大北农(002385) 　　饲料销量放量增长，猪价下行拖累当期业绩，维持“买入”评级 　　大北农发布 2021 年上半年业绩：公司 2021H1 营收 152.68 亿元（+69.80%） ，归属上市公司股东净利润 4.99 亿元（-44.15%）。结合公司上半年业绩，及我们对2021 年下半年及 2022 年猪价走势预期的调整，我们下调公司 2021-2022 年预测，基于猪价下行期提前，我们上调公司 2023 年预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 10.24/9.23/30.58 亿元（前预测值为 20.10/21.75/26.68 亿元），对应EPS 分别为 0.25/0.22/0.74 元，当前股价对应 PE 分别为 30.2/33.5/10.1 倍。我国转基因种子商业化政策有望于《种子法》 修订完成后落地， 公司转基因种子具备技术优势及时间优势，将受益于我国转基因种子商业化，维持“买入”评级。 　　报告期公司饲料销量放量增长，玉米种子销量增长亮眼 　　报告期公司饲料销量 291.72 万吨（+53.60%），销售收入 23.66 亿元（+72.69%）。其中猪料销售量 230.41 万吨（+75.53%），受益于生猪产能恢复，公司前端料及大猪料销量均实现大幅放量增长；反刍料销量 26.07 万吨（+33.72%），抵消部分禽料、水产料下滑对整体规模的影响，禽料、水产料分别销售 18.96/15.8 万吨，分别同比下滑 11.72%/8.56%。此外，报告期公司子公司金色丰度玉米种子销量大幅提升，实现玉米种子销售收入 0.39 亿元（+49.37%）；公司水稻种子销售收入 1.28 亿元（-17.82%）。 　　生猪出栏量同比跨越式增长，猪价下行拖累公司当期业绩 　　报告期公司控股子公司生猪销售量 91.88 万头（+157.97%），实现销售收入 23.66亿元（+72.69%） ，截至 6 月底， 公司控股子公司生猪存栏 151.77 万头 （+96.52%） ，其中基础母猪存栏 15.9 万头（+52.33%） ，公司生猪养殖规模大幅提升。但由于猪价持续下行，公司 Q2 养殖成本虽环比 Q1 明显下降，但上半年分部业绩仍对公司整体业绩形成拖累。基于行业周期特征， 此轮猪价下行节奏较预期提前，预计随着公司持续产能扩增，业绩弹性将在上行期迎来显性释放。 　　风险提示：猪价萎靡，饲料原料价格居高，转基因商业化政策落地时间等。