2022半年报点评：水稻业务有望回暖，玉米或迎转基因催化

中心思想

业绩承压与业务结构调整

隆平高科2022年上半年营业收入实现增长，但归母净利润因汇兑损失和联营公司投资亏损而大幅下滑。公司内部业务结构呈现分化，水稻业务面临挑战，而玉米业务表现强劲，成为当前业绩增长的主要驱动力。

转基因玉米驱动未来增长

尽管短期业绩承压，公司在玉米业务，特别是转基因玉米领域的战略布局，被视为未来业绩增长的核心催化剂。随着转基因商业化政策的逐步落地，隆平高科有望凭借其在传统育种和转基因性状上的先发优势，享受种子提价和市场份额提升带来的双重红利，开启新的增长周期。

主要内容

2022年上半年财务表现分析

2022年上半年，隆平高科实现营业收入11.98亿元，同比增长6.98%。然而，归属于母公司所有者的净利润为-2.98亿元，同比大幅下滑421.52%。净利润承压主要源于两方面：一是汇率波动导致美元贷款产生1.17亿元的汇兑损失；二是联营公司业绩下滑，确认投资损失1.02亿元。在重要子公司中，国内的湖南隆平、世兴科技分别实现净利润-6542万元和-7608万元，国外的巴西隆平亏损1.17亿元，与上年基本持平。

各业务板块运营状况

• 水稻业务： 上半年水稻业务收入5.21亿元，同比减少15.90%；毛利率为36.43%，同比下降1.18个百分点，预计业务整体亏损接近2亿元。报告分析，近期南方地区高温干旱可能导致水稻减产，有望推动水稻终端价格回暖，进而改善上游种子需求，预计公司水稻业务有望边际向好。
• 玉米业务： 受益于上半年终端玉米价格高景气，玉米业务表现亮眼，上半年实现收入3.27亿元，同比增长104.27%；毛利率为40.40%，同比上升8.53个百分点。尽管净利率受去库存影响仍偏低（子公司联创种业上半年净利率约12%），但公司作为国内玉米种子龙头，在传统育种方面拥有充足储备，并通过参股杭州瑞丰稳步推进转基因玉米研发。旗下瑞丰125已在北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西北玉米区获得安全证书，具备性状先发优势。
• 其他业务： 蔬菜瓜果、向日葵业务收入分别同比增长3.46%和1.55%，毛利率分别为55.72%和68.15%。杂谷种子业务收入同比下降18.49%，毛利率为63.29%。

费用结构与盈利能力变化

公司2022年上半年销售毛利率为40.48%，与上年基本持平。然而，销售净利率大幅下滑至-20.17%，同比下降18.90个百分点，主要受到前述汇兑损失和联营亏损的影响。费用率方面，销售费用率12.44%（同比下降0.75个百分点），管理费用率14.11%（同比上升0.60个百分点），研发费用率11.52%（同比上升4.75个百分点），财务费用率16.36%（同比上升12.63个百分点）。三项费用率合计54.42%，同比上升17.22个百分点，主要原因在于公司加大玉米育种研发投入导致研发费用占比提升，以及汇兑损失导致财务费用占比大幅提升。

投资展望与风险提示

国信证券维持隆平高科“买入”评级，认为公司作为国内玉米种子龙头，是国内兼具品种、性状双重优势的稀缺玉米标的。预计在转基因商业化落地后，公司业绩有望迎来种子提价和份额提升的“双击”，未来成长空间或被打开。根据预测，公司2022-2024年归母净利润分别为0.80亿元、4.98亿元和7.86亿元，对应当前股价PE分别为260.5倍、41.8倍和26.5倍。报告提示的主要风险包括恶劣天气带来的制种风险以及转基因政策落地不及预期的风险。

总结

隆平高科2022年上半年业绩因汇兑损失和联营亏损而显著承压，净利润大幅下滑。尽管水稻业务表现不佳，但玉米业务实现高速增长，并有望通过转基因商业化落地开启新的增长周期。公司在转基因玉米领域的先发优势和传统育种积累，使其在未来市场竞争中具备核心竞争力。国信证券维持“买入”评级，看好其长期发展潜力，但投资者需关注恶劣天气对制种的影响以及转基因政策落地的不确定性。