业绩符合预期，牛磺酸价格上涨有望持续

中心思想 业绩驱动：牛磺酸价格上涨与市场主导地位 永安药业2017年上半年业绩实现翻倍增长，归母净利润同比大增106.78%，主要得益于核心产品牛磺酸价格的持续超预期上涨。公司作为全球牛磺酸领域的龙头企业，占据约50%的市场份额，其在供给端因环保压力导致的格局改善中受益显著，形成了量价齐升的良好态势。 战略转型：大健康领域布局与未来增长潜力 公司积极布局大健康和生物医药领域，通过成立投资公司雅安投资进行产业转型准备，并大力发展保健品业务。随着牛磺酸产能的进一步释放和保健品业务的逐步放量，以及在大健康领域的战略性投资，永安药业有望实现长期可持续发展和利润的快速增长。 主要内容 业绩符合预期，牛磺酸价格上涨带动净利翻倍增长 公司2017年上半年实现营业收入4.28亿元，同比增长46.77%；归母净利润为7138万元，同比大幅增长106.78%。扣非归母净利润为5791.63万元，同比增幅高达153.47%，业绩表现符合市场预期。 产品营收结构与增长贡献 牛磺酸业务： 实现营收3.17亿元，同比增长35.60%。增长主要源于牛磺酸价格持续超预期上涨（目前零售报价已在8美元/千克以上），其背后逻辑是下游需求叠加环保压力下供给端格局改善。 环氧乙烷业务： 实现营收8152.93万元，同比大幅增长141.62%。主要原因是公司2017年2月起开车四个月（去年同期仅开车2月），且环氧乙烷价格上行，使得该装置减亏50%，未来亏损情况有望进一步改善。 保健食品业务（永安康健）： 实现营收约2495.80万元，同比增长6.91%。 盈利能力与费用控制 牛磺酸价格持续上涨，带动其毛利率从2016年同期的35.10%提升至42.53%，提高了7.43个百分点，进而使公司整体毛利率提升约6.25个百分点。 期间费用方面，公司加大保健品推广力度，销售费用率同比下降1.83个百分点，管理费用率下降1.28个百分点，财务费用率上升1.55个百分点，综合看整体费用率略有下降。 经营活动产生的现金流量净额约7760万元，同比增长30%，显示收益质量良好。 供需缺口持续，牛磺酸涨价有望延续，保健品待放量 牛磺酸作为氨基酸类大宗原料药和食品添加剂，在功能性饮料、奶粉及食品等领域应用广泛。在消费升级背景下，保健品等下游领域增长迅速，预计牛磺酸下游需求增速在20-25%，超出预期。 牛磺酸市场供需分析与公司定价权 供给端： 牛磺酸产能主要集中在中国，永安药业产能3.4万吨，2016年产销量接近3万吨，占全球市场份额达50%，技术和工艺领先主要竞争对手。受环保因素影响，行业供给端趋紧，预计目前供需缺口在1.5万吨，且将在较长时间内存在。 价格上涨驱动因素： 下游需求快速增长且超预期，且对牛磺酸价格上涨不敏感（作为添加剂使用量小，占总成本比例低）。 供给端的单寡头格局赋予公司极强的定价权，环保趋严将进一步强化此定价权。 公司拥有足够的产能保障供给。 产能扩张： 公司董事会决定投资建设“年产3万吨牛磺酸食品添加剂项目”，项目建成后产能将翻倍至6万吨，市场占有率有望进一步提升。预计下半年公司将以更高价格签订新一年订单，产能释放将带动牛磺酸业务更快增长。 保健品业务布局与发展 品牌代理： 旗下子公司永安康健作为加拿大健美生公司在中国大陆的独家代理商，代理其63款产品；同时代理美国SUMMIT品牌11款产品。 品牌收购与拓展： 2017年2月，公司在加拿大设立全资子公司艾诺维，并通过其收购了具有35年历史的加拿大膳食补充剂Innovite品牌，进一步拓展保健产品运营领域。 自主研发： 自主研发的牛磺酸泡腾片、牛磺酸咀嚼片、牛磺酸粉等已获得相关批文，未来将逐步上市发售，另有9个产品正在申报。 市场策略： 永安康健有效结合自身品牌与进口品牌优势，利用电商及跨境电商抢占中国千亿保健品市场，未来随着业务放量，有望带动公司利润快速增长。 成立投资公司，转型生物医药、大健康领域谋长远发展 公司于2015年6月出资1亿元成立全资子公司雅安投资，专注于健康、养老领域的实业及股权投资。 战略投资与产业转型 雅安投资根据公司转型发展战略，2017年上半年对中医药厂、生物医药、保健品、药房连锁等大健康领域进行了研判和考察，为公司的产业转型做准备。 在老龄化的大背景下，生物医药、大健康产业市场潜力巨大。若公司能成功转型，未来发展值得期待。 总结 永安药业2017年上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长106.78%，主要得益于核心产品牛磺酸价格的持续上涨。公司作为全球牛磺酸市场的领导者，受益于下游需求的快速增长和环保趋严带来的供给端格局改善，预计牛磺酸业务将持续量价齐升。同时，公司积极布局保健品业务，通过代理、收购和自主研发多管齐下，并成立投资公司雅安投资，战略性地向生物医药和大健康领域转型，以谋求长期发展。基于对公司未来发展的看好，维持“推荐”评级。预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.58亿元、6.90亿元、7.50亿元，对应EPS分别为0.80元、3.51元、3.82元。