年报及一季报点评：静丙带动短期业绩，浆站建设提速提升成长空间

中心思想

业绩强劲增长与市场领先地位

天坛生物在2022年及2023年第一季度展现出强劲的业绩增长，特别是2023年第一季度，营收和归母净利润分别实现83.30%和109.23%的同比大幅增长，主要得益于静丙（人免疫球蛋白）需求的短期旺盛和医疗服务活动的全面复苏。公司通过持续的浆站建设和采浆量提升，巩固了其在国内血制品行业的领先地位，2022年采浆量占行业总采浆量的20%，浆站数量和采浆规模均保持领先。

产能扩张与长期增长潜力

公司正积极推进多个扩产项目，包括已投产的永安厂区以及筹建中的云南和兰州项目。这些项目将使公司未来拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地，显著提升血浆处理能力，预计将达到4000-5000吨的规模，从而奠定公司长期增长的坚实基础。作为“十四五”期间浆站扩张的最大受益者，天坛生物有望赶上国际一线血制品公司的规模，具备显著的成长空间。

主要内容

财务表现与增长驱动

2022年及2023Q1业绩回顾

天坛生物在2022年实现营业总收入42.61亿元，同比增长3.63%；归母净利润8.81亿元，同比增长15.92%；扣非归母净利润8.54亿元，同比增长12.93%。其中，2022年第四季度营业总收入为13.49亿元（+4.20%），归母净利润2.80亿元（+38.74%）。进入2023年，公司业绩实现爆发式增长，第一季度营业总收入达12.92亿元，同比大幅增长83.30%；归母净利润2.62亿元，同比激增109.23%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长118.19%。这一高增长主要得益于2023年1月疫情期间静丙缺口较大，2-3月市场处于补库存状态，以及医疗服务复苏带动与手术量密切相关的白蛋白需求恢复。

盈利能力分析

公司盈利能力在报告期内明显好转。2022年，公司净利率达到28.27%，提升2.28个百分点；毛利率为49.08%，提升1.55个百分点。销售费用率下降0.44个百分点至6.15%。2023年第一季度，公司净利率进一步提升至27.79%，同比增加2.88个百分点。销售费用率大幅下降3.30个百分点至5.37%，管理费用率下降3.15个百分点至7.88%，研发费用率下降2.47个百分点至0.74%。销售费用率的显著下降反映了血制品行业景气度高企，市场需求旺盛，从而提升了公司的整体盈利水平。

市场布局与战略优势

浆站网络与采浆规模

天坛生物依托央企平台优势，持续加大浆站建设投入。2022年，公司新设22家浆站。截至2022年底，公司在营浆站已达70家，另有32家浆站正在筹建中，浆站总数达到102家（含分站），分布在全国16个省/自治区。2022年，公司实现采浆量2035吨，同比增长11%，约占行业总采浆量的20%。公司在浆站数量和采浆规模方面均持续保持国内领先地位，为未来发展奠定坚实基础。

销售终端覆盖

公司持续拓展销售网络，截至报告期末，覆盖销售终端总数达33,703家，同比增长5.72%。其中，药店覆盖13,410家，同比增长4.69%；二级以上医疗机构覆盖3,100家，同比增长5.77%。此外，公司已进入37家标杆医院和37家重点开发医院，基本覆盖了除港澳台地区外的各省市主要重点终端，终端数量持续位居国内领先地位，确保了产品的市场渗透率和可及性。

央企平台优势

天坛生物的实际控制人为国务院国资委直接管理的中国规模最大、产业链最全、综合实力最强的医药健康产业集团——国药集团。公司控股股东中国生物是由原卫生部下属六个生物制品研发所组建而成，是我国产品最全、规模最大的综合性生物制药企业集团之一。依托国药集团和中国生物强大的股东资源，天坛生物具备独特的平台优势，能够实现快速发展和市场扩张。

扩产计划与未来展望

千吨级扩产项目

为满足日益增长的市场需求并提升长期竞争力，天坛生物积极推进产能扩建。公司永安厂区已于2022年8月开始投产。未来，随着云南项目和兰州项目的逐步建成投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。这些千吨级扩产项目与充足的在建浆站相结合，将显著提升公司的血浆处理能力，预计未来总处理能力将达到4000-5000吨，使其规模赶上国际一线血制品公司。

行业景气度与投资建议

血制品行业短期受益于静丙需求的火爆，长期则受益于医疗服务活动的全面恢复。公司2023年第一季度业绩的高增长已充分验证了这一趋势。分析师预测，天坛生物作为国内血制品龙头企业和“十四五”期间浆站扩张的最大受益者，未来业绩将持续增长。预计2023-2025年归母净利润分别为10.78亿元、13.15亿元和15.27亿元，同比增长22.34%、21.98%和16.11%。对应EPS分别为0.65元、0.80元和0.93元，对应PE分别为41倍、33倍和29倍。基于此，分析师维持对天坛生物的“推荐”评级，并给出29.25-32.50元的合理估值区间。

总结

天坛生物作为中国血制品行业的领军企业，在2022年及2023年第一季度取得了显著的业绩增长，尤其受益于静丙市场的短期高景气度和医疗服务活动的全面复苏。公司通过持续的浆站网络扩张和产能建设，不仅巩固了其在采浆规模和市场覆盖方面的国内领先地位，更借助强大的央企平台优势，为未来的长期发展奠定了坚实基础。随着多个千吨级扩产项目的逐步落地，天坛生物的血浆处理能力将大幅提升，有望跻身国际一流血制品企业行列，展现出强劲的成长潜力和投资价值。