成本大幅改善，中硼硅持续放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　山东药玻(600529)

　　投资要点

　　事件：公司2023年前三季度实现收入36.7亿元（+22.9%），归母净利润6.1亿元（+24.1%），扣非归母净利润为5.9亿元（+22.7%）。

　　中硼硅持续放量增长。单三季度实现收入12.5亿元（+23.6%），归母净利润2.3亿元（+32.3%），扣非归母净利润为2.2亿元（+35.2%）。一类模制瓶前三季度受益于集采实现快速增长，前三季度预计超过9亿支，10月新投产5亿支的炉子，预计四季度有望模制瓶环比实现快速增长。棕色瓶前三季度增速超过20%，环比有所增长，主要系出口实现快速增长。日化瓶子环比略有下降，仍然保持20%多增长。卡氏瓶今年有望实现超过1亿多支，主要系海外需求旺盛。

　　成本下降带来毛利率持续改善。前三季度的毛利率为28.21%，环比提升1.3pp，主要系成本端三季度采购成本大幅下降，其中纯碱：尽管在9月价格短暂上涨，7-8月的采购成本仍然维持在2200-2300的低位，纯碱市场经过短暂博弈之后，四季度也将呈现逐月下降趋势；展望四季度，2022年四季度纯碱、煤炭、天然气成本均属于历史高位，尽管随着四季度天然气进入使用旺季，四季度成本环比有可能增长，但毛利率仍然有可能同比有增长。财务费用受到汇兑损益的影响，同比增长37.6%。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8亿元、10.4亿元、13.1亿元，对应PE为23倍、18倍和14倍，建议保持关注。

　　风险提示：原材料波动风险；销售不及预期风险；注射剂一致性评价推进低于预期的风险。

# 中心思想

*   **业绩增长与盈利能力提升：** 山东药玻2023年前三季度营收和归母净利润均实现显著增长，主要得益于中硼硅产品放量和成本控制带来的毛利率改善。
*   **未来增长潜力：** 随着新产能的投产和市场需求的持续增长，公司未来业绩有望继续保持增长态势，建议保持关注。

# 主要内容

## 公司整体经营情况

*   **营收与利润双增长：** 公司2023年前三季度实现营收36.7亿元，同比增长22.9%；归母净利润6.1亿元，同比增长24.1%。单三季度营收12.5亿元，同比增长23.6%；归母净利润2.3亿元，同比增长32.3%。

## 产品销售分析

*   **中硼硅产品快速放量：** 一类模制瓶受益于集采快速增长，前三季度预计超过9亿支，且10月新投产5亿支产能，预计四季度环比增长。
*   **棕色瓶出口增长显著：** 棕色瓶前三季度增速超过20%，主要受益于出口快速增长。
*   **其他产品稳步增长：** 日化瓶子保持20%以上增长，卡氏瓶受益于海外需求旺盛，今年有望实现超过1亿支。

## 盈利能力分析

*   **毛利率持续改善：** 前三季度毛利率为28.21%，环比提升1.3个百分点，主要受益于成本端采购成本大幅下降，尤其是纯碱价格的下降。
*   **财务费用受汇兑损益影响：** 财务费用同比增长37.6%，主要受到汇兑损益的影响。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计2023-2025年归母净利润分别为8亿元、10.4亿元、13.1亿元，对应PE为23倍、18倍和14倍。
*   **投资建议：** 建议保持关注。

## 风险提示

*   **原材料波动风险：** 原材料价格波动可能对公司盈利能力产生影响。
*   **销售不及预期风险：** 市场需求变化可能导致公司产品销售不及预期。
*   **注射剂一致性评价推进低于预期的风险：** 注射剂一致性评价政策推进可能对公司相关产品销售产生影响。

# 总结

山东药玻2023年前三季度业绩表现亮眼，营收和利润均实现显著增长，主要得益于中硼硅产品放量和成本控制。公司未来增长潜力可期，但同时也面临原材料波动、销售不及预期以及政策推进等风险。

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