量价齐升，一季度业绩超预期

中心思想 业绩超预期增长与核心驱动力 英科医疗在2020年第一季度实现了远超市场预期的业绩爆发式增长，净利润达到1.2-1.3亿元，同比增速高达254.5%-284.1%。这一显著增长主要得益于医疗防护手套的“量价齐升”：一方面，公司新增PVC产线投产和生产效率提升带来了产能的显著增加（同比增加27%）；另一方面，全球新冠疫情导致医疗防护手套供不应求，PVC和丁腈手套价格均大幅上涨，且国内需求激增及美国关税豁免进一步提升了盈利水平。 全球一次性手套市场领导者地位展望 公司正处于产能快速扩张的关键时期，通过资本优势和丁腈生产线技术积累，积极扩建产能，并计划形成“山东-安徽-江西-越南”四大全球手套生产基地。预计未来五年内，公司产能有望从目前的150亿支突破至700亿支（以丁腈手套为主），全球市场占有率将从3%提升至10%，收入规模突破100亿元，净利润达到15-20亿元，有望发展成为世界级一次性手套龙头企业。 主要内容 事件：一季度业绩预告 净利润大幅增长，超市场预期 英科医疗发布2020年第一季度业绩预告，预计实现净利润1.2-1.3亿元人民币，同比增长254.5%至284.1%。以中值1.25亿元计算，同比增速为269.3%。报告指出，非经常性损益约为340万元，表明公司核心业务盈利能力强劲，一季报业绩表现靓丽，显著超出市场预期。 点评 量价齐升驱动一季度业绩爆发 公司一季度业绩的爆发式增长主要归因于医疗防护手套的“量价齐升”： 产量显著提升： 2019年8月投产的16条PVC产线在一季度贡献了新增产能，使得公司总产能同比增加27%，同时生产效率也得到有效提升。 产品价格上涨： 全球新冠疫情导致医疗防护手套市场供不应求，PVC和丁腈手套价格均出现明显上涨。 国内市场需求激增与高毛利： 一季度国内需求大幅增长，收入占比显著提升。由于国内自有品牌产品直接销往终端，内销毛利率显著高于出口业务。 美国关税豁免利好： 公司丁腈手套被美国免除进口关税，进一步增强了产品出口竞争力和盈利水平。 报告判断，全球疫情爆发导致医疗防护手套供不应求的局面短期内难以扭转，产品价格将持续处于上升通道。随着公司新产能将在二三季度陆续投产释放，预计公司业绩有望持续超预期。 产能快速扩张，迈向全球领先地位 英科医疗正通过快速扩张产能，致力于成为全球领先的一次性手套供应商： 资本与技术优势： 公司上市后，凭借资本优势和在丁腈生产线上的技术积累，加速了产能扩建步伐。 疫情催生需求： 新冠肺炎疫情在全球范围内的爆发，短期内国内外对一次性防护用品（如手套）的需求激增。从中长期看，疫情有望激发中国等发展中国家市场的需求，进一步加速公司产能扩建。 全球化生产布局： 公司未来将形成“山东-安徽-江西-越南”四大全球手套生产基地，实现全球化生产布局。 未来产能与市场份额目标： 目前公司产能已达150亿支（2020年起丁腈手套收入已超过PVC手套）。预计在未来五年左右，公司产能有望突破700亿支（以丁腈手套为主），全球市场占有率将从目前的3%提升至10%，收入规模有望突破100亿元，净利润达到15-20亿元，从而确立其世界级一次性手套龙头的地位。 盈利预测与估值调整 基于公司丁腈手套工艺的全球领先地位、显著的市场渠道优势以及2020-2022年产能扩建的爆发期，报告上调了盈利预测： 净利润预测上调： 考虑到产品提价可能超预期，公司2020-2021年净利润预测分别上调至4亿元和5.5亿元（原预测为3.7亿元和5.2亿元）。 估值与评级： 对应2020-2022年PE分别为27倍和20倍。鉴于未来业绩持续高速成长，报告给予英科医疗2020-2021年PE分别为38倍和36倍，对应市值150亿元和200亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了产能扩建低于预期、产品降价、贸易战以及汇率波动等潜在风险。 盈利预测和财务指标 关键财务数据展望 根据太平洋证券的预测，英科医疗在未来几年将保持强劲的增长势头： 营业收入： 预计从2019年的20.86亿元增长至2021年的38.84亿元，年复合增长率显著。其中，2020年预计同比增长30.0%，2021年预计同比增长43.2%。 净利润： 预计从2019年的1.74亿元大幅增长至2021年的5.47亿元。2020年净利润预计同比增长131.9%，2021年预计同比增长35.6%。 摊薄每股收益（EPS）： 预计从2019年的0.89元增长至2021年的2.78元。 市盈率（PE）： 随着盈利能力的提升，预计PE将从2019年的56倍下降至2021年的20倍，显示出估值吸引力。 尾页报表输出 资产负债表与现金流量表趋势 资产结构： 预计公司总资产将从2018年的24.25亿元增长至2021年的39.81亿元，其中固定资产和流动资产均呈现增长趋势，反映了产能扩张和业务规模扩大。 负债结构： 流动负债和长期负债均有所增长，但资产负债率预计从2019年的51%下降至2021年的44%，显示财务结构趋于稳健。 现金流： 经营活动现金流预计持续为正，从2018年的2.09亿元增长至2021年的4.95亿元，表明公司主营业务造血能力强劲。投资活动现金流持续为负，反映了公司在资本开支上的持续投入以支持产能扩张。 关键财务与估值指标 盈利能力： 毛利率预计在2020年达到31%的高点，随后在2021年略有回落至29%。净利润增长率在2020年预计达到132%的峰值。 回报率： ROIC（投资资本回报率）和ROE（净资产收益率）预计将持续提升，ROE从2019年的12%增长至2021年的25%，显示公司为股东创造价值的能力增强。 估值： P/E和P/B等估值指标在盈利增长的驱动下，呈现出下降趋势，表明公司在快速增长的同时，估值更趋合理。 总结 英科医疗凭借全球新冠疫情带来的医疗防护手套需求激增，以及自身产能扩张和生产效率提升，在2020年第一季度实现了业绩的爆发式增长，净利润同比增速高达254.5%-284.1%。公司通过“量价齐升”的策略，有效把握市场机遇，并受益于国内市场高毛利和美国关税豁免。展望未来，英科医疗正积极推进全球化产能布局，计划在五年内将产能提升至700亿支，市场份额增至10%，有望成为全球一次性手套行业的领导者。太平洋证券上调了公司盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司未来业绩将持续高速成长，但同时提示了产能扩建、产品价格、贸易战和汇率波动等潜在风险。