血制品销售稳健，流感疫苗接种受到疫情影响-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华兰生物(002007)

　　事项：

　　公司发布2022年年报，全年实现营收45.17亿元（+1.82%），实现归母净利润10.76亿元（-17.14%），扣非后归母净利润8.94亿元（-25.61%）。公司发布分红预案，每10股派发现金红利3元（含税）。

　　平安观点：

　　Q4销售受疫情影响，存货报废致费用率上升

　　公司Q4单季实现收入9.15亿元（-14.93%），实现扣非归属净利润1.35亿元（-40.44%）。其中血制品销售6.49亿元（+1.68%），疫苗销售2.66亿元（-39.18%）。受Q4疫情影响，流感疫苗销售显著减少，销售收入结构变化导致当季毛利率下降至62.16%（-5.41pct）。未销售的流感疫苗年底时计提存货报废损失5887.22万元（上年同期为799.75万元），致使管理费用率提升至8.49%（+3.47pct）。此外临床投入增加后当季研发费用率达到10.14%（+4.35pct）。综合上述因素，公司Q4业绩出现较大波动。

　　血制品成本有所上升，新浆站有望年内落地带来额外供给

　　全年血制品板块保持稳健，实现收入26.79亿元（+3.14%），板块毛利率为52.30%（-2.96pct）。其中白蛋白收入9.88亿元（-2.29%），毛利率为49.82%（-3.47pct）；静丙收入7.75亿元（+9.33%），毛利率为52.01%（-3.53pct）；因子类产品收入9.16亿元（+4.37%），毛利率为55.23%（-2.06pct）。毛利率整体下降系由于整体采浆成本上升以及成本较高的特免血浆采集较多。

　　新增采浆站是增加血浆资源获取最有效的途径之一，但新浆站获批难度很大，行业整体采浆水平停滞不前。22年公司新获批7家浆站，这些浆站有望在2023年陆续启用。河南历来属于优质浆源地，预期新浆站的启用将为公司带来可观的额外血浆供给。

　　流感疫苗短期受挫，2023有望迎来复苏

　　公司流感疫苗全年实现收入18.18亿元（-0.38%），毛利率为88.49%（+0.29pct）。2022Q2国内流感流行，带来较多疫苗收入，在Q4新冠疫情显著影响流感疫苗销售的情况下，全年板块销售仍基本实现持平。公司全年生产疫苗2686万支，完成销售1454万支，未销售疫苗年底计提减值导致疫苗板块利润率下降。

　　2023年公司流感疫苗有望实现复苏。一方面，新冠疫情消退，社会面传染病防控措施相对放松，2023Q1再次出现流感流行；另一方面，各地流感多发促进疫苗销售，2022年计提减值的疫苗中有部分重新实现销售。

　　维持“推荐”评级。根据公司浆站扩产节奏以及近期流感情况，调整2023-2024年EPS预测并新增2025年EPS预测为0.72、0.81和0.91元（原2023-2024预测为0.90、0.99元），维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平

# 中心思想

本报告分析了华兰生物2022年年报，核心观点如下：

*   **血制品业务稳健增长，但成本上升**：血制品作为华兰生物的核心业务，全年保持稳健增长，但由于采浆成本上升和特免血浆采集较多，导致毛利率有所下降。
*   **流感疫苗销售受疫情影响，但未来可期**：受疫情影响，流感疫苗销售额有所下降，但随着疫情消退和流感多发，预计2023年流感疫苗业务将迎来复苏。
*   **浆站扩张是关键，维持“推荐”评级**：新增浆站的获批将为公司带来可观的血浆供给，是未来增长的重要驱动力。维持对华兰生物的“推荐”评级，并调整了未来几年的盈利预测。

# 主要内容

## 公司业绩回顾：Q4业绩受疫情影响

*   **全年营收小幅增长，净利润下滑**：华兰生物2022年全年实现营收45.17亿元，同比增长1.82%，但归母净利润同比下降17.14%。
*   **Q4单季业绩波动较大**：Q4单季营收和扣非归母净利润均出现同比下滑，主要原因是流感疫苗销售大幅减少以及存货报废损失增加。

## 血制品业务分析：成本上升，浆站扩张是关键

*   **血制品板块保持稳健**：全年血制品板块收入同比增长3.14%，但毛利率有所下降。
*   **新增浆站有望带来额外供给**：2022年公司新获批7家浆站，预计将在2023年陆续启用，为公司带来可观的额外血浆供给。

## 疫苗业务分析：短期受挫，长期向好

*   **流感疫苗全年销售基本持平**：尽管Q4受疫情影响较大，但全年流感疫苗销售额仍基本与上年持平。
*   **2023年有望迎来复苏**：随着新冠疫情消退和流感多发，预计2023年公司流感疫苗业务将实现复苏。

# 总结

华兰生物2022年血制品业务保持稳健增长，但受疫情影响，流感疫苗销售额有所下降，Q4单季业绩波动较大。公司积极扩张浆站，有望在未来带来可观的血浆供给。维持对华兰生物的“推荐”评级，并调整了未来几年的盈利预测。投资者应关注产品供需变化、研发风险以及销售推广情况。

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