业绩基本符合预期，积极布局制剂产品

# 中心思想 * **业绩符合预期，但盈利能力下降：** 公司2017年业绩基本符合预期，营收增长，但由于原材料成本上升、汇兑损失增加以及股权激励成本摊销等因素，导致毛利率下降，净利润增速放缓。 * **积极布局制剂领域，拓展业务范围：** 公司通过收购富祥大连进入制剂业务领域，并积极推进在研产品的注册工作，有望成为新的业绩增长点。 * **外延并购增强实力，在研品种前景光明：** 公司收购江苏海阔生物，弥补了原料药生产短板，同时拥有丰富的在研品种，为未来业绩增长提供动力。 # 主要内容 ## 公司业绩 * 2017年公司实现收入9.58亿元，同比增长25.46%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长2.09%。 * 2017年Q4实现收入2.55亿元，同比增长26.24%；实现归母净利润3810万元，同比下滑9.74%。 * 利润分配预案为每10股派5送0转10。 ## 全年业绩基本符合预期，成本上升致毛利率下降 * 2017年公司实现营收9.58亿元，同比增长25.64%，增速较2017年上半年有所回落，基本符合预期。 * 下半年净利润下降幅度较大，主要原因是化工原料大幅涨价，尤其是公司主要材料6APA同比最高涨幅超90%；人民币升值使汇兑损失增加；股权激励摊销成本在2017年达到峰值，且政府补助大幅下降等。 * 公司原料药和中间体毛利率分别由2016年的55.91%、32.68%，下降到51.57%、24.47%。 ## 收购富祥大连，进军制剂领域 * 2017年7月13日，公司以1386.80万元收购大连泛谷70%的股权，后改名叫富祥大连，依靠其药品制剂许可和新版GMP资质，公司开始进入制剂业务。 * 积极推进正在申报产品的注册工作，去年年底之前已完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂収补研究工作，报送CDE；正在进行事甲双胍缓释片（II）的药学再评价研究，预计今年下半年进行生物等敁性研究；阿加曲班注射液正在进行収补研究。 ## 外延并购加大布局，在研品种丰富前景光明 * 2017年12月公司完成对江苏海阔生物部分股权的收购，江苏海阔生物主要从亊収酵工艺生产高品质原料药，弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板，其主要品种林可霉素和万古霉素前景广阔。 * 目前公司主要在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仏等，处于小试到中试阶段，未来有望成为新的业绩增长点。 ## 盈利预测与投资评级 * 因2017年增速进一步下降，将2018-2019年EPS由2.61元、3.06元调整为2.06元、2.61元，预计2020年EPS为3.23元，将投资评级由“强烈推荐”下调为“推荐”评级。 ## 风险提示 * 市场竞争风险 * 环保风险 * 研发风险 # 总结 本报告分析了富祥股份2017年的年度报告，指出公司业绩基本符合预期，但受成本上升等因素影响，盈利能力有所下降。公司积极布局制剂领域，拓展业务范围，并通过外延并购增强实力，在研品种丰富，为未来业绩增长提供动力。报告同时提示了市场竞争、环保和研发等风险。