23H1净利同比增33%，恢复较好，维持“买进”评级-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司发布半年报， 2023H1 实现营收 102.5 亿，同比+26.5%,录得归母净利 17.1 亿元，同比+32.6%,扣非净利润 17.6 亿元，同比+27.2%,公司业绩符合预期。其中， 23Q2 实现营收 52.3 亿元， YOY+32.8%,录得归母净利润 9.3 亿元， YOY+36.8%，扣非后净利 10.1 亿元， YOY+32.6%。公司 Q2 营收及净利快速增长，一方面是去年同期疫情管控影响压低基期（22Q2 营收 YOY+2.7%,净利 YOY+7.7%），另一方面是防疫放宽后眼科消费需求恢复。

　　诊疗恢复，各业务线均实现快速增长：公司 23H1 实现门诊量 726.95 万人次， YOY+31.2%；手术量 60.78 万例， YOY+36.6%,诊疗的恢复推动公司各业务的增长，具体分业务来看：屈光项目实现营收40.3亿元， YOY+17.2%,视光项目实现营收 23.0 亿元， YOY+30.5%,白内障项目营收 16.7 亿元,YOY+60.3%,眼前段项目营收 8.7 亿元， YOY+40.9%,眼后端项目营收6.9 亿元， YOY+30.8%,白内障及眼前段和后端收入快速增长，我们认为均是积压需求释放推动。

　　毛利率稳定，管理费用率下降：公司 23H1 综合毛利率为 49.5%,同比微升0.1 个百分点，其中白内障及视光业务均有 1.6 个百分点的提升。 23H1期间费用率为 24.7%，同比微降 0.1 个百分点，其中销售费用率增加 0.5个百分点至 10.2%，管理费用率下降 0.7 个百分点至 12.9%，研发费用率为 1.4%，同比持平，财务费用率同比增加 0.1 个百分点至 0.1%，总体来看公司毛利率及费用率保持稳定。

　　盈利预计：公司稳步推进中心城市及重点省会城市区域眼科中心建设，截止 2023 年上半年末，境内已有医院 229 家，门诊 168 家，境外也已在美国、欧洲等共布局 123 家眼科中心及诊所，公司网络规模不断扩大下，分级连锁优势及规模效应将不断显现，我们看好公司未来业绩的稳步增长。我们预计公司 2023、2024 年实现净利润 34.9、43.5 亿元， YOY 分别+38.3%、+24.6%，折合 EPS 分别为 0.37、 0.47 元。目前股价对应的 PE 分别为 47、37 倍。公司业绩恢复强劲，我们继续给与“买进” 评级。

　　风险提示：疫情反复影响超预期；医疗安全风险；政策风险；医院新建扩建进度不及预期；

中心思想

业绩强劲复苏与市场扩张驱动增长

爱尔眼科在2023年上半年展现出强劲的业绩复苏态势，营收和净利润均实现显著增长，符合市场预期。这主要得益于疫情管控放松后眼科消费需求的恢复性增长，以及公司在全国乃至全球范围内持续推进的眼科中心网络建设。公司通过扩大分级连锁优势和规模效应，为未来的稳健增长奠定了基础。

维持“买进”评级与未来盈利展望

基于2023年上半年良好的经营表现和对未来市场需求的积极预期，分析师维持了对爱尔眼科的“买进”评级。报告预计公司在2023年和2024年将继续保持较高的净利润增长率，并看好其在眼科医疗服务领域的长期发展潜力。

主要内容

公司业绩表现与增长驱动因素

2023年上半年，爱尔眼科实现营业收入102.5亿元，同比增长26.5%；归母净利润达到17.1亿元，同比增长32.6%；扣非净利润为17.6亿元，同比增长27.2%，业绩符合预期。其中，2023年第二季度营收52.3亿元，同比增长32.8%；归母净利润9.3亿元，同比增长36.8%；扣非净利润10.1亿元，同比增长32.6%。公司Q2营收及净利快速增长，一方面是由于去年同期疫情管控导致基期较低（22Q2营收同比增长2.7%，净利同比增长7.7%），另一方面则受益于防疫政策放宽后眼科消费需求的强劲恢复。

诊疗服务全面恢复与各业务线高速增长

2023年上半年，公司门诊量达到726.95万人次，同比增长31.2%；手术量完成60.78万例，同比增长36.6%。诊疗量的恢复有力推动了公司各项业务的增长：

屈光项目：实现营收40.3亿元，同比增长17.2%。
视光项目：实现营收23.0亿元，同比增长30.5%。
白内障项目：营收16.7亿元，同比增长60.3%。
眼前段项目：营收8.7亿元，同比增长40.9%。
眼后端项目：营收6.9亿元，同比增长30.8%。其中，白内障、眼前段和眼后端项目的收入快速增长，主要得益于疫情期间积压需求的集中释放。

盈利能力稳定与费用结构优化

2023年上半年，公司综合毛利率为49.5%，同比微升0.1个百分点，其中白内障及视光业务的毛利率均提升了1.6个百分点。期间费用率为24.7%，同比微降0.1个百分点。具体来看，销售费用率增加0.5个百分点至10.2%，管理费用率下降0.7个百分点至12.9%，研发费用率保持1.4%不变，财务费用率同比增加0.1个百分点至0.1%。总体而言，公司毛利率和费用率保持稳定，管理效率有所提升。

市场网络扩张与未来盈利预测

截至2023年上半年末，爱尔眼科在境内已拥有229家医院和168家门诊部，境外在美国、欧洲等地共布局123家眼科中心及诊所。公司网络规模的不断扩大，将持续显现分级连锁优势及规模效应。报告预计公司2023年实现净利润34.9亿元，同比增长38.3%；2024年实现净利润43.5亿元，同比增长24.6%。对应的每股盈余（EPS）分别为0.37元和0.47元。目前股价对应的市盈率（P/E）分别为47倍和37倍。

潜在风险提示

报告提示了多项风险，包括疫情反复影响超预期、医疗安全风险、政策风险以及医院新建扩建进度不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。

总结

爱尔眼科在2023年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于疫情后眼科诊疗需求的强劲恢复以及公司持续扩张的医疗服务网络。各项业务线均呈现快速增长态势，特别是白内障等积压需求释放明显。公司在保持毛利率稳定的同时，管理费用率有所下降，显示出良好的运营效率。基于对公司市场扩张战略和未来盈利能力的积极预期，分析师维持了“买进”评级，并预计公司在2023年和2024年将继续保持稳健的业绩增长。同时，报告也提示了疫情、医疗安全、政策及医院建设进度等潜在风险。

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