公司信息更新报告：2024年业绩快速增长，盈利能力持续提升

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力持续提升

天坛生物在2024年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均录得两位数增幅，特别是归母净利润同比增长近四成。公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率均有明显提升。这一强劲表现得益于核心血液制品，尤其是静注人免疫球蛋白（静丙）的快速放量，以及其他血液制品如重组人凝血因子Ⅷ的带动。

核心产品驱动与未来发展潜力

公司通过优化产品结构和加大研发投入，确保了核心产品的市场竞争力。静丙的高浓度产品放量是收入增长的关键驱动力。同时，公司持续的研发投入和在研产品（如皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa）的顺利进展，预示着未来的增长潜力。采浆量的稳步增长也为公司血液制品业务的持续发展提供了坚实基础。

主要内容

2024年业绩快速增长，盈利能力持续提升

• 年度与季度业绩概览 天坛生物在2024年实现了营业收入60.32亿元，同比增长16.44%。归母净利润达到15.49亿元，同比大幅增长39.58%；扣非归母净利润为15.19亿元，同比增长37.52%。公司盈利能力显著提升，毛利率达到54.7%，同比增加3.94个百分点；净利率为35.02%，同比增加5.88个百分点。 2024年第四季度，公司收入表现尤为突出，实现19.59亿元，同比增长69.06%。归母净利润4.97亿元，同比增长123.58%；扣非归母净利润4.75亿元，同比增长111.21%。尽管Q4毛利率略有下降至53.39%（同比-1.38pct），但净利率仍高达34.97%（同比+8.91pct）。
• 未来盈利预测与投资评级 开源证券维持对天坛生物的“买入”评级，并看好其长期发展。预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.39亿元、21.94亿元和24.9亿元。当前股价（20.56元）对应的2025-2027年市盈率（PE）分别为23.4倍、18.5倍和16.3倍。

静丙实现快速放量，其他血液制品快速增长

• 核心产品收入与毛利率分析 2024年，公司人血白蛋白产品收入为25.1亿元，同比增长11.7%，毛利率为51.2%，同比提升2.5个百分点。静注人免疫球蛋白（静丙）收入达到27.58亿元，同比增长18.9%，毛利率为56.95%，同比大幅提升6.58个百分点，主要得益于公司高浓度静丙产品的放量。其他血液制品收入为7.45亿元，同比增长25.1%，毛利率为57.94%，同比略有下降1.84个百分点，主要受注射用重组人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原（层析法）等产品放量带动。
• 产销量与子公司表现 2024年，公司血液制品销量达到1659.09万瓶，同比增长10.05%；产量为1790.71万瓶，同比增长17.53%。核心子公司成都蓉生表现亮眼，实现收入60.17亿元，同比增长16.5%；净利润22.81亿元，同比增长39.5%，净利率达到37.9%，同比提升6.2个百分点。

研发投入持续增长，在研产品进展顺利

• 研发投入与管线进展 2024年，公司研发投入为3.17亿元，同比增长21.14%，占营收比例为5.3%。公司在研产品十余个，涵盖血液制品和基因重组产品。其中，成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白已提交上市申请，注射用重组人凝血因子Ⅶa于2025年1月提交上市申请，显示公司在创新产品开发方面的积极进展。
• 采浆能力与费用控制 截至2024年，公司总浆站数量达到107家，其中在营浆站85家，采浆量为2781吨，同比增长15.15%，行业占比约20%，为公司血液制品业务提供了稳定的原料保障。在费用控制方面，2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.21%、7.97%、-0.55%，同比分别下降3.01个百分点、1.09个百分点，财务费用率上升0.41个百分点。
• 风险提示 报告提示了潜在风险，包括采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期以及产品销售不及预期等。

财务摘要和估值指标

• 关键财务数据 | 指标 (百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | :------------ | :---- | :---- | :---- | :---- | :---- | | 营业收入 | 5,180 | 6,032 | 7,092 | 8,293 | 9,717 | | 归母净利润 | 1,110 | 1,549 | 1,739 | 2,194 | 2,490 | | 毛利率 (%) | 50.8 | 54.7 | 54.8 | 54.8 | 54.9 | | 净利率 (%) | 21.4 | 25.7 | 24.5 | 26.5 | 25.6 | | ROE (%) | 11.8 | 14.5 | 14.0 | 15.1 | 14.7 | | EPS (元) | 0.56 | 0.78 | 0.88 | 1.11 | 1.26 | | P/E (倍) | 36.6 | 26.2 | 23.4 | 18.5 | 16.3 | | P/B (倍) | 4.1 | 3.6 | 3.2 | 2.7 | 2.3 | 公司预计在未来几年将保持稳健的收入和利润增长，毛利率和净利率预计将维持在较高水平。每股收益（EPS）持续增长，而市盈率（P/E）和市净率（P/B）则呈现逐年下降趋势，显示出估值吸引力的提升。

主要财务比率

• 成长能力 营业收入、营业利润和归属于母公司净利润的年增长率在2024年均实现强劲增长，分别为16.4%、41.7%和39.6%。预计未来几年将保持12%至26%的增长速度。
• 获利能力 毛利率从2023年的50.8%提升至2024年的54.7%，并预计未来将稳定在54.8%-54.9%之间。净利率从21.4%提升至25.7%，预计未来将在24.5%-26.5%之间波动。净资产收益率（ROE）从11.8%提升至14.5%，预计未来将维持在14%-15%的水平。
• 偿债能力 资产负债率从2023年的10.1%下降至2024年的8.4%，显示公司财务结构健康。流动比率和速动比率均保持在较高水平，表明公司短期偿债能力强劲。
• 营运能力 总资产周转率稳定在0.4左右。应收账款周转率在2024年有所下降（54.6次），但预计未来将回升至90-130次之间，显示营运效率良好。
• 每股指标与估值比率 每股收益（EPS）从2023年的0.56元增长至2024年的0.78元，并预计持续增长。每股经营现金流在2024年有所下降（0.41元），但预计2025年和2027年将大幅回升。估值方面，P/E和P/B均呈现逐年下降趋势，EV/EBITDA也从20.3倍下降至8.4倍（2027E），表明公司估值具有吸引力。

总结

天坛生物在2024年展现了强劲的业绩增长和持续提升的盈利能力，主要得益于静注人免疫球蛋白等核心血液制品的快速放量以及采浆量的稳步增长。公司在研发方面的持续投入和在研产品的顺利进展，为其未来发展奠定了坚实基础。财务数据显示，公司预计将保持健康的增长态势，各项盈利能力指标表现优异，且估值具有吸引力。尽管存在采浆量、新产品上市和销售不及预期等风险，但开源证券维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。