民营肿瘤医院优势品牌，经营效率提升可期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　信邦制药(002390)

　　公司所有权和经营权实现统一，奠定长远发展基础

　　公司目前正在推进非公开发行股票3.6亿股，发行完成后董事长安怀略及其一致行动人合计持有25.05%股份，成为公司的实际控制人，实现公司经营权和所有权的统一，稳妥解决原大股东相关问题，为公司平稳发展奠定基础，有助于提升公司经营效率。

　　贵州肿瘤医院在贵州省品牌优势明显

　　信邦制药旗下有7家医院，包括贵州医科大学附属肿瘤医院、白云医院、乌当医院、安顺医院、仁怀新朝阳医院、六枝博大医院及六盘水安居医院。贵州医科大学附属肿瘤医院是贵州省首家肿瘤专科医院，也是省内唯一的三甲肿瘤专科医院，在贵州省内品牌优势明显。2020年公司医疗服务营业收入19.68亿元，同比增长1.27%，其中肿瘤医院10.53亿元，白云医院5.25亿元。2020年医院门诊量88.54万人次、入院10.29万人次、出院10.35万人次、放疗9.18万人次、手术4.73万台次，且公司已通过采取同质化发展、一体化管理的管理模式加强医院间协调发展，预计将带动医疗服务业绩加速增长。

　　医药流通和医药制造业务稳健增长

　　公司提升医药流通经营结构，2020年公司医药流通实现营业收入48.55亿元，同比降低13.97%，毛利率12.73%，其中专业耗材、器械收入8.23亿元，占比16.95%，比2019年增加4.91个百分点，且2020年重点管控客户风险，加强账期管理，2020年医药流通全年回款49.74亿元，回款率超过100%。医药制造板块方面，公司加强道地药材基地建设，同德药业收入快速增长，2020年同德药业营业收入1.85亿元，同比增长52.5%，净利润7820.24万元，同比增长62.5%，净利润率42.20%。

　　盈利预测与投资评级

　　考虑疫情影响及公司年报数据更新，我们调整公司2021-2023年预测营业收入至69.67/82.26/96.40亿元（前次2021年为85.19亿元），预计归母净利润为2.78/3.40/4.27亿元（前次2021年为4.64亿元）。就2021年而言，医疗服务预测营业收入为22.42亿元，同类公司PS为14倍，考虑到公司整体医疗服务仍处于爬升期，给予公司10倍PS，对应市值为224亿元；医药流通业务预测归母净利润1.64亿元，同类公司PE为14倍，考虑到公司在贵州省内的领先规模优势以及商业与医疗服务板块间的协同效应，给予公司25倍，对应市值41亿元；医药制造业务预测归母净利润0.52亿元，同类公司20倍，给予公司20倍，对应市值10亿元；对应总市值为276亿元，不考虑增发影响，目标股价为16.53元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策和行业变化的风险；医疗服务业绩不及预期的风险；医疗事故风险；医药流通和医药制造业绩不及预期风险

中心思想

股权结构优化与战略聚焦

信邦制药通过非公开发行实现公司所有权与经营权的统一，董事长安怀略成为实际控制人，为公司长远发展奠定基础。公司战略性聚焦医疗服务、医药流通和医药制造三大核心业务板块，通过资产优化和管理效率提升，旨在实现稳健增长。

医疗服务龙头地位与增长潜力

公司在贵州省内医疗服务领域，特别是肿瘤专科方面，拥有显著的品牌和技术优势，贵州医科大学附属肿瘤医院是省内唯一三甲肿瘤专科医院。通过加强医院协同管理、人才建设和医教研发展，医疗服务业务有望持续提升经营效率和盈利能力，成为公司业绩增长的核心驱动力。

主要内容

公司所有权与经营权统一，奠定发展基石

股权结构优化与业务聚焦

信邦制药通过非公开发行股票，董事长安怀略及其一致行动人合计持有25.05%股份，成为实际控制人，实现了公司经营权与所有权的统一，有助于提升公司经营效率并解决历史遗留问题。公司战略性出售中肽生化和康永生物，进一步聚焦医疗服务、医药流通和医药制造三大主业。2020年，公司营业收入为58.46亿元，同比下降12.2%；归母净利润为1.74亿元，同比下降26.3%，主要受疫情及资产出售影响。然而，2021年第一季度营收14.60亿元，同比增长17.2%，归母净利润0.72亿元，同比增长654.5%，显示出疫情影响消除后的强劲复苏。医疗服务收入在2020年疫情下仍实现19.68亿元，同比增长1.27%，毛利率保持在25%以上；医药流通收入48.55亿元，同比下降13.97%，但专业耗材、器械收入占比提升至16.95%，回款率超过100%；医药制造收入5.74亿元，毛利率高达63.12%。

贵州省肿瘤医疗服务龙头，管理优化可期

医疗服务网络与专科优势

信邦制药旗下拥有7家医院，总床位数超过5000张，构建了在贵州省内具有竞争优势的优质医院网络。其中，贵州医科大学附属肿瘤医院是贵州省首家且唯一的“三甲”肿瘤专科医院，在“2020年肿瘤医院50强”榜单中位列第30名，是排名最靠前的非公立医院，2020年实现营业收入10.53亿元，同比增长6.1%。白云医院作为三级综合教学型医院，已获评“高级卒中中心”，并计划将总床位增至约2130张，2020年医疗服务收入达5.25亿元。乌当医院则重点打造乳腺疾病中心等妇产专科优势。公司通过“同质化发展、一体化管理”模式，整合三家核心医院的医生、设备和病患资源，实行首席专家负责制和医技中心化管理，并统一集采以降低运营成本。此外，公司积极推进医教研协同发展，加强人才体系建设，并计划通过员工持股或股权激励提升团队凝聚力。

医药流通：加强医院客户销售

2020年，公司医药流通业务实现营业收入48.55亿元，同比降低13.97%，毛利率为12.73%。尽管收入有所波动，但专业耗材、器械收入占比提升4.91个百分点至16.95%，且全年回款率超过100%，显示出经营结构优化和风险管控加强。未来，凭借旗下医疗服务业务的协同效应、在贵州省内的龙头地位（等级以上医院客户覆盖率达90%）、以及积极参与集采药品配送和探索专业服务供应商模式，医药流通业务有望维持增长。

医药制造：深化中成药发展

公司通过出售中肽生化和康永生物，进一步聚焦医药制造主业，特别是中成药领域。2020年医药制造业务实现营业收入5.74亿元，同比下降31.22%，毛利率为63.12%。公司拥有41个国药准字号中成药品种，包括脉血康胶囊、益心舒胶囊等6个独家品种和11个国家基药目录品种。控股子公司同德药业专注于中药饮片的种植、加工及销售，2020年营业收入1.85亿元，同比增长52.5%，净利润7820.24万元，同比增长62.5%，净利润率高达42.20%。公司已在全国11个省市区建有62个道地中药材基地，面积达16.8万亩，并与国内知名中医院建立合作关系，促进中西医协同发展。

盈利预测与估值评级

基于对医疗服务业绩恢复增长、医药流通维持较高增速以及医药制造稳健增长的假设，天风证券预测公司2021-2023年营业收入分别为69.67亿元、82.26亿元和96.40亿元，归母净利润分别为2.78亿元、3.40亿元和4.27亿元。采用分部估值法，给予医疗服务业务10倍PS（对应市值224亿元）、医药流通业务25倍PE（对应市值41亿元）、医药制造业务20倍PE（对应市值10亿元），合计总市值276亿元。不考虑增发影响，目标股价为16.53元，维持“买入”评级。

风险提示

公司面临政策和行业变化、医疗服务业绩不及预期、医疗事故以及医药流通和医药制造业绩不及预期等风险。

总结

信邦制药通过股权结构优化，实现所有权与经营权统一，为公司长远发展奠定坚实基础。公司战略聚焦医疗服务、医药流通和医药制造三大核心业务。在医疗服务领域，公司凭借贵州医科大学附属肿瘤医院的龙头地位和优质医院网络，通过一体化管理和人才建设，展现出显著的增长潜力。医药流通业务在优化结构和加强风险管控后，有望借助医疗服务协同效应和省内领先优势实现稳健增长。医药制造业务则通过聚焦中成药和深化中药材产业链投入，特别是同德药业的快速发展，贡献了可观的利润。综合来看，公司在核心业务领域的战略布局和经营效率提升，预示着未来业绩的持续增长，因此维持“买入”评级。

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