山东药玻(600529) 　　公司三季度实现扣非归母净利润2.24亿元，同比增长35.21% 　　公司发布23年三季报，前三季度实现收入/归母净利润36.74/6.14亿元，同比+22.92%/+24.14%，前三季度实现扣非归母净利润5.90亿元，同比+22.67%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润12.51/2.29亿元，同比+23.63%/+32.28%，扣非归母净利润2.24亿元，同比+35.21%。 　　期间费用率下降，净利率同比增长 　　公司Q3收入环比提升5.53%，同比继续维持较高增长，我们预计主要系集采推动中硼硅产品销量保持高增。前三季度整体毛利率28.21%，同比-0.25pct，其中Q3单季度整体毛利率30.70%，同比/环比分别+3.90/+0.37pct，我们预计或受原材料成本降低影响（23Q3全国纯碱均价同比下滑12%，煤炭均价同比下滑31%）。前三季度期间费用率7.58%，同比-0.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.11/-0.75/-0.95/+0.76pct，财务费用率增加主要系汇兑收益减少所致，整体来看费用端仍在优化，最终实现净利率16.72%，同比+0.16pct，单三季度实现净利率18.28%，同比/环比+1.20/-0.19pct。 　　资本结构优化，现金流运营良好 　　公司三季度末资产负债率18.23%，同比-7.54pct，资本结构继续优化，前三季度应付账款周转天数69天，同比缩短19天；应收账款周转天数68天，同比缩短5天。公司23Q3实现经营性现金流净流入3.11亿元，同比大幅增长260%，主要受益于付现比下降，Q3单季度公司付现比69.62%，同比-17.11pct，收现比92.91%，同比-0.42pct。 　　增长动能有较好持续性，维持“买入”评级 　　23年原燃料价格呈现清晰回落趋势，传统产品利润率向上有较好持续性；集采驱动中硼硅产品放量，优化利润结构。我们看好公司盈利能力继续向上修复。考虑到公司Q3盈利能力恢复较好，维持23-25年归母净利润预测7.73/9.45/11.79亿元，参考可比公司估值，给予公司23年30倍目标PE，对应目标价34.89元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。