血制品业务稳定增长，流感疫苗静待放量-摩熵咨询

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报告摘要

　　华兰生物(002007)

　　业绩简评

　　2023年8月23日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现收入15.85亿元（-33%）；实现归母净利润5.27亿元（-10%）；实现扣非归母净利润3.98亿元（-14%）。单季度来看，二季度公司实现收入7.05亿元（-59%）；实现归母净利润1.75亿元（-50%）；实现扣非归母净利润1.22亿元（-50%）。

　　经营分析

　　血制品业务稳定增长，浆站建设持续推进。根据公司公告，上半年公司血制品实现收入14.31亿元（+12%）；细分产品方面，人血白蛋白实现收入5.15亿元（+9%），静丙实现收入4.71亿元（+39%）。公司积极推进单采血浆站的建设工作，2022年公司获批的7家单采血浆站中伊川单采血浆站、潢川单采血浆站及商水单采血浆站于今年上半年获发采浆许可证，新浆站的不断获批及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础。

　　流感疫苗签发批次领先，全年业绩有望实现反转。疫苗子公司积极推进流感疫苗的生产、批签发及销售工作，于6月底取得四价流感疫苗批签发并于6月29日开始对外供货，为国内首家取得流感疫苗批签发并开始销售的企业。截至目前，疫苗公司共取得流感疫苗批签发72批，批签发批次数量居国内首位。当前影响流感疫苗接种不利因素已经出清，公司流感疫苗业绩有望迎来反转。

　　单抗药物研发持续推进，有望贡献业绩增量。公司持续推进创新药和生物类似药的研发，培育新的利润增长点，目前子公司华兰基因共有9个单抗品种取得临床试验批件，其中贝伐珠单抗已完成临床研究，目前正在NDA审批阶段；阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗等多个品种正在开展Ⅲ期临床研究；重组抗PD-L1和TGF-β双功能融合蛋白注射液和重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液分别于今年5月及7月获得临床批件。在研产品若顺利获批将进一步丰富公司产品管线，推动公司长远发展。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润14.5（+35%）、16.4（+13%）、19.4亿元（+18%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.80、0.90、1.06元，对应当前PE分别为27、23、20倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

中心思想

业绩承压下的结构性增长与未来展望

华兰生物在2023年上半年面临营收和净利润的同比下降，但其核心血制品业务保持了稳定的增长态势，并通过新浆站的持续建设为未来发展奠定基础。同时，流感疫苗业务在下半年有望实现业绩反转，而创新单抗药物的研发进展顺利，预计将为公司贡献新的利润增长点。

多元化业务驱动的长期增长潜力

公司通过血制品业务的稳健发展、流感疫苗业务的季节性爆发以及创新单抗药物的持续研发，构建了多元化的增长引擎。尽管短期业绩有所承压，但分析师对公司2023-2025年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将实现显著增长，并维持“买入”评级，体现了对其长期增长潜力的认可。

主要内容

业绩简评

2023年上半年业绩概览

2023年上半年，华兰生物实现收入15.85亿元，同比下降33%；实现归母净利润5.27亿元，同比下降10%；实现扣非归母净利润3.98亿元，同比下降14%。从单季度来看，第二季度公司实现收入7.05亿元，同比大幅下降59%；实现归母净利润1.75亿元，同比下降50%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比下降50%。

经营分析

血制品业务稳健增长与浆站拓展

上半年，公司血制品业务实现收入14.31亿元，同比增长12%，表现出稳定的增长势头。细分产品方面，人血白蛋白实现收入5.15亿元，同比增长9%；静丙实现收入4.71亿元，同比增长39%。公司积极推进单采血浆站的建设工作，2022年获批的7家单采血浆站中，伊川、潢川及商水单采血浆站已于今年上半年获发采浆许可证，新浆站的不断获批及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础。

流感疫苗业务蓄势待发，全年业绩有望反转

疫苗子公司积极推进流感疫苗的生产、批签发及销售工作，于6月底取得四价流感疫苗批签发并于6月29日开始对外供货，成为国内首家取得流感疫苗批签发并开始销售的企业。截至目前，疫苗公司共取得流感疫苗批签发72批，批签发批次数量居国内首位。当前影响流感疫苗接种的不利因素已经出清，公司流感疫苗业绩有望迎来反转。

单抗药物研发持续推进，培育新增量

公司持续推进创新药和生物类似药的研发，培育新的利润增长点。目前子公司华兰基因共有9个单抗品种取得临床试验批件，其中贝伐珠单抗已完成临床研究，目前正在NDA审批阶段；阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗等多个品种正在开展Ⅲ期临床研究；重组抗PD-L1和TGF-β双功能融合蛋白注射液和重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液分别于今年5月及7月获得临床批件。在研产品若顺利获批将进一步丰富公司产品管线，推动公司长远发展。

盈利预测、估值与评级

维持“买入”评级与未来盈利预期

分析师维持对公司2023-2025年的盈利预期，预计公司分别实现归母净利润14.5亿元（同比增长35%）、16.4亿元（同比增长13%）和19.4亿元（同比增长18%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.80元、0.90元和1.06元，对应当前PE分别为27倍、23倍和20倍。分析师维持“买入”评级。

风险提示

潜在风险因素分析

公司面临的风险包括医保降价和控费风险、流感疫苗销售推广不及预期风险、市场竞争加剧风险以及研发进展不达预期等。

总结

华兰生物2023年上半年业绩虽有所下滑，但其血制品业务保持了12%的稳定增长，并通过新浆站的获批持续巩固市场基础。流感疫苗业务在下半年有望实现强劲反转，公司已在国内批签发数量上占据领先地位。同时，公司在单抗药物领域的研发持续取得进展，多个重磅产品处于临床后期或NDA阶段，有望在未来贡献显著业绩增量。尽管短期业绩承压，但基于血制品、疫苗和单抗药物的多元化增长驱动，分析师对公司未来2023-2025年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将实现稳健增长，并维持“买入”评级。投资者需关注医保政策、疫苗销售、市场竞争及研发进展等潜在风险。

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