甩开包袱，种子业务持续增长值得期待！

中心思想

2022年业绩承压与2023年强劲复苏

隆平高科在2022年面临多重非经营性因素的挑战，导致归母净利润出现8.76亿元的亏损，但其核心种子业务，特别是玉米种子，展现出强劲的增长势头。进入2023年第一季度，公司业绩实现显著改善，营业收入同比增长17.49%，归母净利润更是同比激增213.22%，表明公司已有效甩开历史包袱，轻装上阵。

核心业务增长与未来战略展望

公司在水稻和玉米种子两大核心业务上持续发力，玉米种子业务在2022年实现近30%的营收增长，毛利率亦有提升，并在东北等关键市场取得突破。展望未来，隆平高科有望凭借其在转基因技术领域的领先布局和巴西市场的成功拓展，进一步巩固市场地位并实现可持续增长，盈利能力值得期待。

主要内容

2022年财务表现与亏损成因深度剖析

隆平高科在2022年全年实现营业收入36.89亿元，同比增长5.29%，显示出营收端的稳健增长。然而，归属于母公司净利润却由盈转亏，录得亏损8.76亿元，这一结果符合此前的业绩预告。从季度数据来看，2022年第四季度营业收入为24.05亿元，同比下降10.13%；归母净利润为-1.66亿元，同比下降146.03%，显示出年末业绩压力较大。

进入2023年第一季度，公司业绩出现明显好转，营业收入达到10.64亿元，同比增长17.49%；归母净利润为1.71亿元，同比大幅增长213.22%。这表明公司在2023年初已成功扭转了2022年的不利局面，经营状况显著改善。

种子业务结构与增长亮点

在核心种子业务方面，2022年水稻种子全年实现营业收入13.02亿元，与去年同期基本持平，保持了业务的稳定性。公司通过两大水稻事业部（亚华水稻事业部、隆平水稻事业部）的顺利运行，特别是亚华水稻事业部在2022年（其完整运作的第一年）通过创新经营模式，如运作大单品等方式，有效控制成本并提升效率，实现营收5.5亿元。

玉米种子业务是2022年的主要亮点，全年实现营业收入13.17亿元，同比增长29.73%，表现出强劲的增长势头。尽管面临行业普遍存在的制种成本上涨压力，公司玉米种子成功实现成本转嫁，2022年玉米毛利率达到33.75%，较2021年的31.21%提升了2.54个百分点，显示出较强的议价能力和成本控制能力。公司在东北玉米生态区布局效果显著，联创种业通过重点推广五大品牌新品种、收购黑龙江久龙种业等方式，扩大了在东北市场的影响力。2022年公司在东北市场收入达到1.61亿元，同比增长44%，远超整体业务增速。

2022年亏损的非经营性因素分析

2022年公司出现亏损主要受多项非经营性因素拖累：

1. 资产减值损失： 因计提存货跌价损失及商誉减值，导致资产减值损失高达3.37亿元。这部分减值在2023年第一季度已大幅减少，仅为91万元，表明历史包袱已基本出清。
2. 股份支付费用： 公司在2022年实施员工持股计划，摊销股份支付费用约0.52亿元，这是一项非现金支出。
3. 研发费用增加： 公司承担国家种业研发项目，研发费用较上年同期增加约1.23亿元，体现了公司在种业科技创新方面的持续投入。
4. 汇兑损失： 受美元兑人民币汇率波动影响，美元贷款产生汇兑损失约1.61亿元。在2023年第一季度，随着汇率波动趋稳，美元贷款转回汇兑收益2537万元，进一步印证了该因素的短期性和可逆性。

综合来看，2022年的亏损主要由上述非经营性因素导致，其中资产减值和汇兑损失在2023年第一季度已得到显著改善，为公司未来的盈利能力奠定了基础。

未来增长驱动力与市场战略布局

水稻与玉米种子业务的持续竞争力

水稻种子业务预计将保持其市场竞争力。公司在品种方面，除了传统的“隆晶系”外，正积极促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”等系列为代表的重点新品种的推广，这有望推动公司水稻种子市场占有率维持领先地位，并进一步拓展海外市场。

玉米种子业务的布局正在加速，公司通过内生增长和外延并购等方式，在全国主要玉米产区持续拓展市场份额。尤其值得关注的是，公司在转基因技术方面的领先布局。公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2、CAL16等5个转基因性状的安全证书，这在行业内处于领先地位。主要品种如裕丰303、中科玉505、嘉禧100等已实现转育和制种试验，预示着公司有望在转基因技术变革时代保持玉米品种市占率的领先优势，抓住转基因商业化带来的巨大机遇。

巴西市场的战略性增益

公司在巴西市场的布局也取得了显著成效。2022年，公司参股公司巴西隆平实现营业收入38.43亿元，同比大幅增加60.84%，显示出巴西市场强劲的增长潜力。预计2023年巴西隆平有望保持持续增长趋势，为公司贡献可观的投资收益增量，成为公司国际化战略的重要支撑点。

盈利预测与投资评级

基于对公司业务发展和市场前景的分析，研究报告对隆平高科未来的盈利能力进行了预测。预计公司2023年、2024年和2025年的营业收入将分别达到41.40亿元、51.28亿元和62.40亿元，同比增长率分别为12%、24%和22%，呈现出加速增长的态势。

在归母净利润方面，预计公司将在2023年实现扭亏为盈，达到3.37亿元；2024年和2025年将分别增长至5.90亿元和8.61亿元，同比增长率分别为75%和46%。这表明公司在甩开历史包袱后，盈利能力将得到显著恢复和提升。

鉴于公司经营状况的明显改善，以及在转基因玉米种子领域的领先布局，研究报告维持对隆平高科的“买入”评级。

总结

隆平高科在2022年因资产减值、汇兑损失等非经营性因素导致了8.76亿元的归母净利润亏损，但其核心玉米种子业务仍实现了29.73%的营收增长和毛利率提升。进入2023年第一季度，公司业绩显著改善，营收同比增长17.49%，归母净利润同比大增213.22%，表明公司已成功消化历史包袱，经营步入正轨。未来，公司在水稻新品种推广、玉米转基因技术商业化应用以及巴西市场的持续拓展将成为主要增长驱动力。预计2023-2025年营收和净利润将持续增长，盈利能力显著恢复，维持“买入”评级。