业绩符合预期，刚需类项目收入快速增长

中心思想

业绩驱动与市场拓展

爱尔眼科在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，尤其在第二季度表现更为突出。这主要得益于公司持续推进海内外医疗网络的扩张，以及分级连锁模式的深化，有效提升了市场覆盖率和患者服务能力。

业务结构优化与盈利能力提升

报告期内，公司业务结构持续优化，以白内障为代表的刚需类眼科项目收入增速显著，成为业绩增长的核心驱动力。同时，公司在费用管控方面表现稳健，毛利率和净利率均有所提升，显示出其在成熟发展阶段下，成本效率和盈利能力的持续改善。

主要内容

2023年上半年业绩概览

• 收入与利润双位数增长：2023年上半年，爱尔眼科实现营业收入102.5亿元，同比增长26.5%；归属于上市公司股东的净利润为17.1亿元，同比增长32.6%；扣除非经常性损益后的净利润约为17.6亿元，同比增长27.2%。
• Q2业绩表现突出：单第二季度，公司实现收入52.3亿元，同比增长32.8%；归母净利润9.3亿元，同比增长36.8%；扣非归母净利润10.06亿元，同比增长32.6%，显示出加速增长的态势。

海内外持续扩张，打造分级连锁网络布局

• 海内外机构数量持续增加：公司积极加快医疗网络的分层建设，稳步推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心建设，并加速省会城市“一城多院”、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络建设。截至2023年6月30日，公司在中国境内新增医院14家，总数达到229家；新增门诊部20家，总数达到168家。海外市场也进一步拓展，新增6家眼科中心及诊所，总数达到124家，逐步形成了覆盖全球的医疗服务网络。
• 门诊量与手术量显著提升：分级连锁优势和规模效应日益显现，2023年上半年公司门诊量达到727万次，同比增长31.2%；手术量达到60.8万次，同比增长36.6%，为收入增长奠定了坚实基础。

白内障等刚需类项目收入提速，消费属性项目受经济形势影响增速趋缓

• 刚需项目收入加速：从业务占比来看，公司消费眼科收入占比超过60%。然而，从业务增速上看，白内障等基础眼科收入提速，成为拉动公司业绩快速增长的关键因素。2023年上半年，白内障业务收入达到16.7亿元，同比大幅增长60.3%，占比提升3.5个百分点至16.3%。这主要得益于去年受疫情抑制的眼病需求逐步释放，以及人口老龄化和消费升级趋势的推动，白内障业务仍有巨大的发展空间。
• 消费属性项目增速放缓：屈光业务收入为40.3亿元，同比增长17.2%，但占比下降3.1个百分点至39.3%。视光服务业务收入23亿元，同比增长30.5%，占比提升0.7个百分点至22.4%。报告指出，消费属性项目增速趋缓可能受到宏观经济形势的影响。

毛利率净利率持续提升，费用率管控能力稳重向好

• 毛利率与净利率稳步提升：公司发展进入成熟期，成本费用结构稳中向好。2023年上半年毛利率为49.46%，同比提升0.1个百分点。各项业务毛利率均有上升，其中白内障业务毛利率同比提升1.6个百分点，预计是由于高端白内障手术放量所致。净利率达到18.9%，同比提升1.3个百分点。
• 管理费用率优化：在费用方面，2023年上半年销售费用率为10.22%（同比+0.5pp），主要因摆脱疫情影响，线下活动投入加大；管理费用率为12.9%（同比-0.8pp），显示出管理效率的优化；研发费用率为1.4%（同比+0.03pp）。整体来看，公司费用率管控能力持续提升。

盈利预测与投资建议

• 未来业绩展望：西南证券研究发展中心预计爱尔眼科2023年至2025年归母净利润将分别达到34.9亿元、46.4亿元和58亿元。对应的每股收益（EPS）分别为0.37元、0.50元和0.62元。
• 维持“买入”评级：基于当前的股价，预计2023年至2025年的市盈率（PE）分别为46倍、35倍和28倍。鉴于公司稳健的业绩增长和持续的市场扩张潜力，报告维持“买入”评级。

风险提示

• 潜在经营风险：报告提示，公司未来可能面临医院收入不及预期、行业政策变化以及医疗事故等风险。

总结

爱尔眼科在2023年上半年表现出强劲的增长态势，营业收入和归母净利润均实现显著增长，主要得益于其持续扩张的海内外医疗网络和分级连锁布局。公司在白内障等刚需类项目上实现高速增长，有效弥补了部分消费属性项目增速放缓的影响。同时，通过优化费用结构和提升运营效率，公司的毛利率和净利率均有所改善。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，但提醒投资者关注潜在的经营、政策和医疗事故风险。