公司信息更新报告：麻醉镇痛稳增长，创新管线强驱动

中心思想

创新转型驱动业绩增长

海思科（002653.SZ）正成功实现向创新型医药企业的战略转型，其核心麻醉镇痛产品线保持稳健增长，同时新上市的创新药产品展现出强劲的放量潜力。公司在2024年实现了营收和归母净利润的双增长，尽管扣非归母净利润有所下降，但毛利率和净利率均有所提升，显示出盈利能力的改善。

丰富研发管线奠定未来发展基石

公司持续加大研发投入，拥有涵盖麻醉镇痛、呼吸系统等多个治疗领域的丰富创新药研发管线。多项核心创新产品如环泊酚、HSK21542、HSK16149和HSK31858等均处于关键临床阶段或上市审评阶段，为公司未来业绩的持续增长提供了坚实基础。尽管短期内对部分创新药放量时间有所调整，但长期增长前景依然乐观，维持“买入”评级。

主要内容

2024年业绩回顾与盈利能力分析

海思科在2024年取得了显著的经营业绩，公司实现营业收入37.21亿元，同比增长10.92%。归属于母公司股东的净利润达到3.95亿元，同比增长34.00%，显示出公司整体盈利能力的提升。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为1.32亿元，同比下降45.40%，这可能反映了非经常性损益对净利润的较大影响或核心业务结构性调整带来的短期压力。

从盈利能力指标来看，公司2024年毛利率为71.46%，同比微增0.44个百分点；净利率为12.53%，同比大幅提升3.72个百分点，表明公司在成本控制和运营效率方面有所改善。在费用方面，销售费用率为36.60%（同比+0.82pct），管理费用率为10.79%（同比+1.23pct），研发费用率为16.77%（同比+1.37pct）。研发费用率的持续增长，体现了公司在创新药研发方面的坚定投入，为未来发展积蓄力量。

基于对HSK16149、考格列汀片等创新药纳入医保后放量所需时间的考量，分析师对公司2025-2026年的归母净利润预测进行了下调，并新增了2027年的预测。调整后的归母净利润预测分别为2025年5.33亿元、2026年7.35亿元和2027年10.31亿元。相应的每股收益（EPS）预测为0.48元/股、0.66元/股和0.92元/股。当前股价（45.42元）对应的市盈率（P/E）分别为99.7倍（2025E）、72.3倍（2026E）和51.5倍（2027E）。尽管预测有所调整，但鉴于公司创新药销售逐渐向好，分析师维持了“买入”评级。

核心产品表现与创新药放量

海思科已成功转型为一家专注于麻醉镇痛、呼吸等领域的创新药企业。公司目前拥有超过40个国内首家或独家仿制品种，为公司提供了稳定的现金流支持。其主要创新产品包括环泊酚注射液、HSK16149和HSK21542等。

2024年，公司收入结构显示出创新药的强劲增长势头：

• 肠外营养产品收入为5.12亿元，同比下降16.32%。
• 肿瘤止吐产品收入为3.05亿元，同比增长44.26%。
• 麻醉产品收入为12.32亿元，同比增长44.96%。
• 合作产品收入为9.43亿元，同比增长10.66%。

其中，环泊酚注射液已成为公司最大的产品，其销售收入同比增幅高达约45%，是公司业绩增长的重要驱动力。此外，新上市的创新药倍长平和思美宁在上市第一年即实现了数千万元的收入，预计将成为公司2025年业绩增长的主力军，进一步巩固公司在创新药市场的地位。

研发管线进展与未来增长潜力

公司通过建立品牌和深化渠道下沉，实现了产品的快速放量。海思科构建了丰富的产品管线组合，以支持其长期增长战略。在研产品方面：

• 环泊酚： 针对儿童/青少年用药的补充申请正在审评中，有望扩大其适用人群。在美国市场，“全麻诱导”适应症已完成PNDA沟通交流，标志着其国际化进程的稳步推进。
• HSK21542： “腹部手术术后镇痛”适应症处于上市许可发补审评阶段，有望近期获批上市。同时，“慢性肾脏疾病相关的中重度瘙痒”适应症也处于上市审评阶段，有望为患者提供新的治疗选择。
• HSK16149： 针对“中枢神经病理性疼痛”适应症的Ⅲ期临床试验正在正常推进中，该产品有望解决未被满足的临床需求。
• HSK31858片（呼吸系统药物）： 针对“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症已启动国内Ⅲ期临床试验，预示着公司在呼吸系统疾病领域的新布局。

这些研发管线的稳步推进，彰显了公司创新转型的显著成效。随着更多创新产品的上市和适应症的拓展，海思科的成长前景可期，其估值也有望迎来新一轮的提升。

财务预测与估值展望

根据最新的财务预测，海思科的营业收入预计将从2024年的37.21亿元增长至2027年的68.63亿元，年复合增长率显著。归母净利润预计将从2024年的3.95亿元增长至2027年的10.31亿元，年复合增长率高达35.6%。毛利率和净利率预计也将持续提升，分别从2024年的71.5%和10.6%增长至2027年的82.1%和15.0%，显示出公司盈利能力的持续优化。净资产收益率（ROE）预计将从2024年的11.1%提升至2027年的17.5%。

尽管当前市盈率较高，但随着未来几年净利润的快速增长，P/E估值预计将逐步下降，从2024年的134.4倍降至2027年的51.5倍，反映出市场对公司未来成长性的认可。

然而，报告也提示了潜在风险，包括行业政策变化风险、新药研发风险以及产品销售不及预期风险等，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。

总结

海思科（002653.SZ）正处于创新驱动的快速发展阶段，其麻醉镇痛核心产品线保持稳健增长，环泊酚销售收入同比增幅达45%，成为业绩主要贡献者。同时，新上市的创新药倍长平和思美宁展现出强劲的放量潜力，预计将成为2025年业绩增长的主力军。公司持续加大研发投入，拥有丰富的创新药管线，多项产品处于关键临床或审评阶段，为未来业绩增长奠定坚实基础。尽管分析师对短期利润预测进行了调整，但基于公司创新转型成效显著和长期增长潜力，维持“买入”评级。公司财务预测显示，未来几年营收和归母净利润将持续高速增长，盈利能力有望进一步提升。