同时，蛋氨酸、新材料等多个关键新项目建设和投产顺利，为公司提供了充足的长期成长动力，支撑了未来的盈利预期。

主要内容

2024年业绩回顾与2025Q1展望

新和成公司发布2024年年度报告，实现营业收入216.1亿元，同比大幅增长42.95%；归属于母公司股东的净利润达到58.69亿元，同比激增117.01%，业绩表现略超市场预期。其中，2024年第四季度实现营收58.28亿元，同比增长41.99%，环比微降1.84%；归母净利润18.79亿元，同比增长211.6%，环比增长5.26%。

在股东回报方面，公司拟每10股派发现金红利5元（含税），加上此前已实施的每10股派发2元（含税）特别分红，2024年度现金分红比例合计达到36.66%。此外，公司还发布了总金额3-6亿元的股份回购方案，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。

展望2025年第一季度，公司预计实现归母净利润18.0-19.0亿元，同比增长107%-118%，主要受益于营养品业务的量价齐升。

业务板块表现与产品市场分析

业务板块营收与毛利率

2024年，公司各业务板块均实现增长：

营养品业务： 营收150.55亿元，同比增长52.58%；毛利率为43.18%，同比显著提升13.27个百分点。
香精香料业务： 营收39.16亿元，同比增长19.62%；毛利率为51.84%，同比提升1.33个百分点。
新材料业务： 营收16.76亿元，同比增长39.51%；毛利率为21.93%，同比下降5.87个百分点。

主要产品市场价格动态

营养品市场景气回升是公司业绩高增的主要驱动力。据Wind数据，2024年VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价分别为132.8元/公斤、100.4元/公斤、21.3元/公斤，同比分别增长58.8%、43.1%、13.0%。

然而，截至2025年4月14日，部分维生素产品价格出现回调：

VA市场均价为88.0元/公斤，较2025年初下跌36.0%。
VE市场均价为123.0元/公斤，较2025年初下跌13.7%。
固蛋市场均价为22.4元/公斤，较2025年初上涨12.8%。维生素价格下跌主要受终端养殖需求偏淡以及巴斯夫VE复产时间提前（原计划7月初，提前至5月中旬）等因素影响。

子公司经营数据

2024年，公司主要子公司表现亮眼：

山东新和成氨基酸（蛋氨酸子公司）： 营收64.8亿元，同比增长67.9%；净利润22.7亿元，同比增长114.8%；净利率达到35.0%，同比提升7.64个百分点。
山东新和成维生素（维生素子公司）： 营收37.4亿元，同比增长69.4%；净利润17.4亿元，同比增长112.5%；净利率达到46.4%，同比提升9.42个百分点。

重点项目进展与未来成长动力

公司在建和已投产项目进展顺利，为未来成长提供充足动力：

蛋氨酸项目： 现有30万吨/年固蛋项目已达产，18万吨/年液蛋（折纯）项目基本建设完成。
胱氨酸项目： 4,000吨/年胱氨酸项目稳定生产运行。
其他精细化工项目： 系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。
新材料项目： PPS在新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目大生产审批顺利推进，HA项目产品已正常产销。这些新项目和新产品的有序开发建设，是公司未来业绩持续增长的重要保障。

盈利预测与投资评级

开源证券维持对新和成的“买入”评级。考虑主营产品景气度及项目进展，开源证券维持2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为66.93亿元、75.09亿元和80.80亿元，对应摊薄每股收益（EPS）分别为2.18元、2.44元和2.63元。当前股价（22.18元）对应PE分别为10.2倍（2025E）、9.1倍（2026E）和8.4倍（2027E）。公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，未来发展前景良好。

风险提示

维生素、蛋氨酸行业竞争加剧。
项目投产不及预期。
汇率波动等。

总结

新和成在2024年取得了超预期的业绩增长，归母净利润同比翻番，并通过高分红和回购积极回馈股东。公司业绩主要由营养品业务的景气上行驱动，同时，蛋氨酸和新材料等多个新项目进展顺利，为公司未来发展注入了强劲动力。尽管面临行业竞争加剧、项目投产不及预期以及汇率波动等风险，但公司凭借其“化工+”和“生物+”的战略布局和持续的项目推进，预计将保持稳健增长，投资价值显著，开源证券维持“买入”评级。

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