点评报告：2024Q3业绩承压，盈利能力提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　天坛生物(600161)

　　报告关键要素:

　　2024年10月25日，公司发布2024年三季报。

　　2024年前三季度，公司实现营业收入40.73亿元（+1.28%），归母净利润10.52亿元（+18.52%），扣非归母净利润10.44亿元（+18.68%）；单看2024Q3，公司实现营业收入12.32亿元（同比-7.44%，环比-23.92%），归母净利润3.26亿元（同比+1.57%，环比-20.46%），扣非归母净利润3.20亿元（同比+0.04%，环比-21.78%）。

　　投资要点:

　　央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先：截至2024年半年报，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家（在营80家），血浆采集1294吨（+15.02%），约占国内行业总采浆量的20%。为进一步扩大生产规模，三个血液制品生产基地成都蓉生永安厂区，上海血制云南项目，兰州血制兰州项目设计产能均为1200吨，产品包含白蛋白、球蛋白和因子类产品，目前永安厂区已投产运行，未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。公司依托国药集团和中国生物股东资源的优势，浆站资源扩张优势明显。

　　新产品研发持续推进：目前公司在研包含血液制品和基因重组产品等十余个新产品，其中重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品，并在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位。截至2024年上半年，成都蓉生层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。

　　三项费用率优化，盈利能力提升：2024年前三季度，销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入分别为2.94%（同比减少2.00个百分点）、8.55%（同比减少0.36个百分点）、-0.74%（同比增加0.10个百分点），合计占比10.75%（同比减少1.54个百分点）；公司毛利率和净利率分别为55.33%（同比增加5.72个百分点）和35.04%（同比增加5.01个百分点）。单看2024Q3，公司毛利率和净利率分别为54.54%（同比增加2.76个百分点，环比减少0.83个百分点）、35.87%（同比增加3.31个百分点，环比增加1.7个百分点）。

　　盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于公司定期报告披露，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为12.37亿元/14.45亿元/17.46亿元（调整前为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元），对应EPS0.63元/股、0.73元/股、0.88元/股，对应PE为35.97/30.79/25.48（对应2024年10月25日收盘价22.5元），维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

中心思想

业绩承压下的盈利能力提升

天坛生物在2024年第三季度面临营收同比下滑的压力，但通过有效的费用控制和运营效率提升，前三季度归母净利润和扣非归母净利润均实现了显著增长，显示出公司在市场波动中保持了强劲的盈利能力。

行业领先地位与持续创新

公司凭借央企股东背景，在采浆规模、浆站数量及血制品产能方面保持行业领先地位。同时，公司持续加大研发投入，积极推进新产品开发，不断丰富产品管线，为未来的市场竞争力和业绩增长奠定坚实基础。

主要内容

2024年第三季度及前三季度业绩回顾

整体财务表现

根据公司2024年三季报，前三季度实现营业收入40.73亿元，同比增长1.28%。归属于母公司股东的净利润为10.52亿元，同比增长18.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润为10.44亿元，同比增长18.68%。数据显示，公司利润端增速显著高于营收增速，体现了良好的盈利质量。

单季度业绩分析

就2024年第三季度而言，公司实现营业收入12.32亿元，同比下降7.44%，环比下降23.92%，营收面临一定压力。归母净利润为3.26亿元，同比增长1.57%，环比下降20.46%；扣非归母净利润为3.20亿元，同比增长0.04%，环比下降21.78%。尽管单季度利润增速放缓，但仍保持了正增长。

核心竞争优势分析

浆站网络与产能布局

截至2024年半年报，天坛生物所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家（其中在营80家），血浆采集量达到1294吨，同比增长15.02%，约占国内行业总采浆量的20%，采浆规模行业领先。为进一步扩大生产规模，公司在成都蓉生永安厂区、上海血制云南项目和兰州血制兰州项目均设计了1200吨的产能，产品涵盖白蛋白、球蛋白和因子类产品。目前永安厂区已投产运行，未来随着云南和兰州项目的逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。公司依托国药集团和中国生物的股东资源优势，在浆站资源扩张方面具备明显优势。

研发投入与产品线拓展

公司持续推进新产品研发，目前在研产品包含血液制品和基因重组产品等十余个。重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等高价值产品，并在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业领先地位。截至2024年上半年，成都蓉生层析工艺纯化的人纤维蛋白原已获得《药品补充申请批准通知书》并通过GMP符合性检查，实现生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种。兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段。此外，成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利。武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX也已获得《药物临床试验批准通知书》。

财务状况与盈利能力

费用结构优化

2024年前三季度，公司在费用控制方面表现出色。销售费用占营业总收入的比重为2.94%，同比减少2.00个百分点；管理费用占营业总收入的比重为8.55%，同比减少0.36个百分点；财务费用占营业总收入的比重为-0.74%，同比增加0.10个百分点。三项费用合计占比为10.75%，同比减少1.54个百分点，显示出公司在运营效率方面的显著提升。

利润率显著提升

得益于费用率的优化，公司盈利能力显著增强。2024年前三季度，公司毛利率达到55.33%，同比增加5.72个百分点；净利率达到35.04%，同比增加5.01个百分点。单看第三季度，公司毛利率为54.54%，同比增加2.76个百分点，环比减少0.83个百分点；净利率为35.87%，同比增加3.31个百分点，环比增加1.7个百分点。这表明公司在成本控制和盈利能力方面取得了持续进步。

盈利预测与投资建议

盈利预测调整与估值

鉴于公司2024年第三季度业绩表现，研究机构对天坛生物的盈利预测进行了调整。预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为12.37亿元、14.45亿元和17.46亿元（调整前分别为13.58亿元、16.40亿元和19.92亿元）。对应每股收益（EPS）分别为0.63元/股、0.73元/股和0.88元/股。基于2024年10月25日收盘价22.5元，对应的市盈率（PE）分别为35.97倍、30.79倍和25.48倍。

投资评级与潜在风险

血制品赛道具有高壁垒特性，产品需求稳定，天坛生物作为该赛道的龙头企业，浆站获批能力强。基于上述分析，研究机构维持对天坛生物的“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括原材料供应不足的风险、采浆成本上升的风险以及产品研发进展不达预期的风险。

总结

天坛生物在2024年前三季度展现出稳健的盈利增长，尽管第三季度营收面临短期压力，但公司通过优化费用结构，实现了毛利率和净利率的显著提升。凭借其在浆站资源、采浆规模和血制品产能方面的行业领先地位，以及持续推进的新产品研发，公司具备坚实的长期增长潜力。尽管盈利预测有所调整，但其在血制品高壁垒赛道中的龙头地位和持续的创新能力，支撑了“买入”的投资评级。投资者需关注原材料供应、采浆成本及研发进展等潜在风险。

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