2023H1业绩亮眼，血制品产能布局深化-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　天坛生物(600161)

　　投资要点

　　公司发布2023半年度业绩快报。2023H1，公司实现营收26.92亿元（+42.41%），归母净利润5.64亿元（+46.47%），扣非归母净利润5.56亿元（+48.65%）。其中2023Q2，公司实现营收14.00亿元（+18.10%），归母净利润3.02亿元（+16.22%），扣非归母净利润3.03亿元（+17.38%）。

　　浆站拓展加速推进，产能布局逐步深化。公司单采血浆站数量及采浆规模国内领先。2022年公司在营单采血浆站60家，共采集血浆2035吨（+11%），约占行业总采浆量20%；2023年以来，已有16家浆站陆续获得单采血浆许可证；截至目前，公司共有单采血浆站102家（在营76家、筹建26家）。公司所属血液制品生产企业生产规模设计产能国内领先。公司拥有6家血液制品企业，其中成都蓉生永安厂区为公司首个高度集成数字化工厂，设计产能达1200吨，已于2022年8月顺利投产；未来随着云南项目及兰州项目逐步建成投产，公司单厂投浆能力超千吨的血制品生产基地将增至3个，产品供应能力有望全面提升。

　　加大终端覆盖并拓展海外市场，在研管线进展顺利。公司拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类14个品种，坚定推进终端医院网络建设，2022年覆盖销售终端总数达33,703家（+5.72%）；积极开拓海外市场，2022年新增巴西市场，实现国外收入1.14亿元（+100.75%）；随着重点产品海外注册的加快，国家化进程进一步推进。新产品研发进展顺利，其中重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品已提交上市注册申请，研发进度国内领先。

　　投资建议：公司具有央企股东背景，血制品行业国内领先。考虑到血制品需求持续增长，且公司单采血浆站建设快速推进，采浆量有望提升；叠加3个超千吨生产基地陆续投产，产品供应能力有望全面提升。我们调整原有业绩预期，公司2023年至2025年归母净利润调整为10.45/12.51/14.95亿元，增速分别为19%/20%/20%，对应PE分别为39/33/27倍。维持买入评级。

　　风险提示：单采血浆站监管风险、采浆成本上升风险、原材料供应不足风险、在建项目不及预期风险等。

中心思想

业绩强劲增长与产能深化布局

天坛生物在2023年上半年展现出亮眼的业绩增长，营收和归母净利润均实现超过40%的同比增幅。这得益于公司在血制品行业的领先地位，以及其持续加速的浆站拓展和生产产能深化布局。

市场扩张与研发创新驱动未来发展

公司不仅在国内市场通过加大终端覆盖来巩固优势，还积极拓展海外市场，实现了显著的国际收入增长。同时，其在研管线的顺利进展，特别是重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的上市注册申请，预示着公司未来产品供应能力和市场竞争力的全面提升。

主要内容

2023H1 业绩快报分析

根据公司发布的2023半年度业绩快报，天坛生物在报告期内实现了显著的财务增长。

整体业绩表现： 2023年上半年，公司实现营业收入26.92亿元，同比增长42.41%；归属于上市公司股东的净利润为5.64亿元，同比增长46.47%；扣除非经常性损益的归母净利润为5.56亿元，同比增长48.65%。
第二季度业绩： 2023年第二季度，公司实现营业收入14.00亿元，同比增长18.10%；归母净利润3.02亿元，同比增长16.22%；扣非归母净利润3.03亿元，同比增长17.38%。

浆站拓展与产能布局深化

天坛生物在血制品行业的领先地位得益于其持续的浆站拓展和生产产能建设。

采浆规模领先： 2022年，公司在营单采血浆站达到60家，共采集血浆2035吨，同比增长11%，约占行业总采浆量的20%。
浆站数量持续增长： 2023年以来，已有16家浆站陆续获得单采血浆许可证。截至目前，公司共拥有单采血浆站102家，其中在营76家，筹建26家。
生产规模设计产能领先： 公司拥有6家血液制品企业。成都蓉生永安厂区作为公司首个高度集成数字化工厂，设计产能达1200吨，已于2022年8月顺利投产。
未来产能展望： 随着云南项目及兰州项目逐步建成投产，公司单厂投浆能力超千吨的血制品生产基地将增至3个，预计将全面提升产品供应能力。

市场覆盖与研发进展

公司积极拓展市场覆盖范围并推进新产品研发，以增强核心竞争力。

终端网络建设： 公司拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类14个品种。2022年，公司坚定推进终端医院网络建设，覆盖销售终端总数达33,703家，同比增长5.72%。
海外市场拓展： 公司积极开拓海外市场，2022年新增巴西市场，实现国外收入1.14亿元，同比增长100.75%。随着重点产品海外注册的加快，国际化进程将进一步推进。
新产品研发： 新产品研发进展顺利，其中重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品已提交上市注册申请，研发进度在国内处于领先地位。

投资建议与财务预测

基于公司强劲的业绩表现、产能扩张和市场策略，分析师对天坛生物维持“买入”评级。

业绩预期调整： 考虑到血制品需求持续增长、浆站建设快速推进以及超千吨生产基地陆续投产，分析师调整了公司2023年至2025年的归母净利润预期。
具体预测数据： 预计2023年、2024年、2025年归母净利润分别为10.45亿元、12.51亿元、14.95亿元，增速分别为19%、20%、20%。
估值： 对应PE分别为39倍、33倍、27倍。
风险提示： 报告提示了单采血浆站监管风险、采浆成本上升风险、原材料供应不足风险以及在建项目不及预期等潜在风险。

财务数据与估值概览

以下是公司关键财务数据和估值指标的预测：

营业收入（百万元）： 2021A: 4,112; 2022A: 4,261; 2023E: 5,113; 2024E: 6,083; 2025E: 7,178。
净利润（百万元）： 2021A: 760; 2022A: 881; 2023E: 1,045; 2024E: 1,251; 2025E: 1,495。
毛利率（%）： 2021A: 47.5; 2022A: 49.1; 2023E: 48.8; 2024E: 49.3; 2025E: 49.6。
EPS（摊薄/元）： 2021A: 0.46; 2022A: 0.53; 2023E: 0.63; 2024E: 0.76; 2025E: 0.91。
P/E（倍）： 2021A: 54.0; 2022A: 46.6; 2023E: 39.2; 2024E: 32.8; 2025E: 27.4。
ROE（%）： 2021A: 10.4; 2022A: 10.6; 2023E: 11.7; 2024E: 12.3; 2025E: 12.8。

总结

天坛生物在2023年上半年取得了显著的业绩增长，营收和归母净利润均实现高速增长，显示出公司强劲的盈利能力。公司在血制品行业拥有国内领先的采浆规模和生产能力，通过加速浆站拓展和深化产能布局，未来产品供应能力有望全面提升。同时，公司积极拓展国内外市场，并推动新产品研发，为未来的持续增长奠定了基础。鉴于血制品需求的持续增长以及公司各项业务的积极进展，分析师维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测，认为公司具备良好的投资价值。投资者应关注单采血浆站监管、采浆成本和在建项目进展等潜在风险。

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