业绩符合预期，层析静丙有望贡献新增量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　天坛生物(600161)

　　投资要点

　　业绩符合预期。公司发布 2023 年度业绩快报： 2023 年公司实现营收 51.82 亿元（ +21.59%，同增，下同），产品销售收入持续增长；归母净利润 11.03 亿元（+25.23%），扣非归母净利润 10.95 亿元（+28.31%）。单 Q4 来看，公司实现营收 11.60 亿元（-14.03%），归母净利润 2.16 亿元（-22.99%），扣非归母净利润 2.16 亿元（-20.35%）。 Q4 业绩下滑可能受 2022Q4 高基数、投产浆节奏等因素影响。随着新浆站采浆量不断兑现、新建基地逐步投产，叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量，公司业绩有望快速增长。

　　浆站拓展持续推进，投浆能力逐步提升。采浆方面，浆站拓展持续推进。公司 2023年共有 19 家浆站获得单采血浆许可证，其中 2023H2 公司已推动 3 家浆站获得单采血浆许可证。截至 2023H1 公司所属单采浆站总数达 102 家（在营 76 家、筹建26 家）， 2023H1 所属 76 家在营单采血浆站采浆量 1125 吨（+10.8%），采浆水平国内领先。投浆方面，公司产能布局逐步深化。 2023 年永安基地已顺利投产，设计产能达 1200 吨；另有两个超千吨投浆能力的云南及兰州基地在建，未来随着产能逐步提升，产品供应能力有望全面提升。

　　创新研发持续发力，新品上市有望贡献新增量。公司持续加大创新投入，基于公司在层析工艺静丙、重组凝血因子方面的研发实力， 2023 年已推动“蓉生静丙®10%”及重组凝血因子Ⅷ两款创新产品获批上市。新品竞争优势明显，增长动力充足。“蓉生静丙®10%” 为第四代静注人免疫球蛋白（pH4），是国内首个用层析法研制的丙种球蛋白，生产工艺、收获率和产品质量等方面均达到国际一流水平；注射用重组凝血因子Ⅷ已突破凝血因子Ⅷ产品原料血浆来源限制，主要适用于血友病 A 患者出血的控制和预防，有望为血友病患者带来更多用药选择。在研管线逐步进入收获期，人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物已处于上市注册申请阶段，成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 及上海血制人纤维蛋白原等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。

　　投资建议：公司具有央企股东背景，血制品行业国内领先。随着新浆站采浆量不断兑现、新建基地逐步投产，叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量，公司盈利能力有望不断提升。我们上调原有盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为11.03/14.18/17.59 亿元（前值 10.45/12.51/14.95 亿元），增速分别为25%/29%/24%，对应 PE 分别为 43/34/27 倍。维持“买入-A” 建议。

　　风险提示：单采血浆站监管风险、采浆成本上升风险、原材料供应不足风险、在建项目不及预期风险等

中心思想

业绩稳健增长与未来潜力

天坛生物2023年业绩表现符合预期，营收和归母净利润均实现两位数增长，显示出公司稳健的经营态势。尽管第四季度业绩受高基数等因素影响有所波动，但随着新浆站采浆量的持续兑现、新建生产基地的逐步投产，以及创新产品如层析静丙和重组凝血因子Ⅷ的陆续放量，公司未来业绩增长潜力巨大。

浆站拓展与新品驱动

公司通过持续推进浆站拓展和深化产能布局，有效提升了采浆和投浆能力，巩固了其在国内血制品行业的领先地位。同时，公司在创新研发方面持续投入并取得显著成果，多款具有竞争优势的新品获批上市或进入临床后期，有望为公司贡献新的业绩增长点，驱动长期发展。

主要内容

投资要点

业绩符合预期，增长动力强劲

公司发布2023年度业绩快报显示，全年实现营收51.82亿元，同比增长21.59%；归母净利润11.03亿元，同比增长25.23%；扣非归母净利润10.95亿元，同比增长28.31%。这表明公司产品销售收入持续增长，盈利能力显著提升。尽管2023年第四季度营收11.60亿元（同比下降14.03%）和归母净利润2.16亿元（同比下降22.99%）有所下滑，这可能受到2022年同期高基数及投产浆节奏等短期因素影响。展望未来，随着新浆站采浆量的不断兑现、新建基地逐步投产，以及新品静丙和重组凝血因子Ⅷ的陆续放量，公司业绩有望实现快速增长。

浆站拓展持续推进，投浆能力逐步提升

在采浆方面，公司浆站拓展持续推进。2023年，公司共有19家浆站获得单采血浆许可证，其中下半年新增3家。截至2023年上半年，公司所属单采浆站总数已达102家（其中在营76家，筹建26家），在营浆站采浆量达到1125吨，同比增长10.8%，采浆水平在国内处于领先地位。在投浆方面，公司产能布局逐步深化。2023年永安基地已顺利投产，设计产能达1200吨；此外，云南及兰州两个超千吨投浆能力的基地正在建设中。随着这些产能的逐步提升，公司产品供应能力有望全面增强。

创新研发持续发力，新品上市有望贡献新增量

公司持续加大创新投入，凭借在层析工艺静丙和重组凝血因子方面的研发实力，2023年成功推动“蓉生静丙®10%”和注射用重组凝血因子Ⅷ两款创新产品获批上市。其中，“蓉生静丙®10%”是国内首个采用层析法研制的第四代静注人免疫球蛋白（pH4），在生产工艺、收获率和产品质量方面均达到国际一流水平，具有显著竞争优势。注射用重组凝血因子Ⅷ突破了凝血因子Ⅷ产品原料血浆来源限制，主要用于血友病A患者出血的控制和预防，为患者提供了更多用药选择。此外，公司在研管线也逐步进入收获期，人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物已处于上市注册申请阶段，成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa及上海血制人纤维蛋白原等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验，预示着未来将有更多创新产品上市。

投资建议与风险提示

基于公司央企背景、行业领先地位、浆站拓展、产能提升以及新品放量等多重利好因素，分析师上调了盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.03亿元、14.18亿元和17.59亿元，同比增速分别为25%、29%和24%，对应PE分别为43倍、34倍和27倍。维持“买入-A”的投资建议。同时，报告提示了单采血浆站监管风险、采浆成本上升风险、原材料供应不足风险以及在建项目不及预期风险。

财务数据与估值

关键财务指标概览

根据财务数据与估值表，天坛生物在2021年至2025年（预测）期间展现出持续增长的趋势。营业收入从2021年的41.12亿元增长至2023年的51.82亿元，并预计在2025年达到72.74亿元，年复合增长率保持在18%以上。归母净利润从2021年的7.60亿元增长至2023年的11.03亿元，并预计在2025年达到17.59亿元，年复合增长率保持在24%以上。毛利率预计将从2023年的49.1%提升至2025年的53.1%，净利率也将从21.3%提升至24.2%，显示出盈利能力的持续改善。

估值水平分析

在估值方面，公司的P/E（市盈率）预计将从2023年的43.2倍逐步下降至2025年的27.1倍，反映出随着盈利增长，估值吸引力逐渐增强。P/B（市净率）也呈现类似趋势，从2023年的4.8倍下降至2025年的3.7倍。ROE（净资产收益率）预计将从2023年的12.3%提升至2025年的14.5%，表明公司为股东创造价值的能力不断增强。

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债结构与现金流状况

公司资产总计预计将从2023年的142.78亿元增长至2025年的187.01亿元，其中流动资产和非流动资产均稳步增长。现金及现金等价物预计在2024年达到49.98亿元，显示出良好的流动性。负债合计占资产总计的比例较低，预计在2025年降至8.7%，表明公司财务结构稳健，偿债能力强。经营活动现金流在2024年预计将大幅增长至22.19亿元，显示出主营业务造血能力的增强。

盈利能力与营运效率

在盈利能力方面，毛利率和净利率的持续提升印证了公司产品结构优化和成本控制的有效性。ROIC（投入资本回报率）预计将从2023年的14.5%提升至2025年的17.8%，表明资本使用效率不断提高。在营运能力方面，总资产周转率和应收账款周转率保持稳定，显示公司资产管理和应收账款回收效率良好。

总结

天坛生物作为国内血制品行业的领军企业，在2023年实现了符合预期的业绩增长，营收和归母净利润均保持两位数增长。公司通过持续的浆站拓展和产能建设，有效提升了采浆量和投浆能力，为未来发展奠定了坚实基础。同时，公司在创新研发方面成果显著，成功推出“蓉生静丙®10%”和重组凝血因子Ⅷ等具有国际先进水平的新产品，并有多款在研产品进入后期阶段，有望成为新的业绩增长点。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入-A”的投资评级，认为公司凭借央企背景、行业领先地位、持续的浆站扩张、产能提升以及创新产品驱动，盈利能力将持续增强。尽管存在监管、成本和项目风险，但公司整体发展态势积极，未来增长潜力可期。

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