成本压力影响较大，中硼硅放量显著-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　山东药玻(600529)

　　事件：公司发布2022年年报，实现营业收入41.9亿元，同比增长+8.1%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长+4.6%；扣非后归母净利润6.0亿元，同比增长+5.3%。

　　营收波动增长，毛利受压略有下降。2022年，公司全年营收实现增长，受国际形势影响，前三季度营收略有下滑，四季度营收明显改善：Q1/Q2/Q3营收10.1亿元/9.3亿元/10.4亿元，Q4营收12.0亿元，同比增长+12.0%。纯碱、硼砂等原材料以及运输费用高位运行，毛利率略有下降：制造业毛利率为28.3%，同比下降-3.5pp，其中丁基胶塞系列产品毛利率下降明显，为12.3%，同比下降-11.4pp。

　　费用端控制承压，研发工作持续推进。公司积极控制费用，降低成本上行压力。销售费为1.1亿元，同比增长+20.7%；管理费用为1.4亿元，同比下降-16.9%；财务费用为-0.4亿元，同比下降-3254.4%，系汇率变动所致；研发费用1.4亿元，同比上升+2.4%。2022年，公司研发工作持续推进：胶塞产品实现客户送样工作，确认112款新产品样品；同时，公司研发“轻量薄壁”技术所生产的中硼硅药用玻璃管成品率基本达到了预定目标，中硼硅产品渗透率提升，公司业绩有望实现强劲增长。

　　项目建设稳妥推进，缓解中硼硅供不应求。截止2022年底，一级耐水药用玻璃瓶项目的车间主体全部完成，中硼硅模制瓶将实现量产；预灌封注射器扩产改造项目持续推进，安装完成15台成型机、8台退火炉和7台插针机等进口设备，年产能达到近1亿支。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.21、1.53、1.88元，对应PE估值分别为19、15、12倍，建议保持关注。

　　风险提示：原材料波动风险；销售不及预期风险；注射剂一致性评价推进低于预期风险。

# 中心思想
本报告对山东药玻（600529）2022年年报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩增长与成本压力并存：** 公司2022年营收实现增长，但受原材料和运输费用上涨影响，毛利率略有下降。
*   **中硼硅产品放量潜力巨大：** 公司持续推进研发，中硼硅药用玻璃管成品率提升，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。
*   **项目建设稳步推进：** 一级耐水药用玻璃瓶项目和预灌封注射器扩产改造项目进展顺利，将有效缓解中硼硅产品供不应求的局面。

## 盈利预测与投资建议
预计公司2023-2025年EPS分别为1.21、1.53、1.88元，对应PE估值分别为19、15、12倍，建议保持关注。

## 风险提示
报告提示了原材料波动、销售不及预期以及注射剂一致性评价推进低于预期等风险。

# 主要内容

## 2022年业绩概况
公司2022年实现营业收入41.9亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长4.6%；扣非后归母净利润6.0亿元，同比增长5.3%。

## 营收与毛利率分析
2022年公司全年营收实现增长，但受国际形势影响，前三季度营收略有下滑，四季度营收明显改善。原材料价格上涨导致制造业毛利率同比下降3.5个百分点，其中丁基胶塞系列产品毛利率下降明显。

## 费用控制与研发投入
公司积极控制费用，降低成本上行压力。研发费用1.4亿元，同比上升2.4%。公司持续推进研发工作，中硼硅产品渗透率提升，业绩有望实现强劲增长。

## 项目建设进展
一级耐水药用玻璃瓶项目车间主体全部完成，中硼硅模制瓶将实现量产；预灌封注射器扩产改造项目持续推进，年产能达到近1亿支。

## 盈利预测与估值
预计2023-2025年EPS分别为1.21、1.53、1.88元，对应PE估值分别为19、15、12倍，建议保持关注。

## 风险提示
提示了原材料波动风险；销售不及预期风险；注射剂一致性评价推进低于预期风险。

# 总结
本报告分析了山东药玻2022年年报，指出公司在营收增长的同时面临成本压力，但中硼硅产品放量潜力巨大，项目建设稳步推进。报告给出了盈利预测和投资建议，并提示了相关风险。总体而言，山东药玻在中硼硅药用玻璃领域具有较强的竞争优势，未来发展值得期待。

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