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首次覆盖报告:多业务条线齐头并进,转基因龙头启航在即
下载次数:
770 次
发布机构:
东亚前海证券有限责任公司
发布日期:
2023-03-29
页数:
44页
大北农(002385)
核心观点
饲料“压舱石”护航,养殖、种业双向发展。公司以饲料业务起家,2001年起陆续覆盖种业、植保、动保和种猪等多个研发壁垒较高的领域。饲料方面,公司主推科技含量较高的乳猪料等高端料,目前已拥有产能约1000万吨,同时也是全国预混料生产规模最大的企业。种业方面,经过十余年的科技创新投入,公司生物育种成果卓著,转基因技术护城河深厚。生猪养殖方面,目前公司已拥有3家国家核心育种场以及“9+1”养殖平台,生猪出栏量位列全国前十。
转基因技术布局领先,2023年有望开启高增长。目前我国转基因商业化在政策端已无障碍,2022年底已召开转基因玉米品种审定会议,2023年有望成为转基因商业化元年。目前我国已发放13张/4张转基因玉米/大豆安全证书,公司拥有其中4张/1张转基因玉米/大豆安全证书。转基因玉米方面,公司为我国拥有转基因玉米安全证书数量最多、应用面积最广、复合性状产品最多的企业。公司设定“低、中、高”多层次推广方案,有望最先、最大程度受益于转基因商业化而迎来市占率的加速提升。此外在转基因大豆方面,公司聚焦南美市场,积极布局“种出豆进”战略,目前耐除草剂大豆转化事件DBN9004和抗虫大豆转化事件DBN8002已在阿根廷获得种植许可,其中DBN9004亦获得中国进口证书和国内生产应用安全证书。玉米、大豆双轮驱动,种业业绩有望开启高增长。
饲料扩产打开成长空间,市占率有望持续提升。饲料业务是公司的现金牛业务和支柱产业,2019-2021年公司饲料市占率连续3年增长,2021年在所有上市饲企中位居第五,浙江省市占率达15-20%。2021年公司实现饲料销量589.59万吨,2012-2021年CAGR为10.34%;2022H1受下游养殖行情低迷影响,公司饲料销量下滑,实现饲料销售235.05万吨,同比-19.42%。产能方面,2022年公司发布定增预案,拟募集资金布局东北、西南和华北地区的饲料产能,助力中长期1000万吨饲料销量目标实现。产品结构方面,公司饲料业务定位高端料,饲料毛利率行业内绝对领先。2022年5月起我国能繁母猪产能恢复预计推高2023Q1后生猪存栏量,需求增长有望带动饲料销量回暖,进一步夯实公司业绩基础。
生猪养殖“质、量”兼顾,板块业绩修复可期。公司2016年提出养猪大创业战略,养殖业务发展迅速,2018-2022年生猪出栏量CAGR近28%,2023年有望达到600万头(同比+35%)。作为农业科技企业,公司在扩大养殖规模的同时注重提升养殖质量,持续加强科研投入来降本增效。2022年前三季度公司部分平台完全成本已低于16元/kg,随产能利用率逐步上升,2023年自繁自养完全成本有望达到14元/kg。此外2021年公司生猪PSY达到25-26头,北镇猪场可达27-28头,处于行业领先水平。公司生猪出栏量稳健增长,成本有望继续优化,生猪养殖业绩修复可期。
投资建议
我们预计2022-2024年公司营业收入分别为333.98/403.01/448.45亿元,归母净利润分别为0.47/14.54/16.55亿元,当前股价对应2023-2024年PE分别为690.18/22.32/19.62倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示
原材料价格波动、非洲猪瘟等动物疫病发生、政策落地不及预期。
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