爱尔眼科2023年报&2024一季报点评：23年恢复高增长，看好未来稳健增长

中心思想

业绩强劲增长与战略深化

爱尔眼科在2023年实现了显著的业绩反弹，营业收入和归母净利润均实现高增长，并在2024年一季度保持了利润率的持续提升。这得益于公司“1+8+N”国内战略布局的稳步推进和国际化战略的持续深化，成功构建了广泛的眼科医疗服务网络。

市场前景广阔与投资价值凸显

随着中国人口老龄化趋势加剧和近视防控需求的增长，眼科医疗市场需求持续旺盛。爱尔眼科通过科技创新不断提升服务能力，其核心业务板块如屈光、视光和白内障等均保持高速增长。分析认为，公司长期竞争力不断增强，具备“优于大市”的投资评级，但投资者仍需关注行业潜在风险。

主要内容

2023年及2024年一季度财务表现

2023年业绩恢复高增长

爱尔眼科在2023财年展现出强劲的业绩复苏态势。公司全年实现营业收入203.67亿元人民币，较上年同期大幅增长26.43%。在盈利能力方面，毛利率达到50.79%，同比提升0.33个百分点，显示出良好的成本控制和产品结构优化。归属于母公司股东的净利润为33.59亿元人民币，同比增长33.07%，而非经常性损益后的扣非净利润也达到35.14亿元人民币，同比增长20.39%。这些数据共同印证了公司在疫情影响减弱后，市场需求得到有效释放，经营效率显著提升。

2024年一季度利润率持续提升

进入2024年第一季度，爱尔眼科继续保持稳健增长。报告期内，公司实现营业收入51.96亿元人民币，同比增长3.50%。尽管营收增速相较2023年有所放缓，但盈利质量持续改善，毛利率达到48.29%，同比提升0.80个百分点。归母净利润8.99亿元人民币，同比增长15.16%；扣非净利润8.43亿元人民币，同比增长12.04%。这表明公司在保持一定规模增长的同时，更加注重内生增长质量和利润率的优化。

战略布局与网络扩张

“1+8+N”战略稳步推进

爱尔眼科的“1+8+N”战略布局是其国内市场扩张的核心。该战略旨在以省会城市为中心，构建覆盖全国的眼科医疗服务网络。目前，长沙、上海、广州、成都、重庆等地的眼科中心已成功运营，武汉、沈阳的建设工作正在积极推进中，而北京、深圳等一线城市的筹备工作也已启动。通过新建或收购，公司不断完善各省区的区域医疗网络布局，并进一步加强了对眼视光门诊部（诊所）的投资，以满足日益增长的基层眼视光服务需求。

国际化战略与医疗网络完善

截至报告期末，爱尔眼科的医疗服务网络已覆盖广泛。公司在中国境内拥有256家眼科医院和183家门诊部。同时，国际化战略持续深入，境外眼科中心及诊所数量增至131家，逐渐形成了一个全球化的医疗服务网络。这一全球布局不仅拓展了公司的服务范围，也提升了其在全球眼科医疗市场中的竞争力和品牌影响力。

核心业务板块发展态势

屈光与视光业务高速增长

2023年，爱尔眼科的整体医疗服务量呈现爆发式增长。全年门诊量达到1510.64万人次，同比增长34.26%；手术量达到118.37万例，同比增长35.95%。分业务板块来看，屈光项目表现突出，营业收入达到74.31亿元人民币，同比增长17.27%，毛利率为57.40%，提升0.58个百分点。这主要得益于公司个性化术式的增加以及基层医院屈光科室的建设。视光业务在国家近视防控战略的推动和公司“5P体系”的广泛推广下，实现了显著增长，营业收入49.60亿元人民币，同比增长31.25%，毛利率57.05%，提升0.61个百分点，显示出强大的市场潜力和社会需求。

白内障及其他眼病需求释放

白内障项目作为公司另一核心业务，在2023年实现了高速增长。营业收入达到33.27亿元人民币，同比激增55.24%，毛利率为37.97%，提升2.63个百分点。这一增长主要受益于中国人口老龄化趋势、公司品牌效应的持续增强，以及部分老年患者因外部环境变化而延迟的手术需求在疫后得到集中释放。此外，眼前段项目和眼后段项目也分别实现了33.74%和31.31%的营收增长，毛利率分别为45.68%和34.67%，均有所提升，表明公司在综合眼病诊疗领域的服务能力和市场份额持续扩大。

科技创新与研发投入

创新驱动战略与平台建设

爱尔眼科坚定奉行“创新驱动，科技爱尔”的发展战略，持续加大在科研创新领域的投入。报告期内，公司新增获批4个重点科研平台，进一步夯实了其在眼科技术研发方面的基础。同时，公司积极与东北大学、山西医科大学、大连医科大学等知名高校签署战略合作协议，通过产学研深度融合，推动前沿眼科技术的研发与转化。

科研成果转化与学术影响力

在科研成果方面，公司取得了丰硕的成就。共获批纵向项目69项，其中国家级项目2项、省级项目53项、市区级项目14项；横向项目立项81项，其中包括多项GCP（药物临床试验质量管理规范）项目。在学术产出方面，公司专家发表了107篇SCI/Medline期刊收录论文和42篇中文核心期刊/统计源期刊论文，主编或参编行业专著14本，并主编或参编行业共识/指南22部。这些成果不仅提升了公司的科研成果转化能力，也显著增强了其在国内外眼科学术界的地位和影响力。

盈利预测与投资建议

市场需求旺盛与长期竞争力

报告分析指出，中国眼科医疗市场需求持续旺盛，为爱尔眼科提供了广阔的发展空间。随着公司对区域龙头医院的升级改造和“1+8+N”战略的深入推进，其新十年发展趋势持续向好，长期竞争力和行业护城河将不断增强。

估值分析与评级展望

基于对公司未来发展的乐观预期，分析师预测爱尔眼科2024-2026年的营业收入将分别达到239.07亿元、288.37亿元和345.52亿元，同比增长17.4%、20.6%和19.8%。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为41.24亿元、49.88亿元和60.91亿元，同比增长22.8%、21.0%和22.1%。采用DCF（现金流折现）方法进行估值，在永续增长率为2.2%、加权平均资本成本（WACC）取值9.6%的假设下，测算公司合理市值约为1925亿元人民币，对应每股目标价20.64元/股。该目标价对应的2024年PE倍数为47倍，高于可比公司（华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗）2024年平均30倍的PE。尽管估值相对较高，但考虑到公司内生增长与外延并购的确定性、持续凸显的医疗网络优势以及作为民营眼科龙头企业的强大竞争力，分析师给予“优于大市”的投资评级。

风险提示

报告特别提示了投资者需关注的潜在风险，包括医疗行业整体支出增速可能下滑、医疗事故风险、市场竞争日益加剧、并购基金医院注入可能延迟的风险，以及医保政策收紧可能带来的不确定性。这些风险因素可能对爱尔眼科未来的经营业绩和市场表现产生不利影响。

总结

爱尔眼科在2023年实现了强劲的业绩复苏和高增长，并在2024年一季度保持了良好的盈利能力。公司通过“1+8+N”战略和国际化布局，持续扩大其医疗服务网络，有效提升了市场覆盖率。核心业务板块如屈光、视光和白内障等均表现出色，受益于市场需求释放和公司战略推动。同时，公司在科技创新和研发方面投入显著，通过平台建设和产学研合作，不断提升其核心竞争力与学术影响力。尽管面临医疗行业支出增速下滑、市场竞争加剧、并购基金注入延迟以及医保政策收紧等潜在风险，但基于眼科市场的旺盛需求和公司持续的战略扩张，分析师对其未来稳健增长持乐观态度，并给予“优于大市”的投资评级。