猪价低迷拖累公司业绩，种业布局快速推进-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　大北农(002385)

　　主要观点：

　　2023年亏损21.74亿元，2024Q1亏损2.09亿元

　　公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入333.90亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润-21.74亿元，同比转亏，业绩下滑主要系养殖业务亏损叠加资产减值、信用减值所致；其中，2023Q4公司实现收入94.59亿元，同比下降8.2%，归母净利润-12.65亿元；2024Q1公司实现收入67.07亿元，同比下降13.8%，归母净利润-2.09亿元。

　　饲料业务稳健增长，种子业务表现亮眼

　　2023年，公司饲料产品实现收入240.21亿元，同比增长7.8%，饲料收入占营业收入比重71.9%，毛利率12.4%，同比提升0.92个百分点。饲料外销销量585.05万吨，同比增长10.1%，其中，猪料销量465.92万吨，同比增长14.0%，反刍料销量67.04万吨，同比增长5.5%，水产料销量32.42万吨，同比下降24.6%。2023年，公司种业产品实现14.05亿元，同比增长48.8%，种业收入占营业收入比重4.2%，毛利率32.3%，同比下降5.32个百分点。2023年公司种子销量6166万公斤，同比增长47.4%，其中，玉米种子销售收入9.25亿元，同比增长63.8%；水稻种子销售收入4.0亿元，同比增长13.0%。

　　生物育种方面，截至2024Q1，共有64个转基因玉米品种通过国家审定，其中使用大北农性状的品种37个，占比58%；共有17个转基因大豆品种通过国家审定，其中大北农自育高油高产大豆品种6个，大北农自有审定品种9个。

　　2023年公司生猪出栏604.87万头，24Q1养殖成本改善明显2023年，控股公司生猪销售收入57.02亿元，同比增长4.3%。控股及参股公司生猪出栏量604.87万头，同比增长36.5%，其中，控股公司出栏366.07万头，占比60.5%；参股公司出栏238.80万头，占比39.5%。生猪养殖业务稳健发展，公司通过品种优化、加强生物安全防控、费用优化等途径持续降本增效，据我们测算，2024Q1公司生猪养殖育肥完全成本约为15.1元/公斤。

　　生猪逻辑转向猪价反转，出栏均重、南方暴雨影响周期高度2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。

　　投资建议

　　我们预计2024-2026年公司实现营业收入364.13亿元、424.59亿元、479.20亿元，同比增长9.1%、16.6%、12.9%，对应归母净利润1.04亿元、12.09亿元、15.10亿元，对应EPS0.03元、0.29元、0.37元，维持“买入”评级不变。

　　风险提示

　　疫情；猪价上涨晚于预期。

# 中心思想
## 业绩受猪价低迷拖累，种业成亮点
大北农2023年业绩受猪价低迷和资产减值影响，出现亏损。但饲料业务保持稳健增长，种子业务表现亮眼，特别是玉米和水稻种子销量大幅增长。公司在生物育种方面取得重要进展，多个转基因玉米和大豆品种通过国家审定。

## 成本控制与周期反转预期
公司通过优化品种、加强生物安全防控等措施降低生猪养殖成本，2024Q1成本控制效果明显。市场逻辑已从产能去化转向猪价反转，但生猪均重变化和南方暴雨天气可能影响本轮猪周期价格高度。维持“买入”评级，看好公司未来发展。

# 主要内容
## 1. 公司业绩：猪价低迷导致亏损
*   **2023年及2024Q1业绩回顾**
    *   2023年，公司实现收入333.90亿元，同比增长3.1%，但归母净利润为-21.74亿元，同比转亏。
    *   2024Q1，公司实现收入67.07亿元，同比下降13.8%，归母净利润-2.09亿元。
    *   业绩下滑主要原因是养殖业务亏损以及资产减值、信用减值。

## 2. 业务分析：饲料稳健，种业亮眼
*   **饲料业务**
    *   2023年，饲料产品实现收入240.21亿元，同比增长7.8%，占营业收入比重71.9%，毛利率12.4%，同比提升0.92个百分点。
    *   饲料外销销量585.05万吨，同比增长10.1%，其中猪料销量465.92万吨，同比增长14.0%。
*   **种子业务**
    *   2023年，种业产品实现收入14.05亿元，同比增长48.8%，占营业收入比重4.2%，毛利率32.3%。
    *   种子销量6166万公斤，同比增长47.4%，其中玉米种子销售收入9.25亿元，同比增长63.8%。
    *   水稻种子销售收入4.0亿元，同比增长13.0%。
*   **生物育种**
    *   截至2024Q1，共有64个转基因玉米品种通过国家审定，其中使用大北农性状的品种37个，占比58%。
    *   共有17个转基因大豆品种通过国家审定，其中大北农自育高油高产大豆品种6个，大北农自有审定品种9个。

## 3. 养殖业务：成本改善，周期影响
*   **生猪出栏与销售**
    *   2023年，控股公司生猪销售收入57.02亿元，同比增长4.3%。
    *   控股及参股公司生猪出栏量604.87万头，同比增长36.5%。
    *   控股公司出栏366.07万头，占比60.5%；参股公司出栏238.80万头，占比39.5%。
*   **成本控制**
    *   通过品种优化、加强生物安全防控、费用优化等途径持续降本增效。
    *   据测算，2024Q1公司生猪养殖育肥完全成本约为15.1元/公斤。
*   **猪周期分析**
    *   市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。
    *   生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。

## 4. 投资建议：维持“买入”评级
*   **盈利预测**
    *   预计2024-2026年公司实现营业收入364.13亿元、424.59亿元、479.20亿元，同比增长9.1%、16.6%、12.9%。
    *   对应归母净利润1.04亿元、12.09亿元、15.10亿元，对应EPS 0.03元、0.29元、0.37元。
*   **投资评级**
    *   维持“买入”评级不变。
*   **风险提示**
    *   疫情；猪价上涨晚于预期。

# 总结
大北农在猪价低迷的背景下，2023年业绩受到拖累，但饲料业务保持稳健，种业业务表现突出，特别是玉米和水稻种子销量增长显著。公司在生物育种方面取得进展，多个转基因品种通过审定。通过成本控制，生猪养殖成本有所改善。尽管市场逻辑转向猪价反转，但仍需关注生猪均重和天气对猪周期的影响。维持“买入”评级，看好公司未来在种业和养殖业务上的发展潜力。

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