2023年三季报点评：业绩短期承压，国企改革未来可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　重药控股(000950)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入583.8亿元（+15.5%）；归母净利润5.2亿元（-33.62%）；扣非归母净利润4.7亿元（-34.4%）。2023Q3公司实现收入176.7亿元（-1.1%）；归母净利润0.04亿元（-99%）；扣非归母净利润-0.05亿元（-101.2%）。

　　受行业政策环境影响，三季度业绩短期承压。三季度公司继续推进部分对外投资并购项目，加快数字化能力提升，推动组织架构调整，在网络覆盖、物流配送、营销能力等方面得到持续提升。公司未来将持续推进“十四五”战略规划的300城计划，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。

　　毛利率受带量采购影响小幅下滑，受费用增长、及去年同期信用减值、公允价值变动影响，净利率同比去年下滑。2023Q3公司毛利率为8.2%（-0.1pp）；净利率为1.1%（-0.9pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为2.8%（-0.1pp）；管理费率为1.8%（+0.1pp）；财务费率为1.7%（+0.1pp）。

　　优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。公司下属约140家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约120家。此外公司在重庆拥有参股1家中药配方颗粒生产企业（2023年11月完成工厂建设并开始试生产），以及在杭州拥有1家中药饮片生产企业（2023年2月投入生产运营，产能5000吨/年）。3）零售板块“自营+加盟”双轮驱动，依托批零一体化优势，加强线上线下一体化运营，持续发力DTP药房。

　　盈利预测与投资建议。国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计2023-2025年归母净利润分别为6亿元、10.3亿元、11.8亿元，同比增速分别为-37%/71.4%/14.9%，对应PE分别为15/9/8倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：并购或不达预期；融资成本升高风险；集采降价风险；回款或不及预期。

# 中心思想
本报告对重药控股（000950）2023年三季报进行了点评，核心观点如下：

*   **业绩短期承压，但长期向好**：公司三季度业绩受行业政策影响有所下滑，但公司积极推进改革和业务优化，未来发展可期。
*   **维持“买入”评级**： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6亿元、10.3亿元、11.8亿元，对应PE分别为15/9/8倍，维持“买入”评级。
*   **国企改革是关键驱动力**：公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。

# 主要内容

## 事件概述
公司发布2023年三季报，前三季度实现收入583.8亿元（+15.5%），归母净利润5.2亿元（-33.62%）。Q3单季度收入176.7亿元（-1.1%），归母净利润0.04亿元（-99%）。

## 经营分析
*   **业绩下滑原因**：受行业政策环境影响，三季度业绩短期承压。
*   **公司积极应对**：推进对外投资并购项目，加快数字化能力提升，推动组织架构调整，提升网络覆盖、物流配送、营销能力。
*   **未来发展方向**：持续推进“十四五”战略规划的300城计划，加强药品流通与医疗器械流通市场的拓展。

## 盈利能力分析
*   **毛利率小幅下滑**：受带量采购影响，2023Q3公司毛利率为8.2%（-0.1pp）。
*   **净利率同比下滑**：受费用增长及去年同期信用减值、公允价值变动影响，净利率为1.1%（-0.9pp）。
*   **费用控制**：销售费率为2.8%（-0.1pp），管理费率为1.8%（+0.1pp），财务费率为1.7%（+0.1pp）。

## 业务结构优化
*   **高毛利器械业务**：抓住骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，推动SPD基础数据项目，扩大市场份额。
*   **中药流通业务**：产业链上游延伸，约140家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，在重庆参股1家中药配方颗粒生产企业，在杭州拥有1家中药饮片生产企业。
*   **零售板块**：“自营+加盟”双轮驱动，依托批零一体化优势，加强线上线下一体化运营，发力DTP药房。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测**：预计2023-2025年归母净利润分别为6亿元、10.3亿元、11.8亿元，同比增速分别为-37%/71.4%/14.9%，对应PE分别为15/9/8倍。
*   **投资建议**：维持“买入”评级。

## 盈利预测假设
*   **批发业务**：2023-2025年收入增速分别为15.6%/12.5%/8.8%，毛利率分别为8.2%、8%、7.8%。
*   **零售业务**：2023-2025年收入增速分别为30%/70%/74%，毛利率稳定在20%。
*   **其他业务**：2023-2025年收入增速分别为20%/20%/20%，毛利率维持在60%波动。

## 相对估值
*   **可比公司**：选取5家医药商业上市公司作为可比公司，2024年PE均值为9倍。
*   **投资逻辑**：批发行业集中度有望提升，公司商业并购有序推进，口岸优势和地理优势有望助推进口药品代理业务，加速整合供应链，发展SPD物流延伸服务。

## 风险提示
并购或不达预期；融资成本升高风险；集采降价风险；回款或不及预期。

# 总结
重药控股2023年三季报显示，公司业绩短期受到行业政策影响，但公司通过积极的改革和业务结构优化，展现出长期发展的潜力。公司在器械业务、中药流通和零售板块均有布局，并积极推进数字化转型。西南证券维持对重药控股的“买入”评级，认为其国企改革和业务扩张将带来增长动力。投资者应关注并购风险、融资成本、集采降价和回款情况。

报告正文