公司信息更新报告：业绩增长符合预期，提质增效提升医院盈利能力

中心思想

业绩稳健增长，提质增效显著

信邦制药2021年业绩表现符合预期，营收和归母净利润均实现稳步增长，其中归母净利润同比增长57.25%，扣非净利润同比增长45.74%。公司通过精细化管理和降本增效策略，有效提升了运营效率和盈利能力，尤其在剔除股票期权费用摊销影响后，归母净利润增速更为显著，达到65.59%。

多元业务协同发展，盈利能力持续增强

公司三大核心业务板块——医药流通、医疗服务和医药制造均实现稳步增长。医疗服务业务通过提质增效，显著提升了医院的盈利能力，特别是贵州肿瘤医院的净利率大幅提高。医药流通业务作为省内龙头，议价能力强，市场覆盖率高。医药制造业务中的中药饮片销售快速增长，并通过产能扩张为未来发展奠定基础。公司通过股权激励和人才梯队建设，进一步巩固了核心竞争力，为持续稳健增长提供了保障。

主要内容

1、主营业务稳步增长，剔除非经费用影响业绩实现高增长

2021年业绩超预期，费用管控成效显著

2021年，信邦制药实现营业收入64.72亿元，同比增长10.71%；归属于母公司净利润2.73亿元，同比增长57.25%；扣除非经常性损益的净利润2.90亿元，同比增长45.74%。公司业绩符合预期。若剔除2021年股票期权费用摊销1612.9万元（税后），归母净利润将达到2.87亿元，同比增长65.59%。从盈利能力看，公司净利率提升2.01个百分点至5.78%，显示提质增效卓有成效。同时，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，体现了公司在降低财务杠杆、严格预算支出和扩大集采范围等方面的费用管控成效。

运营效率持续优化，现金流与营运能力改善

尽管2021年经营性现金净流量同比下降38.29%至4.58亿元，主要系采购付款增加及收购子公司支出，但公司在营运能力方面持续改善。存货周转天数从2020年的72.01天下降至62.55天，应收账款周转天数从160.65天下降至147.58天，表明公司管理效率和资产周转速度不断提升。

2、持续发展核心医院业务，提质增效提升医院盈利能力

医疗服务网络扩张，盈利能力显著提升

公司医疗服务业务坚持肿瘤专科与综合医院并进的策略，拥有7家医疗机构，床位数超过5000张，覆盖贵阳、安顺、遵义和六盘水等地区。2021年医疗服务业务实现营收20.71亿元，同比增长5.24%。全年门诊量达116.25万人次，出入院11.02万人次，放疗9万人次，手术3.38万台次。其中，贵州肿瘤医院收入同比增长2.45%至10.79亿元，白云医院收入同比增长9.98%至5.77亿元。

精细化管理降本增效，肿瘤医院净利率大幅增长

公司通过改善收入结构（增加医疗服务收入，降低药占比）、集中谈判降低耗材和后勤支出、以及岗位梳理减少人力成本等精细化管理措施，显著提升了医院的整体运营效益。贵州肿瘤医院2021年实现净利润6774万元，净利率由2020年的4.05%大幅提升2.23个百分点至6.28%，盈利能力得到显著增强。此外，公司通过收购仁怀新朝阳医院27%少数股权，将其持股比例提升至82%，进一步加强了对旗下医院的管控能力。

3、公司持续加强其专家医生核心资产优势，坚持医疗、教学和科研协同发展的建院思路

股权激励激发活力，人才梯队建设加速

公司于2021年9月实施了股票期权计划，向452名激励对象授予8,336万份股票期权，旨在降低留人成本、激发员工动力、吸引并留住行业优秀人才，从而助力公司持续稳健增长。该激励计划设定了2021-2023年剔除股权激励费用后的业绩考核目标，分别为2.8亿、3.5亿和4.3亿元。在人才培养方面，公司新增博导1名、硕导4人，引进高层次人才16人，并承担了贵州医科大学780名学生及5名海外留学生的实习工作，加速了医疗人才梯队的建设。

首席专家负责制，推动医院同质化发展

公司通过推行首席专家负责制，新增麻醉学科、重症医学科和头颈部及中枢神经系统肿瘤首席专家3名，实现了医生统一管理和装备统一调用。这一举措使得肿瘤医院、白云医院、乌当医院三家医院的同一学科技术水平实现同质化，提升了医疗服务质量和品牌影响力。贵州医科大学白云临床教学中心也于2021年9月投入使用，进一步强化了公司的医疗教学和科研协同发展能力。

4、医药流通为省内龙头议价能力强，医药制造中药饮片增长快速

医药流通龙头地位稳固，集采配送能力突出

2021年，公司医药流通业务实现营业收入53.62亿元，同比增长10.44%，其中药品收入44.39亿元（+10.08%），器械收入9.23亿元（+12.22%）。公司作为省内医药流通龙头企业，在客户资源、配送网络、代理品种及服务能力方面具备明显优势，全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上，基层医院覆盖率达45%以上。子公司光正医药物流中心仓储服务能力位居全省前列，2021年新增6家药品类业主和25家器械类业主，并积极参与2021年度集采药品配送服务，配送集采、国谈品种300余个品规，显示出强大的议价能力和市场适应性。

医药制造快速增长，中药饮片产能扩张

2021年医药制造业务实现营业收入7.04亿元，同比增长16.05%。若扣除2020年医药制造板块中肽生化部分，预计同比增长约26%。中成药销售稳步恢复，实现营收3.98亿元，同比增长17.66%，新品种关节克痹丸销量提升。中药饮片销售大幅提升，同德药业营收同比增长44.69%，拥有118个品种、164个品规，并自建及共建道地药材基地100个。为满足市场需求，同德药业正在建设年产3000吨中药饮片的新车间，预计2022年上半年投产后，年产能将达到5000吨，为中药饮片业务的持续增长提供坚实保障。

5、盈利预测

维持买入评级，未来业绩增长可期

基于公司业务结构和治理结构的理顺，以及医疗服务业务在贵州省的明显优势和发展潜力，开源证券维持信邦制药“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.51亿元、4.37亿元和5.47亿元，对应EPS分别为0.17元/股、0.22元/股和0.27元/股。当前股价对应的P/E分别为30.9倍、24.9倍和19.9倍，显示出良好的投资价值。

6、风险提示

关注医保控费与医院产出风险

报告提示，公司面临的主要风险包括医保控费政策趋严可能对公司业务造成影响，以及医院单床产出提升进度不及预期可能影响医疗服务业务的盈利能力。

总结

信邦制药在2021年实现了符合预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现出色，尤其在剔除股票期权费用影响后，净利润增速更为显著。公司通过精细化管理和降本增效，有效提升了整体运营效率和盈利能力。其三大核心业务板块——医药流通、医疗服务和医药制造均呈现稳健增长态势。医疗服务业务通过提质增效，显著提升了旗下医院的盈利水平，特别是贵州肿瘤医院的净利率大幅提高。医药流通业务凭借其省内龙头地位和强大的配送能力，持续巩固市场优势。医药制造业务中的中药饮片销售快速增长，并通过产能扩张为未来发展注入动力。公司通过股权激励和人才梯队建设，进一步强化了核心竞争力。展望未来，公司业务结构和治理结构已理顺，医疗服务业务在贵州省具备显著优势和发展潜力，预计未来业绩将持续增长，维持“买入”评级。同时，需关注医保控费趋严及医院单床产出提升进度不及预期等潜在风险。