两性健康药物快速放量，胃肠用药有望迎来拐点

中心思想

泰恩康核心竞争力与增长引擎

泰恩康作为一家综合性医药创新企业，通过“自主研发与代理运营”双轮驱动，在两性健康、胃肠用药和眼科用药等多个核心治疗领域展现出强劲增长潜力。公司核心产品如“爱廷玖”盐酸达泊西汀片在两性健康市场快速放量，而“和胃整肠丸”从代理转为自有产品，以及“沃丽汀”卵磷脂络合碘片的稳健增长，共同构筑了其多元化的盈利结构。

市场机遇与创新驱动

面对广阔的胃肠疾病、眼科用药和两性健康市场，泰恩康通过深化产品布局和加大创新研发投入，积极把握市场机遇。特别是在白癜风创新药物CKBA软膏的临床试验取得快速进展，预示着公司未来新的利润增长点。报告给予“买入”评级，目标价16.50元/股，反映了市场对其核心产品放量和创新管线前景的积极预期。

主要内容

泰恩康公司概况与战略布局

多元化业务布局与稳健增长

广东泰恩康医药股份有限公司成立于1999年，是一家专注于研发、生产、销售及代理运营医药产品、医疗器械，并提供医药技术服务与转让的综合性医药创新企业。公司于2022年3月29日在深圳证券交易所创业板上市，核心产品包括和胃整肠丸、“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和“沃丽汀”卵磷脂络合碘片等。截至2024年3月31日，公司股权结构稳定，实际控制人为郑汉杰和孙伟文夫妇。公司拥有13家子公司，业务布局涵盖医药行业多个领域。

财务数据显示，泰恩康的营业收入和归属于上市公司股东的净利润总体呈稳健增长趋势。2018年，公司实现营业收入5.14亿元，同比增长14.25%；归母净利润0.74亿元，同比增长35.02%。至2022年，营业收入达到7.83亿元，同比增长19.86%，其中两性健康用药收入突破2亿元；归母净利润1.75亿元，同比增长45.43%。尽管2023年公司业绩略有承压，全年实现营收7.61亿元，同比减少2.90%；归母净利润1.60亿元，同比减少8.26%。2024年第一季度，营收1.89亿元，同比减少2.41%；归母净利润0.45亿元，同比减少12.54%，短期内略有波动。

公司收入结构呈现自主产品与代理产品双轮驱动的趋势。代理肠胃用药和眼科用药，以及自主的两性健康用药是公司主要的收入和利润来源。自主的两性健康用药产品收入占比持续增加，从2018年的未披露到2023年已达29.54%，成为公司第一大收入板块，公司整体收入结构得到进一步优化。毛利率方面，公司代理产品毛利率总体呈提升趋势，肠胃用药毛利率从2018年的73.69%提升至2023年的79.87%，眼科用药毛利率从32.29%提升至41.04%。自主产品两性健康用药为公司毛利率最高的细分板块，2020年毛利率为90.39%，至2023年毛利率为89.86%，总体维持稳定。

公司销售费用率有所提升，从2018年的11.86%增加至2023年的18.03%。同时，公司重视研发投入，研发费用率从2018年的3.87%提升至2023年的8.27%，2024年第一季度达8.86%。研发费用投入从2018年的0.2亿元增长至2023年的0.63亿元，同比增长55.69%。公司技术团队不断壮大，技术人员总人数由2019年末的139人增加至2023年末的192人，占员工总人数比重从15.3%提升至20.6%。

丰富的产品管线与研发投入

泰恩康已建立功能性辅料和纳米给药、生物大分子药物以及仿制药开发及一致性评价三大医药研发技术平台，采用金字塔形的研发策略，涵盖仿制药、改良型新药和创新药。公司目前已实现上市销售的产品较为丰富，包括授权经营的和胃整肠丸、沃丽汀等药品，以及自产的盐酸达泊西汀片、他达拉非片等。其中，和胃整肠丸、沃丽汀、盐酸达泊西汀片等产品为公司收入的主要贡献来源。

公司在研管线丰富，包括创新药研发项目CKBA（适用于银屑病、白癜风），已进入临床2期；改良型新药研发项目HK038（注射用顺铂聚合物胶束）、HK050（注射用紫杉醇聚合物胶束）处于临床申报前研究阶段；以及雷珠单抗注射液、罗普司亭及冻干制剂在内的多个生物类似药研发项目，覆盖白癜风、肿瘤、黄斑变性等多个领域。这些研发项目储备丰富，形成了良好的梯队，部分核心研发药品市场空间大，有望在未来提升公司自产业务的盈利规模和盈利能力。

胃肠用药市场潜力与和胃整肠丸的战略转型

广阔的胃肠疾病市场与竞争优势

胃肠疾病在我国属于常见病、多发病，随着现代生活节奏加快，肠胃道疾患人群逐年增多。据中康资讯胃肠道疾病用药零售终端市场概览数据统计，2020年我国胃肠药零售终端市场约为269.40亿元，2017年至2020年的年复合增长率为7.40%，呈现稳步增长趋势，市场空间广阔。和胃整肠丸属于止泻通便类药物，其主要竞品包括喇叭牌正露丸和肚痛健胃整肠丸。由于香港李万山药厂有限公司生产