点评报告：采浆量双位数增长，利润端增速超预期

中心思想

天坛生物业绩强劲增长与核心驱动力

本报告核心观点指出，天坛生物在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，其营业收入和归母净利润均实现显著提升。这主要得益于公司在血制品行业的领先地位、有效的成本费用管控以及核心产品价格的上涨。作为央企背景的血制品龙头企业，天坛生物凭借其在浆站数量、采浆规模和血制品产能方面的行业优势，以及持续推进的新产品研发，为未来的持续增长奠定了坚实基础。

行业领先地位与未来发展潜力

天坛生物不仅在采浆量和血制品收入规模上保持行业领先，其盈利能力也通过精细化管理和费用控制得到显著提升。公司积极布局高壁垒的血制品赛道，通过扩大生产规模和丰富产品管线，进一步巩固了其市场领导地位。报告维持“买入”评级，反映了市场对其未来盈利能力和成长潜力的积极预期，尤其是在血制品需求稳定且行业壁垒高的背景下，公司有望持续受益。

主要内容

2024年上半年经营业绩概览

根据公司2024年半年报，天坛生物在报告期内实现了稳健的财务表现。

• 营业收入：达到28.41亿元，同比增长5.59%。
• 归母净利润：实现7.26亿元，同比增长28.10%。 这一显著的利润增长主要归因于产品价格的提升以及公司在成本费用方面的有效管控。

央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先

天坛生物依托其央企股东背景，在血制品行业中占据显著的领先地位。

• 浆站资源优势：截至2024年半年报，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中80家已在营。
• 采浆规模：上半年血浆采集量达到1294吨，同比增长15.02%，约占国内行业总采浆量的20%，显示出其强大的原料获取能力。
• 产能扩张：为进一步扩大生产规模，公司正在建设三个设计产能均为1200吨的血液制品生产基地，包括成都蓉生永安厂区、上海血制云南项目和兰州血制兰州项目。目前，永安厂区已投产运行，未来随着云南和兰州项目的逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地，这将极大提升其生产能力和市场供应保障。

血制品数量和收入规模行业领先，具备规模优势

公司在血制品领域的产品线丰富，市场份额领先，具备显著的规模优势。

• 产品品种：公司生产的血制品涵盖15个品种，满足了广泛的临床需求。
• 血制品收入：2024年上半年，公司血制品收入达到28.31亿元，同比增长5.53%。
• 毛利率提升：血制品整体毛利率为55.66%，同比上升7.18个百分点，主要得益于产品价格的上涨。
• 核心品种表现：
  • 静脉注射用人免疫球蛋白（含层析）：收入为13.39亿元，同比增长21.97%，毛利率高达57.49%，同比上升11.42个百分点，显示出该品种强劲的市场需求和盈利能力。
  • 人血白蛋白：收入为11.14亿元，同比下降6.93%，但毛利率仍保持在52.63%，同比上升8.41个百分点，表明尽管收入略有波动，但其盈利能力依然稳健。

新产品研发持续推进

天坛生物持续投入新产品研发，以巩固其在行业内的技术领先地位和长期竞争力。

• 在研产品布局：目前公司在研产品包含血液制品和基因重组产品等十余个新产品，重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等高价值产品。
• 研发进展：
  • 成都蓉生层析工艺纯化的人纤维蛋白原已获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，可进行生产和上市销售，补齐了公司在主要凝血因子品种上的空白。
  • 兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段。
  • 成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利。
  • 武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》，标志着这些产品进入临床试验阶段。

三项费用率降低，盈利能力提升显著

公司通过精细化管理，有效控制了各项费用，从而显著提升了整体盈利能力。

• 费用率下降：2024年上半年，公司销售费用/营业总收入为3.90%，管理费用/营业总收入为8.30%，财务费用/营业总收入为-0.83%。三项费用合计占营业总收入的11.37%，同比减少1.52个百分点，环比减少1.96个百分点。
• 盈利能力指标：
  • 整体毛利率：达到55.67%，同比增加7.14个百分点，环比增加4.91个百分点。
  • 净利率：达到34.68%，同比增加5.91个百分点，环比增加5.54个百分点。 这些数据表明，公司在提升收入的同时，通过优化运营和成本控制，实现了利润率的显著改善。

盈利预测与投资建议

基于对行业和公司的深入研究，万联证券研究所对天坛生物的未来业绩进行了预测。

• 归母净利润预测：预计公司2024年、2025年和2026年的归母净利润分别为13.58亿元、16.40亿元和19.92亿元。
• 每股收益（EPS）预测：对应EPS分别为0.69元/股、0.83元/股和1.01元/股。
• 市盈率（PE）预测：对应2024年8月28日收盘价23.43元，PE分别为34.11倍、28.26倍和23.26倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，反映了分析师对公司未来增长的信心。

风险因素

报告同时提示了潜在的风险因素，投资者需予以关注。

• 原材料供应不足的风险：血浆作为血制品生产的关键原材料，其供应稳定性对公司业绩至关重要。
• 采浆成本上升的风险：采浆成本的波动可能影响公司的盈利能力。
• 产品研发进展不达预期风险：新产品的研发周期长、投入大，若进展不达预期可能影响公司未来的增长动力。

总结

天坛生物在2024年上半年表现出色，营业收入和归母净利润均实现显著增长，其中归母净利润增速高达28.10%，远超营收增速。这一优异表现主要得益于公司在血制品行业的领先地位，包括浆站数量、采浆规模和产能扩张方面的显著优势，以及核心产品价格的提升和有效的成本费用管控。公司作为央企背景的血制品龙头，不仅在市场份额上占据主导地位，还通过持续的新产品研发，不断丰富产品管线，为长期发展注入动力。尽管面临原材料供应和研发进展等风险，但公司凭借其强大的综合实力和盈利能力的显著提升，预计未来将继续保持稳健增长。报告维持“买入”评级，体现了市场对其未来发展潜力的积极认可。