分级连锁体系继续深化，公司拟收购52家医疗机构部分股权-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　事件：

　　公司发布公告，拟以自有资金出资13.4亿元，收购重庆眼视光、周口爱尔等52家医疗机构部分股权。

　　点评：

　　并购重组，深化分级连锁体系：公司自2014年期陆续参与设立了多支产业基金，储备了大量优质眼科医院项目，公司近些年通过内生增长+外延扩张双轮驱动模式实现规模的扩大，并且实现了医疗网络的全国及分级连锁布局。公司此次计划收购的52家眼科医疗机构，除重庆眼视光和南昌洪城爱尔以外，其余绝大多数为地市级、县级医院项目，将会进一步完善公司下沉市场布局，深化全国各地的分级连锁体系。

　　收购估值探讨：公司此次收购合计作价约13.4亿元，收购项目股权比例从45%至83%不等。若按照52个项目作为整体计算，对应2023年股权比例营收约6.6亿元，净利润约1536万（其中约28家净利润为负），净资产约2.1亿（其中约16家净资产为负），按13.4亿元收购作价计，静态PS、PE、PB分别为2X、88X、9X，而爱尔眼科上市公司当下PS、PE、PB(按昨日收盘价及2023年财务数据计算)分别为6X、34X、6X。52家公司作为整体，PS估值低于上市公司，但PE及PB层面高于上市公司。此外，此次收购估计会产生约12亿商誉（公司2024Q1商誉余额约65.6亿元）。

　　盈利预计：公司稳步推进中心城市及重点省会城市区域眼科中心建设，截止2023年末，境内已有医院256家，门诊183家，境外也已在美国、欧洲等共布局131家眼科中心及诊所，公司网络规模不断扩大下，分级连锁优势及规模效应将不断显现，我们看好公司未来业绩的稳步增长。我们预计公司2024-2026净利分别为41.8亿元、49.9亿元、58.5亿元，YOY分别+24.4%/+19.4%/+17.2%，EPS分别为0.45元、0.53元、0.57元，PE分别为27倍、23倍、19倍。考虑到公司短期业绩低于预期，我们暂给于“区间操作”评级。

　　风险提示：疫情影响；医疗安全风险；政策风险；医院新建扩建进度不及预期；商誉减值

中心思想

本报告的核心在于分析爱尔眼科通过并购重组深化其分级连锁体系的战略意义，并探讨其估值合理性及未来盈利预期。

深化分级连锁体系，巩固下沉市场：爱尔眼科通过收购52家医疗机构部分股权，进一步完善其在下沉市场的布局，深化全国分级连锁体系。
估值分析与盈利预测：报告对此次收购的估值进行了探讨，并对公司未来几年的盈利能力进行了预测，尽管短期业绩可能低于预期，但长期看好其稳健增长。

主要内容

事件概述

爱尔眼科发布公告，拟以13.4亿元收购重庆眼视光、周口爱尔等52家医疗机构的部分股权。

并购重组，深化分级连锁体系

外延扩张，完善网络布局：公司通过内生增长和外延扩张双轮驱动，扩大规模，实现医疗网络的全国及分级连锁布局。
下沉市场，深化体系：此次收购的52家眼科医疗机构，多数为地市级、县级医院项目，将进一步完善公司下沉市场布局，深化全国各地的分级连锁体系。

收购估值探讨

估值对比：52家公司整体的PS估值低于上市公司，但PE及PB层面高于上市公司。
商誉影响：此次收购估计会产生约12亿商誉。

盈利预计

网络规模优势：公司稳步推进中心城市及重点省会城市区域眼科中心建设，境内外网络规模不断扩大，分级连锁优势及规模效应将不断显现。
盈利预测：预计公司2024-2026年净利分别为41.8亿元、49.9亿元、58.5亿元，YOY分别+24.4%/+19.4%/+17.2%，EPS分别为0.45元、0.53元、0.57元，PE分别为27倍、23倍、19倍。